全球央行追踪第十七期：抗通胀持续，关注经济压力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 卓泓 S0190519070002 研究助理 金淳 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230527 对加息路径的博弈加剧——全球追踪第十六期 20230527 6 月加息预期重燃——全球央行追踪第十五期 20230520 债务上限压力边际缓和——全球央行追踪第十四期 20230513 欧日通胀韧性持续——全球央行追踪第十三期 [Table_Title] 抗通胀持续，关注经济压力 ——全球央行追踪第十七期 2023 年 6 月 10 日 投资要点 美国就业市场与服务业边际降温，市场仍在博弈加息路径；欧元区加息或还有多次，需关注紧缩周期下的经济压力；日本经济边际转好，货币政策保持灵活。 • 美国：就业市场与服务业边际降温，市场仍在博弈加息路径。 ➢ 经济、就业市场出现边际降温迹象。美国劳工部周四的数据显示，6 月3 日当周，首次申领失业救济人数增加 2.8 万人至 26.1 万人，跃升至2022 年 2 月以来的最高水平，劳动力市场边际降温；ISM 非制造业PMI 跌至 50.3 大幅低于预期，且已处于 2011 年以来的后 4%分位，新订单与在手订单指数分别下滑 3.2 和 8.8 个百分点。 ➢ 市场仍在对加息时点进行博弈。联储官员进入缄默期，市场预期周内波动减缓，但仍处在对加息时点的博弈当中。截至北京时间 6 月 9 日，CME Fedwatch 显示， 6 月加息 25bp 的概率为 27.5%，7 月利率达到5.25%-5.5%的概率超过 50%。6 月会议前还将公布 5 月 CPI 数据，警惕市场预期变化带来的资产价格波动。 • 欧洲：加息还将继续，但需关注紧缩周期下的经济压力。 ➢ 多位官员密集发声，加息或还有多次。尽管欧元区 5 月核心通胀初值超预期下行，但绝对值仍在高位。企业预期未来一年的销售价格和工资成本将分别平均增长 6.1%和 5.4%；欧央行行长拉加德等多位央行官员近期表示仍需多次加息。市场对 6 月 15 日的议息会议已 price in加息 25bp，7 月会议再次加息 25bp 的定价也较为充分。 ➢ 然而，欧元区经济的疲软进一步暴露。欧元区 19 国去年四季度与今年一季度 GDP 季环比均下降 0.1%，陷入技术性衰退；6 月 7 日欧央行公布的企业调查显示企业融资条件进一步恶化，已突破 2009 年以来新高；6 月 6 日的消费者调查显示居民对未来 12 个月的家庭收入与消费支出预期下降。通胀高企、鹰派持续下，欧元区经济下行风险加剧。 • 日本：经济边际转好，货币政策保持灵活。日本 5 月制造业 PMI 终值重回50 荣枯线上，服务业也较 4 月上升。一季度实际 GDP 年化季环比大幅上修至 2.7%（初值为 1.6%），最大贡献来自企业库存变化的增长，受 2022年四季度低基数等影响，2023 年一季度环比拉动为 1.4%，居民消费拉动也达到了 1.1%的较高水平；但是，在海外需求走弱的背景下，净出口大幅拖累 1.6%。企业补库的持续性和出口前景使得未来的增长仍有不确定性。对于货币政策，日央行行长植田和男仍保持灵活态度，6 月 9 日称还不能确定实现通胀目标的时间框架，再次为政策调整留出空间。目前日本消费修复强劲，后续需警惕通胀韧性可能带来的货币政策超预期调整。 风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究海外宏观经济 本期全球央行重点数据更新： 图表 1：联储资产负债表最新数据 数据来源：FED，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：市场对美欧日英央行加息预期一览 注：美联储、欧央行、英央行一次的步长为 25bp，即 100%之内对应 25bp；日央行一次的步长为 10bp，即 100%之内对应 10bp，同理累计。 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 05010015020001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22贴现窗口贷款，十亿美元贴现窗口贷款金额（一级、二级、季节性信贷）3.2 100.2 4.0 93.6 4.2 91.9 9.0 87.0 9.3 83.1 020406080100120一级信贷BTFP美联储周度贷款金额，当周周三水平，十亿美元2023/6/72023/5/312023/5/242023/5/172023/5/105.16 5.29 5.27 5.17 5.04 4.88 3.03.54.04.55.05.5-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%06/1407/2609/2011/0112/1301/31市场预期美国加息幅度概率06/08/202306/08/2023隐含利率，%，右轴3.39 3.60 3.66 3.73 3.70 3.64 3.23.33.43.53.63.73.8-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%06/1507/2709/1410/2612/1401/25市场预期欧元区加息幅度概率06/08/202306/08/2023隐含利率，%，右轴4.69 4.99 5.27 5.40 5.48 5.45 5.42 5.35 4.24.44.64.85.05.25.45.6-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%06/22 08/03 09/21 11/02 12/14 02/01 03/21 05/09市场预期英国加息幅度概率06/08/202306/08/2023隐含利率，%，右轴-0.04 -0.03 -0.02 0.00 0.02 -0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.020.030%5%10%15%20%25%30%06/1607/2809/2210/3112/19市场预期日本加息幅度概率06/08/202306/08/2023隐含利率，%，右轴 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济研究海外宏观经济 图表 3：最新一周，市场对美联储加息预期有所升温；市场基本定价欧央行 6 月、7 月各加息一次 注：美联储、欧央行、英央行一次的步长为 25bp，即 100%之内对应 25bp；日央行一次的步长为 10bp，即 100%之内对应 10bp，同理累计。 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 36%49%-8%-40%-52%-61%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%06/1407/2609/2011/0112/1301/31市场预期美联储加息幅度概率06/08/202306/01/202395%86%22%28%-10%-24%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%06/1507/