博彩行业点评报告：客流持续恢复提振行业信心，博企盈利弹性有望进一步释放

证券研究报告·行业研究·博彩业 博彩行业点评报告 [Table_Main] 客流持续恢复提振行业信心，博企盈利弹性有望进一步释放 增持（维持） 投资要点 ◼ 2023 年 5 月澳门博彩总收入恢复至 2019 年同期水平的 60.0%： 2023年 1/2/3/4/5 月澳门博彩总收入分别为 115.8/ 103.2/127.4/147.2/155.65 亿澳门元，分别恢复至 2019 年同期水平的 46.4%/40.7%/49.3%/62.4%/ 60.0%。进入 5 月复苏节奏轻微放缓。随着劳动力短缺问题解决、新物业逐步放量，供给侧限制将逐步解除，我们预计行业恢复将重回增长快车道， 2023/2024 年澳门博彩总收入有望达到 1808/2198 亿港元，分别恢复至 2019 年的 64.1%/77.9%。 ◼ 2023 年 4 月澳门旅客入境人数恢复至 2019 年同期水平的 66.3%：2023年 1/2/3/4 月澳门旅客入境分别为 139.8/159.4/195.7/227.4 万人，分别恢复至 2019 年同期水平的 40.8%/45.0%/57.7%/66.3%。2023 年 4 月，中国大陆入境旅客达 138.7 万人，恢复至 2019 年同期水平的 59.3%，后续恢复空间充足。同期，中国香港入境澳门旅客达 74.5 万人，恢复至 2019年同期水平的 106.9%，恢复情况较好。 ◼ 高端中场&直接贵宾引领下，2023Q1 旅客人均消费远超 2019 年同期。2023Q1 旅客人均消费 3027 元澳门元，为 19 年同期的 1.85 倍，我们判断主要系高端中场及直接贵宾客户首批返回澳门，引领本轮复苏。但随着时间的推移，我们预计普通中场客流将加速回归，支撑全年博收复苏。 ◼ 美高梅、金沙恢复情况较好。2023Q1 美高梅/金沙/银河/永利/新濠/澳博博彩毛收入分别恢复至 2019 年同期的 77%/51%/39%/38%/41%/37%，博彩毛收入市占率较 2019 年分别+6.0pct/+3.9pct/-2.8pct/-1.5pct/-3.1pct/ -2.5pct；经调整 EBITDA 率较 2019 年分别+3.0pct/-3.6pct/-4.7pct/-5.0pct/ -3.9pct/-11.5pct。营收端，我们判断美高梅恢复情况超预期主要系赌桌数大幅增长 36%，带动公司供给能力明显上升；金沙市占率有所增长主要系受贵宾流失影响较小，且疫情期间翻新的澳门伦敦人&四季名荟吸引部分新增海外贵宾；银河娱乐恢复较慢主要系受到中介贵宾流失较多及部分贵宾厅博彩桌调配至中场影响。利润率方面，我们预计随着博企经营重心转移至高利润率的中场业务，叠加客流加速恢复下营运成本进一步摊薄，博企盈利弹性将进一步释放。 ◼ 投资建议：重点推荐美高梅（赌桌数量大幅增加&单桌盈利能力强）、金沙中国（中场业务&非博彩业务龙头，市占率持续提升且盈利能力高于行业平均）、银河娱乐（银河三期陆续开幕，2023 年有望逐步放量）。 ◼ 风险提示：澳门旅游业复苏不及预期，内地签注政策超预期收紧，海外博彩市场分流。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 《澳门博彩客流量质齐升助推短期复苏，非博彩元素日益丰富奠定长期发展》 2023-04-24 [Table_Author] 2023 年 06 月 12 日 证券分析师 欧阳诗睿 (852) 3892 3120 ouyangshirui@dwzq.com.hk 表 1：重点公司估值 资料来源：东吴证券（香港）预测 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的 1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的 12 个月内没有任何投资银行业务关系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。 本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断，并可予更改而毋须事前通知。除另有说明外，本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现，过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示。在不同时期，东吴证券国际可能基于不同假设、观点及分析方法发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。分析中所做的预测收益可能基于相应的假设，任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响，东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现。 东吴证券国际的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 免责及评级说明部分 采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点，本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。东吴证券国际及其集团公司的各业务部门，如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时，其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致。 本报告及其所载内容均属机密，仅限指定收件人阅览。本报告版权归东吴证券国际所有，未经本公司同意，不得以任何方式复制、分发或使用本报告中的任何资料。本报告仅作