机械行业2023年中期投资策略：进攻是最好的防守

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——机械行业2023年中期投资策略 2023年06月14日进攻是最好的防守民生机械团队 李哲/罗松/占豪/匡人雷/李思韦证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明总体策略•当前我国工业化已基本完成，制造业资本开支整体增速趋缓，设备订单呈现周期性特征。我们判断，今年的设备行业结构性机会强于总量机会，把握产业趋势和景气下游更为关键。•全球又进入新一轮科技涌现期，AI、人形机器人等新科技到达发展奇点，对制造业发展影响深远；海外对于关键领域的科技限制也倒逼我们进行科技升级。我国拥有工程师红利优势，有望在科技发展中占据有利位置。因此科技类投资机遇发展获得充要条件。•落实到设备板块，科技类投资机遇集中在“补短板”、“延长板”两方面：1）自主可控、国产替代条线。海外科技封锁趋严，涉及科技发展的底层技术攻关势在必行。经过多年培育，我国已有突破端倪。应循国产化率较低、且近期有望突破的方向布局。如半导体设备、工业母机、X射线检测设备等。2）科技新进展条线。新技术发展日新月异，我国在多个科技方向已处于全球靠前位置。在补短板的同时，也要尽量加长长板，扩大领先优势。应循前沿技术中有新进展，产业趋势加强的方向布局。如人形机器人、液冷设备、复合铜箔设备、钙钛矿设备等。•上轮周期上行期的需求透支、海外经济动能减弱带来的需求减少等，拖延了我国制造业复苏进度。我们认为四季度制造业有望趋势性回暖，通用设备、工程机械进入较好的配置时点。风险提示： 1）宏观周期性波动风险；2）半导体设备国产化进展不及预期风险；3）X 射线检测应用不及预期；4）相关公司标的业绩不及预期的风险。1证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录2目录C O N T E N T S自主可控22.1半导体设备2.2机床2.3 X射线检测设备3.1人形机器人3.2液冷设备3.3复合铜箔3.4钙钛矿设备科技新进展3风险提示4总体策略12证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告01.总体策略3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明工业化基本完成，制造业总体固定资产投资增速放缓•2020年我国已经基本实现工业化。根据中国社会科学院经济研究所的划分，工业化水平指数达到100就表明全面实现工业化，而2020年中国整体工业化水平指数93，工业化已基本实现。•制造业固定资产投资增速放缓。在整体工业化水平较高的基础上，国内制造业固定资产投资完成额累计同比除2020年-2022年由于疫情影响有所波动外，呈现增速放缓趋势。更应关注固定资产投资加速的细分领域。资料来源：Wind，民生证券研究院图表：制造业固定资产投资放缓资料来源：经济学动态，经济参考报，民生证券研究院图表：2020年中国工业化基本完成020406080100199520002005201020152020工业化水平综合指数-40%-20%0%20%40%60%80%100%2004 2005 2007 2009 2010 2012 2014 2015 2017 2019 2020 2022中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比14证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明海外需求收缩，我国制造业潜在市场空间缩小•国际需求收缩或将对我国制造业产生影响。从最新公布的各项数据来看，美国、德国、英国等国家的经济衰退迹象日渐凸显。根据ISM（美国供应管理协会）公布的数据，美国、德国5月制造业PMI分别从4月的47.1、44.5下降至46.9、43.2，其中美国5月新订单分项从4月的45.7下降至42.6，预示着需求继续放缓。•制造业出口依存度高，设备潜在市场空间缩小。我国出口依存度较高的行业分别为TMT设备(46.43%)，纺织（36.23%），仪器仪表（32.28%），电气机械和器材（21.45%）等，需求减弱也会对上游设备产生影响。资料来源：清华金融评论 ，民生证券研究院图表：各行业出口依存度资料来源：Wind，民生证券研究院图表：海外多国制造业PMI指数与枯荣线的差值-20-10010202011/42011/112012/62013/12013/82014/32014/102015/52015/122016/72017/22017/92018/42018/112019/62020/12020/82021/32021/102022/52022/12德国:制造业PMI英国:制造业PMI日本:制造业PMI法国:制造业PMI加拿大:制造业PMI美国:制造业PMI15证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明诸多因素叠加下，国内传统制造业优势减小•劳动力数量下降，制造业工资上涨。出生人口呈现下降趋势，劳动力总数也自2015年达到顶峰后呈现缓慢下降趋势。在国内劳动力供给出现短缺的情况下，制造业平均工资水平不断提升。•低端制造业有全球化布局趋势。受人力成本提升、出口国政策等影响，部分企业将自己的供应链调整到东南亚或其他市场。东南亚、墨西哥等国又采取了力度比较大的税收优惠措施，吸引外资进入。资料来源：国家统计局，民生证券研究院图表：制造业工资上涨（单位：元）资料来源：中经数据，国家统计局，民生证券研究院图表：劳动力数量自2015年后呈下降趋势资料来源：华夏时报，民生证券研究院图表：2020年制造业工资对比0.00.20.40.60.81.0中国印尼越南柬埔寨孟加拉制造业工资对比（假设中国数据为1）16证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明工程师红利仍然雄厚，高科技是制造业发展必然方向•工程师红利雄厚。近20年来，我国普通本专科与研究生毕业人数分别由2003年的187.1万人、11.1万人上升至2022年的967.3万人与86.2万人。人口素质的大幅度提升，意味着我国未来“工程师红利”将得到持续释放，对于我国经济质量、科技水平提升将起到重要支撑。•高科技是制造业发展必然方向。参考日本的工程师红利发展过程，二战后，从军工厂出来的工程师开始转向民用领域，促进了日本经济恢复，这是第一波工程师福利。随后，日本推出了《新长期五年计划》等政策，大量扩建理工大学，扩招理工学生。此后的20年左右时间，理工科教育改革帮助制造业快速崛起，日本的汽车、电子、半导体等高端制造业迅速壮大。近30年来，日本制造业整体增速明显放缓，但已基恩士、爱德万为代表的高科技设备仍然录得强劲增长。资料来源：国家统计局，民生证券研究院图表：中国历年普通专科及以上学历毕业生人数02004006008001000120020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022研究生毕业生数(万人)普通本专科毕业生数(万人)资料来源：Wind，民生证券研究院（注：截至2023年6月11日收盘价 ）图表：日本高科技公司2013年1月1日至今区间最大涨跌幅公司名称主营业务区间最大涨跌幅（%）基恩士传感器、测量仪器、视觉系统、PLC、显微镜、激光打标机研究、发用分析仪器等259.97爱德万测试半导体和组件测试，机电一体化系统等2096.20尼康光学材料及零部件、高精编码器