长城汽车(02333.HK)新能源转型成效显著，销量向上拐点已现

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 公司研究 长城汽车（02333.HK） 新能源转型成效显著，销量向上拐点已现 长城汽车（02333.HK） 5 月销量明显好转，重回增长轨道 长城汽车公告的数据显示，2023 年 5 月，公司共销售汽车 10.1 万辆，同比增长 26.2%，环比增长 8.5%。5 月份，公司旗下各品牌销量同比大多录得显著增长，其中坦克品牌销售 1.04 万辆，同比增长 30.1%，长城皮卡销售 1.86 万辆，同比增长 9.4%，哈弗品牌销售 5.56 万辆，同比增长 33.2%，WEY 品牌销量录得 5770 辆，同比大增 129%。欧拉品牌销售 1.06 万辆辆，同比下滑 1.4%。 2023 年 1-5 月，公司共销售汽车约 41.4 万辆，同比略微下滑 0.78%。其中，坦克品牌同比增长 14.4%，长城皮卡同比增长 17.6%，哈弗品牌同比略微下滑1.68%，欧拉品牌同比下滑 21.7%，WEY 品牌同比下滑 39.5%。 从 4-5 月销量表现来看，公司前期在组织体系、品牌架构、产品矩阵、营销体系等多方面的主动变革与调整，已经开始取得明显成效。公司总体销量已重回增长轨道。 新能源月销创历史新高，渗透率迅速上升 公司 WEY 品牌重磅新车蓝山，于 4 月中旬正式上市。该车型定位中大型 6 座SUV ， 并 搭 载 了 1.5T+DHT+P4 插 电 混 动 系 统 ， 现 售 两 款 车 型 定 价27.38/30.88 万元。该车型上市后的首个完整销售月份（5 月），录得 5136 辆的销量，且目前已积累大量订单待交付。考虑到蓝山车型售价已达到 30 万元左右的区间，我们认为该车型上市初期的销量表现相当优异，而且后续月销继续攀升的潜力较大。 公司哈弗品牌两款插电混动新增车型枭龙及枭龙 MAX，已于 5 月中旬正式上市。哈弗枭龙定位紧凑型 SUV，3 款配置车型售价区间 13.98-15.68 万元；枭龙MAX 定位中型 SUV，3 款配置车型售价区间 15.98-17.98 万元。枭龙两款车定位相当清晰，当前市场热度良好，后续有望成为带动公司插混车型销量持续快速增长的中坚。 在上述新车型的带动下，公司 5 月新能源车销量录得 23755 辆，创下月度新能源车销量历史新高。其中，欧拉以外品牌新能源车（主要是哈弗和 WEY 品牌）销量录得 13139 辆，同样创下历史新高。5 月份，公司新能源车渗透率迅速上升至 23.5%。 其它新能源新车方面，公司 WEY 品牌全新摩卡 PHEV 车型，已于 6 月 1 日正式上市，目前已积累上万辆订单。随着前述众多新能源新车型的集中上市，我们预计公司旗下哈弗、WEY 品牌的新能源车型销量大概率将延续爆发式增长，并带动公司新能源车总销量逐月持续走高。 海外市场月销连创新高 2023 年 5 月，公司海外销售 25131 辆，同比增长 104%，并再创公司海外月销量历史新高。1-5 月累计海外销售录得 9.89 万辆，同比暴增 100.4%，销量占比约 23.9%。随着公司海外市场拓展的持续发力，预计后续海外月销有望稳步增长，并成为带动公司总销量增长的核心力量之一。 盈利预测 我们预测公司 2023 年收入规模将再上新台阶，达到 1800 亿元或以上，主因：1、汽车销售规模的有望显著扩大，其中新能源车、出口销售是带动销量增长的主力；2、产品结构提升，带来的单车收入增加。我们预测公司 2023 年净利润同比将大致持平，主要考虑到以下几点影响因素：1、毛利率相对较低的新能源车型占比提升；2、行业竞争日趋激烈，为稳固并提升公司市场地位与份额，预计公司销售、研发等费用开支将继续快速增长。 2023 年 6 月 6 日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业 汽车 评级 买入 收盘价 (HKD) 8.48 总市值 (HKD 亿) 721 流通市值 (HKD 亿) 197 52 周最高/最低 (HKD) 6.90-17.96 数据来源：Wind；数据日期：2023 年 6 月 6 日收盘 国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《长城汽车（02333.HK）：3 月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快》（2023-04-11） 《长城汽车（02333.HK）：新能源车业务明显改观，海外销售持续提升》（2022-12-09） 《长城汽车（02333.HK）：三季度盈利明显改善，海外销售表现亮眼》（2022-10-24） 《长城汽车（02333.HK）：8 月增速创年内新高，哈弗品牌转型新能源》（2022-09-09） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量有望重回双位数增长》（2022-07-15） 《长城汽车（02333.HK）：Q1 毛利率提升，产品结构继续向上》（2022-04-23） 《长城汽车（02333.HK）：2021 收入实现高增，单车收入显著提升》（2022-03-29） 《长城汽车（02333.HK）：12 月产销环比大增，多车型月销创新高》（2022-01-07） 《长城汽车（02333.HK）：车型储备相当丰富，明年或实现高双位数增长》（2021-12-08） 《长城汽车（02333.HK）：缺芯影响 Q3 增速，中长期高增可预见性强》（2021-10-30） -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%长城汽车恒生指数 公司研究：长城汽车（02333.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 估值与投资评级 长城汽车（02333.HK）港股 2023 年 6 月 6 日收盘价为 8.48 港元，对应我们的 2023 年预测业绩 PE 约为 8.1 倍，估值仍处于低位。公司目前向新能源全面转型成效显著，销量向上拐点已出现。随着近两月新推出的众多新能源车型的销量爬坡，后续公司新能源车销量大概率将持续走高。中期来看，我们认为公司有望凭借自身优秀的综合实力，在激烈的市场竞争中持续提升销量，并逐步扩大份额。公司目前股价处于近两年低位，而基本向上之趋势逐渐成型，重申买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，新能源转型成效一般。 盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 货币单位：人民币亿元201820192020202120222023E营业总收入992.30962.111,033.081,364.051,373.401,863.51YOY-1.9%-3.0%7.4%32.0%0.7%35.7%毛利173.66161.88177.77220.37266.01346.24YOY-9.2%-6.8%9.8%24.0%20