风电行业2023年中期投资策略：东风起，百花妍

电力设备 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 6 月 10 日 强于大市 相关研究报告 《新能源汽车行业动态点评》20230605 《电力设备与新能源行业 6 月第 1 周周报》20230604 《风电行业动态点评》20230601 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电力设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 风电行业 2023 年中期投资策略 东风起，百花妍 2023 年国内需求高增长在望，风电招标需求持续向好，为后续装机需求增长提供有力指引；风机中标价格止跌企稳，大宗成本持续下行，产业链盈利能力或有望迎来拐点。建议关注有望实现价稳量增的整机环节，以及出货量与盈利能力有望受益于需求超预期的头部零部件标的；维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  风机交付大年景气度验证，海风长期增速可期：根据国家能源局数据，2023 年 3-4 月我国风电新增并网量同比实现翻倍式增长，行业高景气度开始兑现。与此同时，在 2022 年高基数的基础上，风电新增招标容量持续提升，截至 2023 年 5 月 28 日，2023 年内风电新增中标项目规模已经达到 68.01GW，已经超出金风科技统计的 2022 H1 招标量 33.09%，此外海风项目周期的缩短也为后续需求超预期带来可能。我们认为，风电装机量预期维持高位，海上风电中长期复合增速较高，预计 2023-2025 年国内新增风电装机分别约 85GW、110GW、120GW，同比增速分别约125.88%、29.41%、9.09%；新增海风装机有望分别达到 8GW、15GW、20GW，同比增速分别约 58.35%、87.50%、33.33%。  整机环节价格止跌，盈利能力或迎来拐点：根据我们的不完全统计，截至 2023 年 5 月 28 日，本年内新增公开市场风机预中标项目中，陆上风电含塔筒项目均价为 2,063 元/kW，不含塔筒项目均价为 1,717 元/kW，相比金风科技统计的 2022 年 12 月全市场风电整机商风电机组 1,814 元/kW的投标均价并未出现明显波动，陆风价格自 2022H2 开始基本企稳，同时整机环节降本增效效果明显，2022 年行业平均单位成本下降超过 25%，若后续在大宗成本下降，整机厂持续推进大型化、国产化的过程中，成本下降维持较快速度，并超过行业均价的下降趋势，则整机毛利率有望修复。  大宗成本降低与终端需求超预期或带动零部件向好：受益于终端需求向好与大宗商品价格的下降走势，2023 年一季度零部件板块业绩已经开始修复。若后续大宗价格能够超预期降低，则零部件盈利能力有望受益。同时，海风相关的塔筒桩基、海缆、锚链环节，以及具备国产化替代逻辑的轴承、滚子环节有望实现高于行业需求的增速。 投资建议  2023 年国内需求高增长已开始逐步兑现，风电招标需求持续向好，为后续装机需求增长提供有力指引。风机中标价格止跌企稳，板块盈利能力或有望迎来拐点，同时大宗商品价格持续下行有望修复中游零部件盈利能力，建议关注有望实现价稳量增的整机环节，以及出货量与盈利能力有望受益于需求超预期的头部零部件标的。此外，海上风电需求进入兑现期，后续增长潜力较大，建议优先配置业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的海风、国产化替代环节的龙头企业。推荐三一重能、运达股份、泰胜风能*、天顺风能、金雷股份、日月股份、恒润股份*、东方电缆*、汉缆股份、大金重工*、海力风电*、五洲新春、新强联、金风科技，建议关注中际联合、天能重工、起帆电缆、明阳智能、宝胜股份、亨通光电、长盛轴承、力星股份。（*表示机械组覆盖） 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦风险；大型化降本不达预期；政策不达预期；消纳风险；投资增速下滑；新冠疫情影响超预期。 2023 年 6 月 10 日 风电行业 2023 年中期投资策略 2 目录 风机交付大年景气度验证，海风长期增速可期 .......................................... 4 整机环节价格止跌，盈利能力或迎来拐点 .................................................. 7 竞争格局向“新头部”集中，成本控制与质量保障是提升市占率的核心抓手 ................................ 7 陆风价格止跌企稳，海风价格稳中有降......................................................................................... 7 降本增效效果明显，行业盈利或迎来拐点 ................................................................................... 10 海外市场空间广阔，国内整机厂商出海认可度逐步提升 ............................................................ 12 大宗成本降低与终端需求超预期或带动零部件向好................................. 14 零部件环节有望受益于大宗商品价格下降走势 ........................................................................... 14 塔筒桩基：导管架供应或有偏紧 .................................................................................................. 15 海缆：国内送出缆供应商数量有所增加，头部企业海外市场与高压技术布局领先 .................. 15 锚链：深远海化为未来方向，漂浮式项目逐步落地打开锚链市场空间 ..................................... 16 轴承：新技术与国产化并行推进，助推成本下降 ....................................................................... 17 投资建议 ....................................................................................................... 19 风险提示 ..................................................................