亚马逊(AMZN.US)23年看好业绩反转修复,核心优势助力长期稳健发展

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·美股公司深度 互联网电商 亚马逊:23 年看好业绩反转修复,核心优势助力长期稳健发展 核心观点 公司作为全球电商龙头及科技巨头,业务布局涉及零售电商、云计算、流媒体等多领域;22 年公司出现营收承压业绩下滑,我们预计 23 年或营收增速或将略有改善,业绩有望出现相对好转。首先对于核心零售业务,我们认为增长主要来自 3P 卖家服务、广告、订阅等服务业务,商品零售(1P 在线电商和实体零售)增速预计保持平稳。对于云计算业务来说,23Q1 营收增速持续下滑,全年或难以看到明显改善,主要系宏观影响导致企业 IT Budget收缩,叠加 AWS Capex 预期收缩,AWS 短期营收增速或将布局平稳增长阶段。 亚马逊是全球科技巨头,业务布局多点开花。亚马逊(Amazon)于 1994 年在西雅图成立,是全球市值第一电商龙头和领先的互联网科技企业。公司业务布局全面,涉及各类电商零售、流媒体、云服务、工具类业务等,其主要收入来源为在线商城、第三方卖家服务、广告服务、订阅服务和云服务(AWS)。公司主要深耕美国市场,同时借助强大科技实力为世界各地消费者提供服务。 核心零售业务:经济下行背景下核心零售或将承压,我们预计全年保持 9.1%营收增速。1)1P 电商:主要收入为物流和售卖商品,利润为物流利润与自营差价,由于欧美市场短期经济或有下行风险,1P 自营营收预计短期承压;2)实体零售:主要包括 Whole Food、Amazon Fresh 等,线下零售有望持续保持韧性;3)三方卖家服务:营收主要来自抽佣(一般为 8%-15%)、物流履约服务(FBA&FBM)等,我们预计 23 年整体 3P 出货和公司 take rate有望继续上涨;4)广告服务:主要包括商品赞助广告和展示广告,由于亚马逊优秀的转换效果叠加传统广告商隐私政策限制,近两年广告收入快速增长,23 年广告收入有望保持稳健提升;5)订阅服务:主要包括 Prime 订阅服务和流媒体订阅,短期来看受益于 Prime 价格提升以及用户增长,23 年 Prime 订阅有望持续增长,但是长期来看,随着北美 Prime 用户渗透率逐渐饱和,订阅业务增速或将下行;6)其他:主要包括信用卡服务。 首次评级 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn SAC 编号:S1440519080005 SFC 编号:BOS358 崔世峰 cuishifeng@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100004 发布日期: 2023 年 05 月 28 日 当前股价: 115 美元 目标价格 6 个月: 135 美元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%) 1 个月 3 个月 12 个月 -9.55/-0.80 -26.53/-23.23 -97.50/-63.56 12 月最高/最低价(美元) 3386.30/81.82 总股本(万股) 1,020,165.42 流通股本(万股) 1,020,165.42 总市值(亿美元) 8,685.69 流通市值(亿美元) 8,685.69 近 3 月日均成交量(万) 8029.07 主要股东 Jeffrey P. Bezos 12.70% 股价表现 相关研究报告 -96%-46%4%54%2022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/5亚马逊标普500亚马逊(AMZN.O) 美股公司深度报告 亚马逊 请参阅最后一页的重要声明 云计算业务:领先优势突出,成为 Amazon 增长的重要动能。从全球市场份额来看,亚马逊 AWS 稳居全行业第一,技术和规模优势明显。但是由于宏观经济下行导致企业 IT Budget 收缩,AWS 营收增速从 22Q1 逐年下滑,我们预计 23 年行业或难以出现明显改善,我们预计 23 年 AWS 营收增速为 22%。 盈利预测&估值:在营收端,我们预计 2023-2024 年亚马逊对应 GaaP Sales 分别为 5713、6383 亿美元;分别同比变化为 11.1%、11.7%;23 年营收对应在线电商、实体零售、三方卖家服务、注册会员业务、广告业务、AWS业务、其他业务分别为 2244/199/1362/409/453/980/66 亿美金,分别同比增长 2%/5%/16%/16%/20%/22%/55%。我们采用 SOTP 估值分别给七大业务进行相应 PS 估值,给予公司 2023 年目标价为 135 美元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:(1)经济衰退风险:美国、欧洲等亚马逊主要的市场明年或将面临经济衰退的风险;亚马逊电商明年或面临需求不足风险;(2)竞争加剧风险:亚马逊欧洲、美国等市场不断面临着来自中国内地的 Shein、Temu、Tiktok 为代表的电商的竞争风险;亚马逊将面临用户流失、用户购买力不足、市场份额不断被抢占等竞争风险;(3)市场开拓风险:亚马逊在中东、非洲、南美等市场开拓不及预期风险;同时在印度等市场存在一定的政治风险和反垄断风险;(4)云计算不及预期风险:公司云计算业务自从 22 年以来增速低于同行业,公司云计算业务或面临增速不及预期风险,面临用户的 IT 开支缩减以及新用户规模不及预期叠加同行业竞争加剧风险。 美股公司深度报告 亚马逊 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、公司概述:全球科技巨头,业务布局广泛 ....................................................................................................1 二、核心零售业务:线上线下全面发展,自营+服务广泛布局 ..........................................................................5 2.1、线上零售 ...................................................................................................................................................5 2.2、线下零售 ...............................................................................................................................................

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2023-05-31
中信建投
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