首次覆盖：百年珠宝品牌历久弥新，国企改革激发新活力

[Table_RightTitle] 证券研究报告|商贸零售 [Table_Title] 百年珠宝品牌历久弥新，国企改革激发新活力 [Table_StockRank] 买入(首次) [Table_StockName] ——老凤祥（600612）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2023 年 06 月 08 日 [Table_Summary] 投资要点: 概况：百年黄金珠宝品牌，深化国企改革激发新动力。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售，旗下老凤祥是百年黄金珠宝金字招牌，2022 年珠宝首饰业务贡献了近 80%的收入。公司具有国企背景，2018 年以来积极响应“双百行动”,推进股权多元化改革以及职业经理人制度，增添公司发展新动力。近年来公司业绩稳健增长，2013-2022 年，公司营业收入/归母净利润的 CAGR 分别为+7.46%/+7.46%。 行业：短期金价上涨增厚企业利润，中长期渠道+产品驱动龙头市占率提升。短期来看，金价的上涨叠加经济复苏、婚嫁刚需释放以及工艺提升背景下黄金珠宝消费量扩大，行业迎来量价齐升。中长期来看，龙头企业通过扩渠道、扩品类等方法抢占市占率，行业集中度将进一步提高。 品牌：百年老字号历久弥新，品牌势能强劲。老凤祥品牌创立于 1848年，延续至今已有 175 年历史，品牌知名度、美誉度、忠诚度处于同行业的领先地位。2013-2022 年，公司品牌价值迅速上涨，从 2013 年的117 亿元上涨至 2022 年的 454 亿元。2020 年，签约陈数成老凤祥代言人，开启品牌形象新篇章，推动老凤祥品牌向年轻时尚转变。 产品：自产比例相对同行更高，提升工艺不断推出高附加值产品系列。生产方面，公司黄金珠宝首饰自产比例近 50%，自产比例较同行更高，产品生产把控更为严格。东莞素金和镶嵌生产基地已形成了现代化、数控化的产品链，为品牌自主产品研发、生产奠定了坚实的基础。新品推出方面，公司产品年轻化，推出IP系列产品，重点发展 5G金、3D硬金、古法金等技术含量和产品附加值高的系列产品，助力提升公司毛利率。 渠道：门店数量排名第二，逆势扩张抢占市场份额。公司门店数量在中国大陆地区排名第二，具有渠道优势。2011-2022 年，公司平均每年净增加加盟店 322 家。疫情三年期间，老凤祥逆势扩店，2020 年-2022 年，加盟店分别逐年增加 561 家、489 家、656 家。此外，公司还积极发展线上渠道，发挥老凤祥微信公众号、抖音、小红书等新媒体效应以及直[Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 63010.14 73566.25 84142.03 94049.79 增长比率(%) 7.36 16.75 14.38 11.78 净利润(百万元) 1700.34 2172.39 2492.36 2856.42 增长比率(%) -9.38 27.76 14.73 14.61 每股收益(元) 3.25 4.15 4.76 5.46 市盈率(倍) 19.27 15.08 13.14 11.47 市净率（倍） 3.23 2.89 2.60 2.31 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 523.12 流通A股（百万股） 317.11 收盘价（元） 62.62 总市值（亿元） 327.58 流通A股市值（亿元） 198.57 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%老凤祥沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|商贸零售 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 26 页 播带货、会员商城、电视购物等线上消费形式吸引年轻粉丝流量。 盈利预测与投资建议：公司旗下的老凤祥品牌创立于 1848 年，是跨越三个世纪的百年黄金珠宝品牌，门店遍布全国，建立起了品牌和渠道优势。短期来看，金价的上涨以及黄金珠宝消费场景的恢复促使黄金珠宝首饰业务量价齐升，看好公司 2023 年的业绩表现。中长期来看，随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划”逐步落地，有望焕发新活力。我们预计，公司 2023-2025 年EPS分别为4.15/4.76/5.46 元/股，对应 2023 年 6 月 6 日股价的PE分别为 15/13/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 26 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商贸零售 $$start$$ 正文目录 1 概况：百年黄金珠宝品牌，深化“双百行动”激发新动力 ........................................... 5 1.1 “百年金字招牌”老凤祥，构筑海内外自由贸易桥梁 .......................................... 5 1.2 深化国企改革，推进混合所有制&职业经理人制度 ......................................... 5 1.2.1 股权改革进一步深化，强强联合增添企业发展新动力 ......................... 5 1.2.2 职业经理人制度推进+董事会改选，进一步完善公司治理 ................... 7 1.3 公司业绩表现稳健，疫情影响消退后归母净利润回升 .................................... 8 2 行业：短期金价上涨增厚企业利润，中长期渠道+产品驱动龙头市占率提升 ....... 11 2.1 中长期市场规模稳步扩大，短期金价上涨增厚企业利润 .............................. 11 2.2 行业竞争格局相对分散，渠道+产品驱动龙头市占率提升 ............................ 13 3 品牌：百年老字号历久弥新，新代言人现品牌新形象 ............................................. 14 3.1 百年品牌赢得众多荣誉，品牌价值快速增长 ............