同道猎聘(06100.HK)Q1点评报告：受招聘需求影响Q1业绩承压，静待招聘市场复苏

证券研究报告 | 公司点评 | 互联网电商 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 同道猎聘(06100) 报告日期：2023 年 06 月 02 日 受招聘需求影响 Q1 业绩承压，静待招聘市场复苏 ——猎聘 Q1 点评报告 投资要点 ❑ 23Q1 公司实现收入 5.03 亿元，同比降低 22.4%，主因 22Q4 预收款降低及 23Q1招聘市场需求恢复较弱。实现净利润-0.48 亿元（此前盈利预警为“亏损不超过0.49 亿”），净利率-9.6%（YoY -11.6pct，QoQ +25.9pct），主要因为收入的降低以及部分世界杯营销投入在 Q1 确认。预计 2023-2025 收入分别为 26.9/33.8/39.1 亿元，给予 23 年 Non-GAAP 归母净利润 17 倍估值，目标价 11.67 港元，维持“买入”评级。 ❑ 收入端：22Q4 预收款降低及 23Q1 招聘市场恢复较弱致收入下滑 23Q1 公司实现收入 5.03 亿元，同比降低 22.4%，ToB、ToC 业务均出现下滑。1）ToB：收入 4.52 亿元，同比降低 18.1%。ToB 收入同比降低主要因为：a）ToB 业务主要属于预付费订阅式，22Q4 现金预收款同比下降，影响 23Q1 收入确认。b）Q1 宏观弱恢复，企业招聘仍较为谨慎。2）ToC：收入 5100 万，同比降低 47.3%，主要因为 C 端用户付费求职意愿亦较低。 从合约负债数据看，预计 Q2 收入端仍承压。23Q1 合约负债为 8.2 亿（YoY -13.3%，QoQ -1.2%），同比降幅较 22Q4 的-16.2%有所收窄，但环比仍微跌。预计公司业绩或从 Q3 有所回暖，但复苏节奏或将略滞后于经济修复速度，主要因为公司客户以大企业为主，对于招聘计划的调整慢于中小企业。 ❑ 利润端：收入降低、部分世界杯营销投入在 Q1 确认费用，致 Q1 亏损 23Q1 公司实现毛利 3.8 亿元（YoY -26.4%），毛利率 76.1%（YoY -4.05pct），判断毛利率下滑主因收入降低经营杠杆减弱。 销售费用 2.78 亿元（YoY -20.5%），销售费用率 55.3%（YoY+1.4pct），销售费用率提升主要因为收入降低，同时 22Q4 部分世界杯营销投入在 Q1 确认。 管理费用 0.82 亿元（YoY +7.7%），管理费用率 16.2%（YoY+4.5pct）；研发费用0.89 亿元（YoY -1.5%），研发费用率 17.6%（YoY+3.7pct），判断管理、研发费用率提升主要因为收入降低所致。 Q1 净利润-0.48 亿元（22Q1 为盈利 0.13 亿，22Q4 为亏损 2.2 亿），净利率-9.6%（YoY -11.6pct，QoQ +25.9pct），主要因为收入的降低以及部分世界杯营销投入在 Q1 确认。 ❑ 投资建议 我们认为猎聘作为中高端招聘市场龙头，凭借 BHC 模式将不断受益于招聘线上化趋势。从基本面角度看，当前招聘行业仍处于弱复苏状态，预计在 23Q3 后猎聘有望逐步恢复。从估值角度看，目前猎聘处于历史估值低位，具有一定安全边际。预计 23/24/25 收入分别为 26.9/33.8/39.1 亿元，Non-GAAP 归母净利润为3.2/4.4/5.5 亿元，23/24/25 年利润对应当前股价 PE 分别为 13.3/9.7/7.7 倍。我们给予 23 年 Non-GAAP 归母净利润 17 倍估值，目标价 11.67 港元（港币：人民币取 0.88），维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 1） 经济恢复不及预期。2）行业竞争超预期影响。 投资评级: 买入(维持) 分析师：谢晨 执业证书号：S1230521070004 xiechen@stocke.com.cn 分析师：陈相合 执业证书号：S1230523030001 chenxianghe01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$9.13 总市值(百万港元) 4799.61 总股本(百万股) 525.70 股票走势图 相关报告 1 《宏观不确定性致收入下滑，世界杯一次性营销投入致亏损》 2023.04.08 2 《中高端在线招聘龙头，受益于宏观环境修复》 2023.02.21 -51%-39%-27%-15%-2%10%22/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/05同道猎聘恒生指数同道猎聘(06100)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2638 2686 3381 3913 （+/-)(%) -0.51% 1.82% 25.88% 15.74% Non-GAAP 归母净利润 189 318 437 547 （+/-)(%) -31.51% 67.72% 37.66% 25.09% Non-GAAP EPS（最新摊薄） 0.36 0.60 0.83 1.04 P/E（Non-GAAP） 22.27 13.30 9.66 7.72 资料来源：浙商证券研究所 同道猎聘(06100)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,219 3,435 4,085 4,799 营业收入 2,638 2,686 3,381 3,913 现金 476 1,508 2,112 2,795 营业成本 591 685 737 830 应收账款及票据 161 165 201 229 销售费用 1,306 1,049 1,437 1,644 存货 0 0.00 0.00 0.00 管理费用 345 343 389 430 其他 2,581 1,762 1,772 1,774 研发费用 400 394 440 470 非流动资产 1,706 1,684 1,666 1,654 除税前溢利 108 303 460 621 固定资产 233 260 290 321 所得税 18 57 69 93 无形资产 981 932 885 841 净利润 90 246 391 528 其他 492 492 492 492 少数股东损益 45 53 78 106 资产总计 4,924 5,119 5,751 6