乙肝丙肝大市场，多产品矩阵构筑护城河

证券研究报告·公司深度研究·生物制品 东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 凯因科技（688687） 乙肝丙肝大市场，多产品矩阵构筑护城河 2023 年 06 月 08 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.30 一年最低/最高价 14.76/33.30 市净率(倍) 2.65 流通 A 股市值(百万元) 3,108.58 总市值(百万元) 4,494.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.93 资产负债率(%,LF) 20.67 总股本(百万股) 170.91 流通 A 股(百万股) 118.20 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,160 1,434 1,805 2,640 同比 1% 24% 26% 46% 归属母公司净利润（百万元） 83 127 165 245 同比 -22% 52% 30% 48% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.49 0.74 0.97 1.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 56.57 37.24 28.55 19.24 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司 2023Q1 扣非归母净利润高增长，回购股份用于股权激励：公司专注于抗病毒及免疫性疾病领域，核心产品包括丙肝全口服泛基因型药物可洛派韦（凯力唯）、长效干扰素—培集成干扰素α-2 注射液（派益生）和国内唯一一款泡腾剂型的干扰素（金舒喜）等。2023Q1 实现营业收入 1.9 亿元，同比+12.3%；扣非归母净利润 0.2 亿元，同比+52.9%，利润增速高于收入增速主要是股份支付费用减少所致。同时，公司披露了股份回购实施结果，回购股份的总数为 3,509,027 股，占公司总股本的 2.0532%。回购价格最高为每股 25.98 元，成交总金额达到人民币 6010 万。回购的股份将用于实施股权激励或员工持股计划，进一步促进公司长期健康发展。 ◼ 凯力唯有望快速抢占丙肝市场份额，得益于适应症的拓宽和政策导向：随着凯力唯针对丙肝 1b 型进入医保报销范围，实现了对我国 HCV 主要基因型的全覆盖，泛基因型药品的使用可省略基因检测的流程，并且药物本身不含蛋白酶抑制剂也无需频繁检测肝功能，更加方便了基层患者的治疗。产品力上，凯力唯作为国产第一个上市的针对丙肝泛基因型治疗的药物，整体有效性近似进口药物，安全性良好，价格具备一定优势，实现了国产替代。同时，随着卫健委《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030 年）》的逐步落实，凯力唯有望进入快速放量的阶段。 ◼ 长效干扰素针对乙肝适应症临床数据读出在即，蓝海市场未来可期：派益生针对乙肝适应症Ⅲ期临床试验于 2022 年 6 月完成全部患者入组，预计有望在 2023 年底至 2024 年初读出数据，2024-2025 年获批上市。派益生是一种长效干扰素，具有抗病毒及免疫调节双重作用，它是实现慢性乙肝功能性治愈关键药物。目前国内长效干扰素市场仅有两家公司，这表明长效干扰素市场具有稀缺性和巨大潜力，竞争格局良好。公司也正在积极开展以乙肝功能性治愈创新药物组合的开发，有望成长为国内乙肝治疗领域的领先力量。 ◼ 成熟商业化药物品种丰富，营业收入稳定增长：公司拥有多款成熟的商业化药品，如金舒喜、凯因益生、复方甘草酸苷、安博司等，覆盖多个疾病领域且很多产品的市占率领先，每年营收稳定增长。 ◼ 盈利预测：我们预计公司将在 2023 年至 2025 年取得营业收入分别为 14.34 亿、18.05 亿、26.40 亿元，归母净利润分别为 1.27/1.65/2.45 亿元，对应当前市值的 PE为 37X/29X/19X。随着后续丙肝药物凯力唯持续放量，以及长效干扰素针对乙肝适应症成功上市，公司业绩有望迎来加速期，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策变化导致价格不确定性或营收减少，药品销售不及预期，新药研发及审批进展不及预期等。 -18%-9%0%9%18%27%36%45%54%63%72%2022/6/82022/10/72023/2/52023/6/6凯因科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2/34 内容目录 1. 专注病毒及免疫性疾病领域，多款产品上市助力业绩增长 ........................................................... 4 1.1. 高管团队行业经验丰富，精通药物开发全周期...................................................................... 4 1.2. 公司股权结构分析...................................................................................................................... 5 1.3. 四大核心研发平台，管线聚焦抗病毒领域.............................................................................. 6 1.4. 营业收入稳健增长，研发投入逐步提升.................................................................................. 8 2. 公司成功研发上市首个国产丙肝高治愈率泛基因型全口服系列药物 ......................................... 10 2.1. 丙型肝炎发病较隐匿，病程缓慢，危害不容小觑................................................................ 10 2.2. 我国丙肝患者基数大，新发患者没有显著减少.................................................................... 11 2.3. 以 NS5A 抑制剂为骨干的直接抗病毒药物可实现丙肝治愈 ................................................ 12 2.4. 丙肝治疗迈入泛基因型新时代，凯力唯医保范围扩大助力其快速放量............................ 13 2.5. 重磅政策助力，全力推行消除丙肝方案................................................................................ 17 2.6. 可洛派韦