商业行业：量贩零食店，乘风性价比，爆发正当时

-1-量贩零食店：乘风性价比，爆发正当时证券研究报告|行业专题报告可选消费|商业2023年6月4日丁浙川dingzhechuan@cmschina.com.cnS1090519070002李星馨lixingxin@cmschina.com.cn联系人-2-摘要核心观点：当前零食行业近万亿规模，在品类及品牌成长过程中也发生渠道变迁，零食消费逐步从高端向大众平价扩散，带来量贩零食店的爆发机会。量贩零食店单店模型出色，切中中端零食消费市场，轻资产+下沉布局下生命力极强，我们测算量贩零食店远期有望达到十万店规模，有着10倍的扩张空间。量贩零食店在“货场人”三维度均有明显优势：通过低价高周转实现高坪效；出色的门店模型吸引加盟商轻资产高速拓店，满足消费者在零食高频+强即时性+尝鲜心理下的“多、快、省”需求。当前行业中初创玩家领跑，逐步从区域加密走向全国扩张，万辰生物旗下五家优势初创品牌规模领先高速增长；良品铺子、三只松鼠、家家悦、中百集团等跨界玩家加速入局追赶，有望再创新增长曲线，建议积极关注。量贩零食店：理性消费大势下量贩零食店快速爆发，聚焦中端市场快速爆发。零食行业万亿规模，格局分散，品类众多，品类、厂商等行业要素发展演变叠加渠道变迁孕育新业态的成长土壤，供需及及技术侧的多重催化带来量贩零食店这一新渠道的崛起机会。量贩零食店单店模型出色，切中零食中端零售空白市场快速爆发。据我们对标湖南市场测算，量贩零食店有望达到十万店，相比当前万店规模有着十倍的成长机遇。盈利强且易复制，满足“多快省”多维顾客价值，是极具效率及生命力的业态。1）货：量贩零食店通过高效运营+优化采购链路及结构实现低成本，低成本+低加价率实现低价，低价+出色选品实现高周转和高坪效。2）场：量贩零食店单店运营高效，基于此摊低各项门店费用率实现高净利率。由于盈利能力强，且加盟门槛相对较低，投资回报可观，吸引加盟商加速开店；同时总部“千店一面”简化门店职能最大化规模效应，数字化强管模式确保高速拓店的同时仍规范运营。3）人：零食消费者年轻女性居多，零食消费具备尝鲜性+即时性+高频购买；量贩零食店以SKU宽度+深度+快速迭代满足顾客对“多”的需求，以就近选址满足零食即时高频购买下对“快”的需求，以低价及散称售卖方式满足低预算强尝鲜心理下对“省”的需求。玩家对比：初创玩家领跑扩张，跨界玩家加速追赶。量贩零食店当前玩家以零食很忙等初创玩家为主，初创玩家经过多年门店模型打磨，当前逐步从区域加密走向全国扩张。此外，行业玩家还包括三只松鼠，良品铺子等老牌零食跨界玩家及家家悦、中百集团等零售跨界玩家，跨界玩家在区域禀赋，供应链及零食品类运营能力迁移下，有望从大本营起步，在优势区域内加速拓店并逐步向外扩张，从而再造新增长曲线。投资建议：据我们测算，量贩零食店相比当前万店规模仍有数倍的扩张空间。万辰生物旗下五家量贩零食店已达到近三千店，规模领先高速增长；三只松鼠，良品铺子、家家悦、中百集团等积极布局，通过既有禀赋及能力的迁移，有望加速追赶，再创新增长曲线，建议积极关注。风险提示：量贩零食店渠道份额不及预期，开店空间不及预期，拓店进展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险，草根调研样本数据偏差对测算结果产生影响。