医教研一体化驱动，服务网络辐射全国

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 医教研一体化驱动，服务网络辐射全国 [Table_StockNameRptType] 华厦眼科（301267） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-05-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 71.50 近 12 个月最高/最低（元） 94.88/55.80 总股本（亿股） 5.60 流通股本（亿股） 0.56 流通股比例（%） 10 总市值（亿元） 400 流通市值（亿元） 43 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002 邮箱：chenjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕福建、辐射全国，眼科医疗服务品牌迎来发展黄金期 华厦眼科是国内眼科医疗服务品牌龙头之一，成立于 2004 年，已实现省内外布局，截至目前公司覆盖 17 个省、46 个城市，旗下共 57 家医院、23 家视光中心，医院数量业内第二，辐射华南、西南、华北、华东、华中等地区，规模国内领先。公司以厦门眼科中心为发展原点，目前已成功运营上海和平、福州眼科、深圳华厦等多家区域旗舰眼科医院，省外扩张卓有成效。2022 年公司实现营业收入 32.33 亿元（+5.51%）；实现归母净利润 5.12 亿元（+12.5%）。2023Q1 公司实现营收 9.31 亿元（+15.10%）；实现归母净利润 1.50 亿元，同比增长 34.01%。在管控全面放开、消费全面复苏的背景下，感染高峰已于春节前结束，我们认为公司即将迎来业绩恢复和发展黄金阶段。 公司始终以眼科全科诊疗业务作为基础，近年公司持续优化收入结构，高毛利项目如视光业务收入占比持续提升（2021/2022 年毛利率分别为 56.4%/55.60%），在近视防控日益受到重视的背景下，公司盈利能力有望持续提升。眼科诊疗业务中，公司屈光项目占比显著提升（2022 年占比 33.19%），已超过白内障项目，消费眼科医疗服务提升趋势明显，未来将助力公司长期健康发展。 ⚫ 专科实力雄厚、医师资源丰富，医教研一体化助力公司长远发展 公司自成立以来一直专注于夯实和提高核心医疗业务实力，已建立覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视及小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶和眼肿瘤、眼外伤在内的八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系，多位学科带头人为医院发展保驾护航。厦门眼科中心是公司学术基地、国家临床重点专科建设单位，承担公司科研和医师培训等任务，成熟的培养体系为公司提供优质医师资源，持续吸引患者、巩固品牌口碑，形成螺旋上升的良性循环。 ⚫ 眼科医疗服务需求升级，近视防控等政策助推消费眼科医疗市场扩容；疫情感染高峰结束，眼科医疗服务行业修复性增长确定性高 1）我国屈光患者数量庞大且仍在持续扩容，我国青少年总体近视率全球第一（2018 年 53.6%），大批未被满足的需求为公司视光中心业务和屈光业务的发展提供广阔空间，手术矫正是主流手段，未来随着医疗服务的消费升级，中高端术式占比有望持续提高，盈利能力进一步加强。2）我国白内障手术量增速明显、老龄人口增长带来的患者基数也快速增长，行业规模有望快速增加。未来随着中高端晶体使用比例的提高，公司白内障业务客单价有望持续提升。3）三年疫情对线下诊疗形成很大冲击，放开后有望实现快速复苏。2019 年医疗机构总诊疗人次累计 77.45 亿人次，2020/2021 年分别累计实现 49.47 亿和 60.52 亿人次，分别同比 2019 年下降 36.13%/21.86%。2022 年 1-11 月，全国医疗机构总诊疗人次 58.57 亿（+6.20%），医院总诊疗人次 36.06 亿050010001500200025003000-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%成交金额华厦眼科上证指数[Table_CompanyRptType] 华厦眼科（301267.SZ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 （+3.75%）。2021 年民营医院诊疗人次 6.13 亿（+15.46%）。单月看，2022 年 9 月总诊疗人次 5.25 亿，同比 2019 年下滑 26%。放开以来，各地医疗机构经过感染高峰的医疗挤兑后逐步恢复正常，今年医院端诊疗人次有望实现快速复苏，眼科服务需求有望爆发。 ⚫ 投资建议：给予“买入”评级 公司是业内有口皆碑的眼科医疗服务连锁集团，具备完善的医师培养体系和持续优化的业务结构，体内医院大部分已进入快速爬坡阶段，全面扭亏可期。我们看好公司在眼科医疗服务高景气赛道的先发优势和扩张能力，预计 2023~2025 年分别实现营业收入 41.58/52.71/65.48亿元人民币，同比增长 28.6%/26.8%/24.2%；实现归母净利润6.50/8.33/10.96 亿元人民币，同比增长 27.0%/28.2%/31.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 医疗政策变动风险；人才资源短缺风险；医疗纠纷风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3233 4158 5271 6548 收入同比（%） 5.5% 28.6% 26.8% 24.2% 归母净利润 512 650 833 1096 归母净利润同比（%） 12.5% 27.0% 28.2% 31.5% 毛利率（%） 48.0% 45.6% 46.1% 46.7% ROE（%） 10.0% 11.3% 12.6% 14.2% 每股收益（元） 1.00 1.16 1.49 1.96 P/E 73.11 61.60 48.07 36.55 P/B 8.01 6.95 6.07 5.21 EV/EBITDA 37.82 38.79 30.37 22.80 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 华厦眼科（301267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告 正文目录 1 深耕眼科医疗，国内领先眼科连锁集团 ......................................................................................