大消费行业2023中期策略：预期充分，优中择优

2023年6月12日预期充分，优中择优——大消费行业2023中期策略行业评级：看好分析师马莉邮箱mali@stocke.com.cn证书编号S1230520070002证券研究报告添加标题95%摘要21、当下消费•影响当下消费的核心是信心不足，核心是能否形成收入向上的预期（依赖于经济发展，背后是出口、地产链、政府消费及居民消费韧性），一旦信心具备，叠加超额储蓄释放，消费会迸发出全面活力。•出口：海外高通胀叠加库存调整，外需回落，出口短期承压，按美元计价23年5月中国出口同比-7.5%。一方面来自于海外去库存，另一方面受制造基地全球化布局影响。目前海外去库存分化，部分优质制造拐点已经出现。•地产链：从前端的房地产投资，到商品房销售、地产链消费（家具等），都呈现一定压力，期待政策发力。•社零消费：23年以来低基数下同比高增长，分行业看，粮油食品等刚需消费稳健，餐饮等场景消费复苏。2、 行业复盘•23年3月以来消费基本面呈现弱复苏，情绪面逐渐悲观（消费者信心指数较低），消费板块回调明显，食品饮料行业市盈率处于近五年历史低位。我们认为当下悲观情绪预期充分，边际向上可能性更大。•消费龙头公司走势与行业整体相关性较高，但在经济不确定性增加下，龙头公司如茅台逐渐被作为“避险资产”，超额收益明显。3、 投资建议•优质白马资产：业绩稳定性较强，当下估值处于历史较低位置，看好未来反弹收益机会。•地产后周期：地产政策影响较大，我们认为已经隐含悲观预期。中长期看，基于我国龙头市占率较低，能够提供一站式解决方案、效率不断优化的公司发展空间较大、存在长牛股诞生的基础，建议关注顾家家居、志邦家居等。•持续成长&低估值标的：今年以来一些低估值但成长性较好标的超额收益明显，近期同样呈现景气变弱趋势，但大部分估值水平依然不高。•高增长公司：虽然业绩增速亮眼，相较于优质白马更高的估值，也代表了市场对于高增长容错性要求非常高，在今年宏观环境下回调明显。伴随估值体系消化，一旦市场稳定，业绩释放将会带来更强的股价弹性。•优质制造资产：自22年下半年海外去库存至今，叠加部分海外龙头对23年悲观预期指引，导致大部分优质制造龙头一直处于调整之中；龙头接单一旦呈现出较快增长、股价将呈现出较大弹性，对此我们保持紧密跟踪。风险提示31、国内消费修复不及预期：消费者信心恢复不及预期，从而影响消费修复；2、海外需求不及预期：海外消费持续下行，终端动销不及预期，库存去化不及预期，影响出口制造企业订单；3、地产行业修复不及预期：地产行业可能虽有政策托底，但在经济承压大环境下，地产销售和竣工数据不达预期；4、新兴消费行业竞争加剧：行业竞争加剧可能影响新消费公司盈利情况；5、原材料价格波动：制造型企业受原材料价格波动影响较大，若上游原材料价格上行，可能影响企业盈利情况。目录C O N T E N T S当下消费010203行业复盘投资建议4当下消费01Partone5添加标题95%消费整体基本面何时向上？016 消费整体基本面何时向上？•1）从收入水平看，伴随收入水平提升会促进消费，而收入水平则依赖于经济的增长。23年一季度GDP（现价）同比增速为5.5%，全国居民支配收入收入提高5.1%。•2）从消费者信心指数看，伴随疫后经济逐渐复苏，消费者信心环比有所增长；但在弱复苏背景下，消费者信心指数仍处于较低水平。•3）从超额储蓄看，23年以来住户存仍保持较高增长（4月同比+18%）。影响当下消费的核心是信心不足，核心是能否形成收入向上的预期（依赖于经济发展，背后是出口、地产链、政府消费及居民消费韧性），一旦信心具备，叠加超额储蓄释放，消费会迸发出全面活力。居民消费者信心同比可支配收入（元）同比住户存款（亿）同比更多储蓄占比同比变动 更多消费占比同比变动 更多投资占比同比变动2020-1126.4 2%855,388 13%2020-2118.9 -6%854,188 11%2020-3122.2 -2%8,561 1%877,723 13%53.0%8.0%22.0%-3.9%25.0%-4.2%2020-4116.4 -7%869,727 13%2020-5115.8 -6%874,546 13%2020-6112.6 -11%7,105 4%896,318 14%52.9%7.5%23.4%-3.0%23.8%-4.4%2020-7117.2 -6%889,123 14%2020-8116.4 -5%893,096 14%2020-9120.5 -3%8,115 7%912,537 14%50.4%5.9%23.5%-4.2%26.1%-1.7%2020-10121.7 -2%902,967 14%2020-11124.0 0%909,302 14%2020-12122.1 -4%8,408 7%925,986 14%51.4%5.7%23.3%-4.7%25.3%-1.0%2021-1122.8 -3%940,838 10%2021-2127.0 7%973,409 14%2021-3122.2 0%9,730 14%992,778 13%49.1%-3.9%22.3%0.3%28.6%3.6%2021-4121.5 4%977,069 12%2021-5121.8 5%978,141 12%2021-6122.8 9%7,912 11%1,000,474 12%49.4%-3.5%25.1%1.7%25.5%1.7%2021-7117.8 1%986,915 11%2021-8117.5 1%990,253 11%2021-9121.2 1%8,623 6%1,010,914 11%50.8%0.4%24.1%0.6%25.1%-1.0%2021-10120.2 -1%998,862 11%2021-11119.5 -4%1,006,170 11%2021-12119.8 -2%8,863 5%1,025,012 11%51.8%0.4%24.7%1.4%23.5%-1.8%2022-1121.5 -1%1,079,150 15%2022-2120.5 -5%1,076,227 11%2022-3113.2 -7%10,345 6%1,103,202 11%54.7%5.6%23.7%1.4%21.6%-7.0%2022-486.7 -29%1,096,170 12%2022-586.8 -29%1,103,564 13%2022-688.9 -28%8,118 3%1,128,280 13%58.3%8.9%23.8%-1.3%17.9%-7.6%2022-787.9 -25%1,124,900 14%2022-887.0 -26%1,133,186 14%2022-987.2 -28%9,187 7%1,157,130 14%58.1%7.3%22.8%-1.3%19.1%-6.0%2022-1086.8 -28%1,152,027 15%2022-1185.5 -28%1,174,574 17%2022-1288.3 -26%9,233 4%1,203,387 17%61.8%10.0%22.8%-1.9%15.5%-8.0%2023-191