美团W(3690.HK)核心本地商业复苏强劲，重视估值性价比

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 美团-W（3690.HK）公司一季报点评 2023 年 6 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 6 月 13 日收盘价（港元） 128.00 52 周股价波动（港元） 109.2-210.8 总股本/流通 H 股（亿股） 62/56 总市值/流通市值（亿港元） 7990/7216 相关研究 [Table_ReportInfo] 《美团 2022 年四季报点评：锚定下限，未来可期》2023.3.29 《 机 遇 再 现 ， 静 待 本 地 生 活 龙 头 机 会 》2023.2.16 《美团 2022 年三季报点评：单量稳步增长，核心本地商业 OPM 高增，用户粘性持续凸显》2022.12.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数 1M 2M 3M 绝对涨幅 -2.9 -2.3 0.5 相对涨幅（%） -2.3 1.6 -0.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:曹蕾娜 Tel:(021)23214659 Email:cln13796@haitong.com 证书:S0850522110001 联系人:张冰清 Tel:(021)23154126 Email:zbq14692@haitong.com 核心本地商业复苏强劲，重视估值性价比 [Table_Summary] 投资要点： 美团 5 月 25 日公布 1Q23 财报。1Q23 实现收入 586 亿元，同比增 27%；1Q23， 即时配送交易笔数达 42.7 亿单，同比增 14.9%；1Q23 经调整 EBITDA63 亿元，截至 2023 年 3 月 31 日，现金及现金等价物 269 亿元。 简评： 1Q23 即时配送交易笔数 42.7 亿单，同比增 14.9%；1Q23 收入 586 亿元，同比增 27%，经调整 EBITDA63 亿元；核心本地商业收入 429 亿元，同比增 25.5%，OPM22.0%，同比提升 8.2pct；新业务收入 157 亿元，同比提升 30.1%，经营亏损同比收窄 45%至 50 亿元，亏损率 32.0%。 我们认为，公司核心本地商业复苏强劲。①外卖及闪购业务：年初起，饮食外卖行业持续复苏，实现订单量健康增长，1Q23 通过调整运营策略和用户激励计划驱动餐饮外卖业务活跃商家及用户数量稳健增长，新入住 KA 和 CKA 商家数量同比增长。闪购订单量同比增长约 35%，年活跃商家数同比增长超 30%，闪购消费者心智进一步加强。②到店及酒旅业务：1Q23 线下消费恢复，到店业务交易额及收入逐月提升，到店酒旅间夜量和交易额强劲增长。我们认为，本地生活服务市场相较于电商仍处于低渗透率阶段，有较为广阔的成长空间；2023 年随线下客流恢复&经济修复，公司作为本地生活龙头平台，有望持续扩张，稳定市占率。 1. 经营概况：1Q23 年活跃商家数同比增长超过 30%，经营利润大幅改善 经营概况：1Q23 实现收入 586 亿元，同比增 26.7%；毛利率 33.8%，同比增加10.6pct；核心本地商业收入 429 亿元，同比增 25.5%。1Q23 即时配送交易笔数42.7 亿单，同比增 14.9%。闪购业务订单量同比增长约 35%，年活跃商家数同比增长超过 30%。新业务方面，美团优选累计交易用户达到 4.5 亿，美团买菜交易额同比增长超过 50%。 公司 1Q23 经营利润 35.9 亿元，经营利润率为 6.1%，去年同期为经营亏损 55.8亿元，亏损率为 12.1%；其中，新业务分部亏损率同比收窄-37.9pct 至 32.0%，环比收窄 6.2pct，主要系公司努力改善商品零售业务及其他新业务的运营效率；核心本地商业分部经营利润率同比增长 8.2pct 至 22.0%，环比增长 5.4pct，主要系本地消费恢复的积极影响和餐饮外卖及美团闪购业务的运力供应充足。经调整EBITDA 为 63 亿元，经调整净利润为 55 亿元，创历史新高。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 179128 219955 283696 353930 439860 （+/-）YoY（%） 56.04% 22.79% 28.98% 24.76% 24.28% 净利润（百万元） -23538 -6686 11692 25851 46213 （+/-）YoY（%） -599.93% 71.59% 274.86% 121.11% 78.77% 全面摊薄 EPS（元） -3.77 -1.07 1.87 4.14 7.40 毛利率（%） 23.71% 28.08% 33.90% 35.42% 38.15% 净资产收益率（%） -21.08% -5.26% 8.45% 15.54% 21.57% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·美团-W（3690）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 核心本地商业：业务韧性强，基本盘稳固 1Q23 核心本地商业收入 429 亿元，同比增长 25.5%；OP（经营利润）94 亿，OPMargin22.0%，同比增长 8.2pct。 餐饮外卖：年初起，餐饮外卖行业持续复苏，公司实现订单量健康增长，1Q23 活跃商家及交易用户数量稳健增长，这主要得益于公司迭代运营策略：①拓展优质商家：新入驻 KA 和 CKA 商家数量同比增长。②开启外卖直播：3 月在深圳对商家推出全新“神抢手”营销活动，4 月升级月度营销活动“神券节”，商家可通过限时秒杀、直播、短视频等形式售卖低价但高质量菜品。公司同时通过直播活动鼓励消费者进行囤券，激发非即时性需求。外卖配送形式&便捷核销设计一定程度上保证商品券的核销率，且消费者可能购买店铺其他产品，进而带来高于商品券的交易额。我们认为“即看即点即达”的外卖直播模式通过低价高品质强流量的打法为增长打开更多空间。 到店酒旅：到店业务交易额及收入增速逐月提升。①消费者端：推出特价团购、堂食套餐、团购券等；增强内容呈现能力、迭代短视频形式。低折扣&内容优化满足消费者需求、巩固消费者心智。②商家端：丰富商家推广渠道，劳动节期间推出全面的美团官方直播项目，提供深折扣优质产品；支持中小商家线上运