nMvMnPqQrOtPoOpPrNzRqM7N9R8OsQqQoMsReRpPsMiNpPrN6MnMpRvPoPuNxNrMqN-3-目录1零食渠道变迁：万亿零食赛道迎来渠道变迁，量贩零食店飞速崛起零食行业：万亿空间，格局分散，品类及渠道变迁带来新业态成长机遇量贩零食店：飞速崛起的零食新业态，切中中端空白市场，运营效率及顾客价值双升量贩零食店空间：零食大赛道占据大份额，十万店可期，尚有十倍成长空间3玩家对比：初创玩家从区域加密走向全国扩张，跨界玩家能力迁移加速追赶初创玩家：门店模型逐步打磨成熟，经营策略逐步体系化，已达万店规模老牌零食玩家：零食品类运营+门店加盟经验+供应链能力迁移，优势区域内快速打磨推广零售玩家：家家悦供应链优势强，新店开业表现强劲，第二增长曲线可期2货：低价=低成本+低毛利，高效率实现低成本，低价高周转实现高店效场：单店盈利好+加盟门槛低+标准化程度高，加盟模式快速爆发人：零食消费高频+即时+尝鲜心理驱动，量贩零食店提供“多快省”多维度顾客价值人货场分析业态优势：低价高周转，盈利强+标准化易复制，满足“多快省”多维顾客价值4投资建议和风险提示-4-零食空间：零食行业约万亿规模，格局分散，随收入增长行业将持续扩容◼零食行业约万亿规模：据艾媒咨询，零食行业规模约为1.2万亿，预计未来行业在人均收入提升及消费升级、消费观念转变驱动下将持续扩容。◼零食厂商集中度低：由于零食行业门槛较低，品类及品牌间有一定替代效应，消费者尝鲜心理较强，忠诚度较低，因此行业集中度较低。2022年，休食CR5为14.7%，CR10为23.3%，市场份额排名前三的公司依次为玛氏、百事、旺旺，头部公司份额仅在3%左右，低集中度下行业缺乏强势品牌，渠道相对拥有更强的议价权。图：行业规模：2022年约1.2万亿（亿）图：2022年零食行业公司份额（%）图：历年零食行业CR5&CR10（%）资料来源：艾媒咨询，招商证券资料来源：欧睿，招商证券资料来源：欧睿，招商证券0.05.010.015.020.025.030.02013201420152016201720182019202020212022CR5CR103.53.3 3.02.62.32.12.01.61.51.476.7 玛氏百事旺旺亿滋伊利三只松鼠雀巢倍斯特卫龙喜之郎其他-5%0%5%10%15%20%0200040006000800010000120001400020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E行业规模，亿yoy，%-5-零食渠道：商超及夫妻老婆店份额流失，便利店占比逐年提升◼渠道分布：据欧睿，零食2022年的渠道包括：超市（39.7%）、夫妻老婆店（16.6%）、电商（15.5%）、特大型超市（12.6%）、便利店（7.7%）、食品/饮料/烟草专卖店（4.2%）等多种渠道。◼渠道变迁：据欧睿，2022相比2017年，渠道份额发生变迁。凭借近距离网点密布，便利店份额增加1.9pct；同时，线下卖场流量衰减，超市份额降低2.7pct；消费升级趋势下，夫妻老婆店份额降低3.0pct。◼电商占比低：由于零食消费即时性及场景性较强，同时零食客单价相对较低导致电商配送成本较高，因此零食线上化率仅15.5%，电商占比明显低于其他行业。图：2022年零食行业的渠道分布（%）图：零食的线上化率变化趋势（%）图：零食行业重点渠道份额变化情况（%）图：2022年零食线上化率对比其他行业（%）资料来源：欧睿，招商证券,注：前院零售商通常位于加油站或其他服务站资料来源：欧睿，招商证券资料来源：欧睿，招商证券资料来源：欧睿，招商证券0.020.040.060.0201720182019202020212022便利店超市特大型超市食品/饮料/烟草专卖店夫妻老婆店9.611.111.914.614.815.50.02.