5月通胀数据点评：弱通胀下结构分化延续

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王连庆 S0190512090001 研究助理 谢智勇 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230511 弱复苏和结构转型下的通胀弱化 20230411 通胀或阶段性偏弱 20230211 消费温和复苏，通胀压力可控 20230112 防控优化后，核心通胀企稳回升 20221229 防疫优化后， 2023 年通胀是否会反弹？ 20221209 关注未来消费复苏对通胀的影响 [Table_Title] 弱通胀下结构分化延续 ——5 月通胀数据点评 2023 年 6 月 9 日 投资要点 事件：2023 年 5 月 CPI 同比上涨 0.2%，低于预期的 0.3%；PPI 同比-4.6%，低于预期的-4.3%。我们认为： • CPI 小幅上行，食品项支撑提升。 o 国际油价下行，交运项仍是 CPI 最大拖累。5 月国际油价明显下行，带动国内成品油价格持续回落，交通工具用燃料仍是交运价格下滑的主因。此外，本期交通工具和通信工具价格也继续回落，同样对交运价格形成一定拖累。 o 食品项对通胀的支撑提升，猪菜果下滑幅度均有所放缓。本期食品项环比下降幅度收窄，同比回升。从能繁母猪存栏同比变化来看，结合近期猪价下滑幅度放缓，预计后续猪价或逐步企稳回升。 o 核心通胀小幅回落，内部分化特征延续。5 月核心 CPI 较前值小幅回落，但环比季节性差值有所收窄。内部仍呈现为分化特征，本期衣着消费表现强势，成为核心通胀的主要支撑。教育文娱方面，或受五一假期前置影响，本期旅游消费价格出现一定回落。从消费修复缺口来看，教育文娱和可选消费或是后续支撑点。 • PPI 同、环比降幅扩大。 o 上游价格仍是主要拖累。从供应链来看，上游开采行业中，煤炭开采、石油天然气开采、黑金属矿开采价格下滑幅度进一步扩大。而能源加工类、化工制造和金属加工业是原材料加工行业的主要拖累。 o 大宗商品价格下行叠加国内生产需求边际放缓，环比降幅扩大。从主要工业品价格变化来看，5 月国际油价、CRB 工业原料价格和国内的螺纹钢价格、铜价和煤价均出现明显下滑，对生产端价格形成明显拖累。此外，5 月高频数据指向地产基建投资或边际放缓，PPI 或有需求回落拖累因素。 • 通胀结构分化延续，政策稳经济的概率提升。正如我们此前所言，当前的通胀环境更多呈现为结构性分化（详见 20230511《弱复苏和结构转型下的通胀弱化》）。而本期来看，这一分化特征仍在延续，非核心上食品项的支撑在修复，而能源项仍在滑落。核心上服务消费虽有回落，但仍是主要支撑，衣着消费也出现边际改善。但本期核心 CPI 出现小幅回落，或指向消费修复动能有所放缓。整体而言，现阶段经济弱复苏和结构转型情形下，通胀或阶段性处于低位，整体内需的修复动能或在放缓。结合本期出口同比转负，外需支撑也进入了换挡窗口，后续政策稳经济的概率在提升。 • 风险提示：国内外经济政策不确定性。 宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济海外宏观经济 报告正文 2023 年 5 月 CPI 同比 0.2%，较前值的 0.1%回升 0.1 个百分点，略低于预期值的0.3% 。PPI 同比增速-4.6%，低于前值的-3.6%，低于预期值的-4.3%： • 国际油价下行，交运项仍是 CPI 最大拖累。本期交运项同比下滑 3.9%，拖累总体 CPI 0.55 个百分点，较前值扩大 0.08 个百分点。内部来看，交通工具用燃料仍是交运价格下滑的主因。5 月国际油价明显下行，带动国内成品油价格持续回落。本期交通工具用燃料环比下降 0.2%，同比下滑 11.1%。此外，本期车价和通信工具价格也继续回落，同样对交运价格形成一定拖累。后续来看，全球经济下行周期下油价或缺乏上行动能，而石油输出国的减产措施也对油价下行存在一定制约，预计油价或维持紧平衡。 图表 1：5 月 CPI 同比小幅回升至 0.2%，交运项仍是最大拖累 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：5 月国际原油价格明显下行，带动国内成品油回落 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 -2024619-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01CPI同比拆分，%食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务残差0204060801001201404,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/04国内汽油VS国际原油价格汽油(95#)市场价：元/吨汽油(92#)市场价：元/吨WTI原油现货价：美元/桶，右轴 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济海外宏观经济 图表 3：油价和车价降幅小幅走阔，拖累整体交运价格 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 • 食品项对通胀的支撑提升，猪菜果下滑幅度均有所放缓。环比来看，5 月猪肉价格环比由前值的-3.8%收窄至-2.0%；蔬菜价格由前值的-6.1%收窄至-3.4%；水果价格由前值的-0.7%收窄至-0.3%。受此影响，本期食品项环比下降幅度收窄，同比回升至 1.20%，对总体 CPI 的拉动也上行 0.12 个百分点，支撑力度提升。后续来看，能繁母猪存栏一般领先猪价 5-6 月左右，前者在去年底已企稳，近期猪价下滑幅度也已放缓，预计后续或逐步企稳回升。 图表 4：猪价 5 月仍处于下滑趋势，环比下降 2.0% 注：36 个城市为北京、天津、石家庄、太原、呼和浩特、沈阳、大连、长春、哈尔滨、上海、南京、杭州、宁波、合肥、福州、厦门、南昌、济南、青岛、郑州、武汉、长沙、广州、深圳、南宁、海口、重庆、程度、贵阳、昆明、拉萨、西安、兰州、银川、西宁、乌鲁木齐。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 -20.0-10.00.010.020.030.040.021/0121/0722/0122/0723/01交通通信项CPI同比变动，%交通通信交通工具交通工具用燃料通信工具101520253035401/11/313/13/314/305/306/297/298/289/2710/27 11/26 12/26猪肉：36个城市平均零售价，元/斤202320222021202020192018 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 宏观经济海外宏观经济 图表 5：5 月蔬菜价格季节性回落，环比下降 3.4% 注：28 种重点监测蔬菜的品种为白萝卜、菜花、葱头、大蒜、冬瓜、豆角、胡萝卜、黄瓜、莲藕、南瓜、茄子、青椒、生姜、蒜苔、土豆、莴笋、西红柿、菠菜、大白菜、大葱、韭菜、芹菜、生菜、洋白菜、油菜、香菇、平菇、西葫芦。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图