宏观研究专题报告：出口回落的最大推手不是欧美

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 出口回落的最大推手不是欧美 [Table_ReportDate] 2023 年 6 月 8 日 [Table_Summary] ➢ 出口增速回落的最大推手不是欧美。5 月出口增速快速回落，看似是欧美弱外需拖累出口的有力印证，但我们认为 5 月出口回落的最大推手并非欧美。分区域来看，各个重点出口国家的同比增速均有所回落，或有基数走高的原因。但需要注意的是，5 月出口增速走弱的主要拖累并不是欧美市场，出口回落主要源于非欧美、非东盟的其他海外市场拖累。在出口回落 16 个百分点中，三大出口地拖累 6.5 个百分点，而其他海外市场拖累9.4 个百分点。其他海外市场中，对日、韩和非洲市场出口下滑加大了 5月的出口波动。出口结构上看，5 月机电产品和劳动密集型产品出口都对整体出口有拖累，汽车及相关零部件继续高增，但集成电路和手机拖累机电产品的出口，而劳动密集型产品出口普遍表现较差。 ➢ 进口弱增速反映的是国内结构性复苏。5 月进口金额同比增速仍维持在负增长区间，这是今年以来连续第 3 个月进口增速处于负区间。我们认为年初以来进口的弱表现和这轮弱复苏的特征相对应，是本轮弱复苏多个周期共振下的表现。国内房地产周期长期向下，当前房地产市场的下行压力未解除，导致铁矿石等进口的增速表现较弱。而且当前国内经济向上修复的动力主要源自服务业增长带来的结构性修复，也就是说当前国内经济的恢复主要是服务业，工业复苏弱于服务业的复苏。我们认为，服务业复苏对国内进口的带动作用小于工业，因此进口表现延续弱势。当前国内处于去库阶段，企业对原材料的采购减弱，进口表现延续弱势。5 月进口 PMI指数仍在收缩区间，再加上主要原材料的购进价格比 4 月下降。总体来看，5 月进口金额缺乏支撑，仍处在负增长区间。 ➢ 出口的 Q3 增速可能暂时下移。一直以来，市场对出口的担忧一直聚焦于欧、美市场回落上，但实际上三大国别以外的海外市场对出口的重要性正在提升，出口的结构已经发生变化。在出口结构发生变化的情况下，仅将视线聚焦于欧美市场，或会忽略其他海外市场的影响，需要给予非欧美、非东盟市场更多关注。首先，市场一直担心欧美需求回落，但我们认为今年美国经济衰退的概率可能不大。其次，我们和周边国家的合作一直在推进。在去年 5-8 月，对三大国别和其他海外市场的出口额都明显上升，三季度出口增速仍有负增速风险，但我们认为后续我国与周围贸易伙伴合作仍在进一步深化，或将抵减部分发达经济体需求放缓的负面影响。 ➢ 风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、出口增速回落的最大推手不是欧美 ........................................................................................... 3 二、进口弱增速反映的是国内结构性复苏 ....................................................................................... 5 三、出口的 Q3 增速可能暂时下移 ..................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1：5 月出口重点商品金额同比增速对比 ............................................................................ 5 表 2：5 月进口重点商品金额同比增速对比 ............................................................................ 7 图 目 录 图 1：5 月出口同比增速为-7.5% ........................................................................................... 3 图 2：5 月出口的拖累更多来自于非欧美、非东盟市场 .......................................................... 4 图 3：5 月进口同比增速为-4.5% ........................................................................................... 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、出口增速回落的最大推手不是欧美 5 月出口同比增速（美元计价）为-7.5%，前值为 8.5%，下滑 16 个百分点。 市场认为出口弱的逻辑或是海外主要经济体走弱，尤其是欧美衰退风险影响下我国的出口增速将承压。换句话说，是欧美需求回落主导了我国较差的出口增速。此次出口下滑是否为欧美弱外需拖累出口的印证？5 月出口增速快速回落，看似是欧美弱外需拖累出口的有力印证，但我们认为 5 月出口增速回落的最大推手并非欧美。 1）5 月总出口的大幅回落最主要的不是欧美，亦非东盟。5 月出口同比增速为-7.5%，前值为 8.5%，回落了 16 个百分点。5 月出口增速回落有基数走高的原因，但基数原因仅是部分，而非全貌。分区域来看，各个重点出口国家的同比增速均有所回落。但我们的观点与市场逻辑不同的是，5 月的出口增速走弱的主要拖累并不是欧美市场，因为欧美市场对中国总出口增速仅拖累 3.5 个百分点，约为出口增速回落幅度的五分之一(见图 2)。 2）出口回落主要源于非欧美、非东盟的其他海外市场拖累。单看东盟市场，出口至东盟市场的增速回落对我国