食饮行业白酒2023年中期投资策略：取势明道，23H2白酒有什么机会？

行业评级：看好（维持）取势明道，23H2白酒有什么机会？——食饮行业白酒2023年中期投资策略分析师分析师研究助理研究助理姓名杨骥姓名张潇倩姓名张家祯姓名潘俊汝邮箱yangji@stocke.com.cn邮箱zhangxiaoqian@stocke.com.cn邮箱zhangjiazhen@stocke.com.cn 邮箱panjunru@stocke.com.cn电话13911632184电话15888987689证书编号S1230522030003证书编号S1230520090001证券研究报告摘要223年VS22年10月，看白酒板块缘何调整？①外部原因：市场仍对未来宏观经济预期不稳，担忧与经济存强关联性的白酒板块或面临：终端需求表现不稳&后期酒企业绩增速降速等情况；②内部原因：由于近期部分酒企管理层有所变动，市场担忧未来潜在管理层变动或对酒企中长期经营产生不确定性；淡季下，近期板块内部缺乏强催化。我们仍看好23H2板块弹性，主因从内部催化剂/板块基本面/情绪面/需求端/估值性价比等角度看，板块均具备较强确定性&弹性。23年白酒内外环境变化？①价增/分化为优质酒企增长核心驱动力，板块强韧性凸显板块仍处向上周期。 ②受需求影响价位带表现有所分化，升级趋势不改，具体看，高端酒：需求端表现稳健，延续强韧性；次高端：与中产阶级消费、商务消费紧密相连，仍在扩容但恢复速度略慢；中高档价位：100-300元成熟单品表现优异，市占率提升明显，呈现大众消费品质化和升级特点。③渠道提质增量趋势延续，头部酒企经销商平均规模持续提升；④23年白酒行业特征：短期量增为核心动力，产品布局多元受益；在擅长的价位带做增量，同时坚定核心产品不动摇，积极布局中长期发展。23H2核心关注点？通过复盘过去三年中秋国庆表现，我们认为经济环境（β）仍为决定旺季需求的核心决定因素，而优势酒企（α）在回补消费的抢夺中将更受益，在当前市场情绪中性偏谨慎+经济发展存不确定背景下，或存行业/个别价位带潜在超预期机会，我们坚定看好高端/大众价位带消费旺盛的延续表现，同时关注与经济更紧密的次高端酒终端动销预期差。投资建议：历史上每次白酒行业的调整都是加大布局力度的好机会。在当前行业处于预期底背景下，我们仍看好23H2消费升级趋势延续下的板块弹性表现，23H2将关注三大投资主线：①确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；②复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒业/水井坊等；③季报超预期或事件催化主线，看好潜力升级产品铺货表现，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/金徽酒/洋河股份/今世缘等。风险提示：经济表现不及预期风险；高端酒批价下行风险；食品安全风险等。目录C O N T E N T S23vs22年10月看白酒板块为什么调整？01020323年白酒内外部环境有什么变化？23H2板块核心关注点？304强性价比下的差异化投资建议？股价复盘01Partone23vs22年10月看白酒板块为什么调整？4①外部原因：市场仍对未来宏观经济预期不稳，担忧与经济存强关联性的白酒板块或面临：终端需求表现不稳&后期酒企业绩增速降速等情况；②内部原因：由于近期部分酒企管理层有所变动，市场担忧未来潜在管理层变动或对酒企中长期经营产生不确定性；淡季下，近期板块内部缺乏强催化。我们仍看好23H2板块弹性，主因从内部催化剂/板块基本面/情绪面/需求端/估值性价比等角度看，板块均具备较强确定性&弹性。22年10月至今板块走势分析？1.1资料来源：WIND，浙商证券研究所基本面因素情绪面因素资金面因素政策面因素-126.3638.32181.2184.2577.2449.49-17.9-58.77-2000200食品饮料-北上资金月频净买入(亿元)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%上证指数累计涨跌幅（%）申万白酒指数累计涨跌幅（%）22年10月白酒超额下跌18%22年11月-23.1.16白酒逐步反弹，超额上涨35%23.1.7-23.2.8白酒超额下跌6%23.2.21-23.6.5白酒股价再次回调，超额下跌14%10.10 禁酒令传闻+疫情管控收紧等引发市场恐慌情绪23.2.9-23.2.20白酒超额上涨5%美联储加息引发国际资金回流，外资重仓白酒标的大幅下跌22Q3酒企基本面表现稳定（未超预期）4.10 春糖反馈低于预期，白酒专家对行业前景提出悲观看法，引发市场担忧3月渠道反馈白酒终端动销趋弱，回款进度放缓，导致市场对后续酒企基本面情况产生担忧基本面/情绪面/资金面/政策面多重因素叠加，带动白酒板块极速下跌6.2 地产利好政策流出，带动情绪回暖外资再次流出5月净流出59亿淡季基本面相对稳定，主要是情绪面/资金面驱动板块走弱元旦后白酒消费场景迅速修复带动高端酒+大众酒基本面迅速回正11.30中国疫情管控正式全面放开标志着消费场景恢复12.6 中共中央政治局会议召开坚持稳字当头、稳中求进政策出台+北上资金流入共同推动板块回升股价提前反应基本面向好预期2月社零同比由负转正其中烟酒同比+6.1%春节旺季股价与基本面表现一致市场预期疫情管控或放开，推升股价表现12.21 北向资金增持68个行业，酿酒行业居首五一小旺季带动宴席市场复苏，高端及地产酒表现优异，次高端表现分化79111315中国:社会融资规模存量:同比（%）中国:M2:同比（%）-20020烟酒类商品零售类值同比增长(%)疫情管控放开加速消费信心恢复市场对商务需求恢复信心提升市场对宏观经济&消费预期下行，同时认为后续基本面不确定性增加22年10月以来白酒板块有多轮超额收益机会。白酒行业在22年10月探底后，于11月开始实现触底反转（主因预期疫情管控放松），23年春节动销超预期再次刺激股价后，由于3月需求端表现偏弱，股价走势再度向下。当前白酒板块估值已具备强性价比。图：2022年10月至今白酒行业股价走势原因分析522年10月至今板块基本面表现情况？1.2-40%-20%0%20%上证指数累计涨跌幅（%）申万白酒指数累计涨跌幅（%）资料来源：WIND，浙商证券研究所2550260026502700275028002850840860880900920940960980五粮液普五批发价国窖1573批发价茅台散瓶一批价散瓶飞天批价自2730元下跌至2660元散瓶飞天批价自2660元上涨至2780元散瓶飞天批价稳定在2760元左右散瓶飞天批价小幅回升至2800元酒企基本面韧性强，利润端具备弹性。22Q3-23Q1白酒板块收入增速分别为16.44%、12.47%、15.82%；归母净利润增速分别为21.49%、17.55%、19.23%，其中区域酒受益于大众酒需求实现恢复性高增、高端酒受益于高端需求韧性强，均实现弹性增长。图：2022年10月至今白酒行业主要酒企批价走势图（单位：元）图：主要酒企业绩情况一览6近期板块调整原因？板块后续催化剂？需求恢复状态？1.37我们认为3月至今白酒板块波动主因：①外部原因：市场仍对未来宏观经济预期不稳，担忧与经济存强关联性的白酒板块或面临