立讯精密(002475)牵手北美大客户迎XR机遇，汽车业务助力再腾飞

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 消费电子零部件及组装 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2023-06-06 收盘价（元） 26.27 总股本（百万股） 7130.39 流通股本（百万股） 7118.50 净资产（百万元） 47415.96 总资产（百万元） 146457.37 每股净资产（元） 6.65 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证电子】立讯精密 2022年报及 2023 年一季报点评：一季度逆势增长，多重点在研项目未来可期》2023-04-28 《【兴证电子】立讯精密三季报点评：Q3 业绩在预告中上限，全年业绩预计保持高速增长》2022-10-30 《【兴证电子】立讯精密半年报点评：三季度预计重回高增长，汽车业务有望成为未来主要增长点》2022-08-26 ＃emailAuthor＃ 分析师： 姚丹丹 yaodandan@xyzq.com.cn S0190519120001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 消费电子行业龙头，业务版图持续扩张。立讯精密是消费电子行业龙头公司，公司以连接器起家，目前产品覆盖消费电子、汽车电子、通信电子等三大领域，2022 年收入占比分别为 89.22%、2.87%、6.00%。公司历史曾有多次收购，持续提高产品线覆盖率，业务版图不断拓展，同时持续进行垂直整合，形成“零组件-模组-系统”的布局。 ⚫ 苹果是消费电子行业巨头，公司深度绑定大客户打开未来增量空间。苹果是全球消费电子巨头，旗下手机、电脑、TWS 等均定义产品性质，引领消费电子行业发展。1）公司声光电磁能力兼具，助力公司持续拿到新料号和产品组装订单；2）XR 时代到来带动消费电子新一轮创新周期，叠加大客户 MR 成功发布，有望引爆市场，公司是 MR 组装的供应商，深度合作大客户增长确定性强。 ⚫ 汽车业务享受赛道和国产替代红利，深度合作奇瑞+速腾打造 Tier 1 平台。汽车新四化趋势已定，国内新能源车企崛起带动公司份额提高。1）电动化趋势带动线束+连接器需求量和 ASP 提升，公司线束和连接器产品线较全，受益国产替代，份额有望提升；2）汽车智能化趋势助推智能驾驶和智能座舱市场规模快速增长，作为传统消费电子龙头，公司相关技术成熟；3）公司收购BCS切入众多传统整车厂供应链，控股股东参股奇瑞，公司自身与奇瑞、速腾建立战略合作，助力公司发展 Tier 1 业务。 ⚫ 通信业务受益 AIGC 新技术，收购汇聚科技完善业务布局。ICT 行业中，新技术不断出现，传统基础设施不断演进，数据中心迎来快速发展，叠加 AIGC 已成趋势，高算力需求日渐提高，通信市场规模有望快速增长，公司产品线覆盖完全，是一体化解决方案供应商，同时收购汇聚完善相关布局，未来有望跟随市场大盘增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议：考虑到欧美通胀对大客户产品销量的影响，我们略微下修此前的盈利预测。我们预测公司 2023/2024/2025 年的收入分别为 2302.95、2961.36 和3534.68 亿元，同比分别+7.6%、28.6%和 19.4%，预测归母净利润分别为 110.21、148.29 和 185.66 亿元，同比分别+20.3%、34.6%和 25.2%，对应 2023 年 6 月 6 日收盘价的 PE 分别为 17.0、12.7 和 10.1 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：消费电子需求低迷，大客户业务拓展不及预期，行业竞争加剧。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 214028 230295 296136 353468 同比增长 39.0% 7.6% 28.6% 19.4% 归母净利润(百万元) 9163 11021 14829 18566 同比增长 29.6% 20.3% 34.6% 25.2% 毛利率 12.2% 12.6% 12.7% 12.9% ROE 20.2% 20.1% 21.6% 21.7% 每股收益(元) 1.28 1.54 2.08 2.60 市盈率 20.5 17.0 12.7 10.1 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 立讯精密 （ 002475 ） 000009 ＃title＃ 牵手北美大客户迎 XR 机遇，汽车业务助力再腾飞 ＃createTime1＃ 2023 年 06 月 07 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1、消费电子龙头公司，横向多元化+垂直一体化双向发展 ................................ - 5 - 1.1、业务版图不断扩张，纵横双向延伸 ........................................................... - 5 - 1.2、股权结构集中，股权激励绑定核心员工.................................................... - 9 - 1.3、消费电子业务为目前主要收入来源，汽车和通讯业务占比快速提高 .. - 11 - 2、深度绑定优质头部客户，XR 打开消费电子业务增长空间 .......................... - 14 - 2.1、绑定北美大客户，不断拓展业务半径 ..................................................... - 14 - 2.2、苹果是消费电子行业绝对王者，定义产品引领市场 .............................. - 24 - 2.3、苹果 MR 头显 Vision Pro 发布，立讯将显著受益新一轮创新周期 ....... - 30 - 3、汽车业务布局不断完善，协同体外公司有望快速发展 ................................. - 35 - 3.1、汽车新四化趋势明显，汽车电子市场空间广阔 ...................................... - 35 - 3.2、汽车电子加速国产替代，智能驾驶市场前景可观 .................................. - 39 - 4、通信业务产品线持续扩张，通信市场成长空间大 ......................................... - 49 - 4.1、受益 AIGC 等