食品饮料行业动态：酒企股东大会释放信息，大众品需求持续复苏

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 酒企股东大会释放信息，大众品需求持续复苏 核心观点： 今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 【白酒】：酒企控货挺价备战端午，股东大会释放信心 【啤酒】：旺季结构升级提速，关注啤酒投资机会 【乳制品】：需求端逐步向好，低估值凸显价值属性 【调味品&速冻】：需求温和复苏，部分标的估值已经回落至中枢偏下 【休闲食品&饮料】零食渠道继续放量，饮料旺季到来积极铺货 本周要点：  本周 A 股上涨，上证指数收于 3212.50 点，周变动-2.16%。食品饮料板块周变动-1.13%，表现强于于大盘 1.03 个百分点，位居申万一级行业分类第 14 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（+1.63%），调味发酵品（-0.65%），白酒（-0.97%），乳品（-1.26%），肉制品（-1.36%），软饮料（-1.67%），休闲食品 （-1.76%）， 预 加 工 食 品 （-1.83%）， 其 他 酒 类 （-2.26%），啤酒（-4.76%）。  投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母，立高食品；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。  【白酒】酒企控货挺价备战端午，股东大会释放信心 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 编号：S1440518060003 SFC 编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 编号：S1440518100010 SFC 编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 编号：S1440521020003 SFC 编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 05 月 28 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 2 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 龙头公司进展顺利，控货挺价备战端午。Q2 以来酒企费用投放更多的聚焦在消费者端，五一宴席市场明显转暖，动销水平大幅提升，商务场景仍较为平稳。主流酒企任务推进节奏较为稳定，5 月以来仍在控货状态，为端午节日做准备。当前茅五泸维持在 1-1.5 月，次高端企业库存已经回落到 2-3 月的合理库存状态。随着费用投放调整，多码关联控货，提价预期渐起，预计渠道积极性会进一步回升。 酒企股东大会密集召开，珍惜低预期下的布局机会。3 月份以来白酒板块震荡回落，当前积极因素显现，板块已经极具吸引力。本周五粮液老白干酒等企业股东大会释放稳健信心，对于下半年市场展望更为清晰。五粮液将在产品上继续坚持 1+3 战略，巩固八代千元价位王者地位，通过渠道强化管控合理调配配额等方式推动普五很快顺价，加大文创、定制、低度推广运营，推进经典市场培育和库存去化；渠道方面进一步优化结构，加强专卖店建设和团购考核，提升经销商服务效率，切实解决审批环节长、发货速度慢、费用核报缓和人员结构不合理等问题。老白干酒经过 Q1 控货后，将进一步推进品牌拔高和产品结构升级，省内石家庄开始试点平台商模式，武陵酒在深化湖南同时发力省外河南、山东、广东、福建等市场；同时优化营销过程考核推行卓越绩效管理，未来规模效应和降本增效管理下盈利能力有望持续提升。我们认为龙头市占率提升及结构升级的逻辑仍然明确，提升管理效能也成为内生力量，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，山西汾酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。  【啤酒】：旺季结构升级提速，关注啤酒投资机会 近期气温持续回升，啤酒消费已经进入旺季。虽然 22 年 5 月由于高温天气啤酒销量存在较高基数，但超额增量主要来自于中低端产品，对吨价造成一定拖累。得益于渠道持续恢复，2023 年以来啤酒行业产销加速提升，一季度吨价及产品结构提升较快。五一期间夜摊经济、烧烤夜市火爆，二季度随着大众消费持续复苏，吨价增速环比将进一步提升，结构有望明显好于去年同期水平。成本方面，近期铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力。23Q1 板块毛利率同比增长 0.09pcts，由于产能利用率提升二季度盈利预计将加速改善。综合收入与成本变化趋势，板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、 华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒改革复兴机遇。  【乳制品】：需求端逐步向好，低估值凸显价值属性 当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放。由于去年同期高基数背景，乳品板块一季度业绩增速承压，随着需求回升盈利能力加速修复。伊利、蒙牛在 23 年更加重视利润率考核，销售费用投放预计将保持稳定，原奶成本下行与大众消费回暖为盈利修复打开了空间。预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落。奶酪竞争压力明显趋缓，5 月以来出现奶酪杯、有机奶酪、餐桌奶酪等新品，应用场景进一步拓宽。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。  【