顺应轻量化趋势，拓展第二成长曲线

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 瑞鹄模具（002997） 顺应轻量化趋势，拓展第二成长曲线 2023 年 05 月 24 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.12 一年最低/最高价 13.03/36.63 市净率(倍) 3.67 流通 A 股市值(百万元) 2,990.27 总市值(百万元) 4,796.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.12 资产负债率(%,LF) 64.37 总股本(百万股) 183.63 流通 A 股(百万股) 114.48 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,168 1,832 3,040 3,727 同比 12% 57% 66% 23% 归属母公司净利润（百万元） 140 209 315 422 同比 22% 50% 51% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.76 1.14 1.72 2.30 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.25 22.90 15.22 11.38 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 立足传统装备制造业务，顺应产业趋势拓展轻量化零部件。公司传统业务为汽车自动化生产线+白车身模具制造。受到新能源产业趋势影响（车型加速迭代+新产能建设），公司装备制造业务在手订单逐年增长，2020-2022 年分别为 20.4/24.5/30.3 亿元。同时，公司合作奇瑞汽车成立轻量化子公司，拓展铝合金轻量化压铸零部件业务。截至 2022 年底，公司轻量化零部件工厂一期实现 2 条产线批产，2 条产线启动安装调试，实现批量供应客户 2 个，定点开发中客户 2 个。 ◼ 安徽区位优势+核心客户出海战略，共同推动公司业绩增长。公司所在安徽省汽车集群优势明显。2022 年实现产量 174.7 万辆，同比+17.3%，全国产量占比达到 6.5%，比重持续提升。其中，新能源汽车产量达到52.7 万辆，全国产量占比达到 7.5%。全省汽车产业链布局完善，包括奇瑞、大众、比亚迪、长安等国内外知名车企均在安徽实现生产基地布局，2025 年规划全省汽车生产规模超过 300 万台，有望进一步推动供应链企业蓬勃发展。公司核心客户奇瑞汽车产品矩阵完善，深耕海外乘用车市场，2022 年海外销售占比达到 36.5%，成为国内自主品牌出海领军企业，随着奇瑞汽车产品出海战略的持续推进，瑞鹄模具作为奇瑞全国最大生产基地所在地的供应链企业，有望获得更多的发展机会。 ◼ 装备制造+轻量化业务双轮驱动，产能扩张配合订单释放。公司装备制造业务订单持续增长，2022 年公司装备制造业务在手订单 30.3 亿元，2023 年 1 月中标奇瑞汽车冲焊车间 3.8 亿元新订单项目，铝合金动力总成产品研发成功并按计划批产。根据公司募投产能计划。1）传统装备制造业务：IPO 募投项目二阶段已经于 2022 年中旬启动建设，预计 2023年 H1 完成建设投产；2）铝合金轻量化零部件业务：2022 年度共投资建设 4 条产线，截至 2022 年底，2 条产线开始批产，2 条产线处于安装调试阶段，同时 2023 年轻量化项目二期已经启动建设，预计 2023 年下半年投产，有望进一步扩大轻量化零部件业务产能。产能扩张配合订单增长释放，公司业绩有望进一步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到产业发展趋势+公司所在安徽省区位优势，IPO+可转债募投的产能释放后所具备的发展潜力。我们预测公司 2023-2025 年营收分别为 18.32/30.40/37.27 亿元，同比分别为+56.9%/+65.9%/+22.6%，归母净利润为 2.09/3.15/4.22 亿元，同比分别为+49.6%/+50.5%/+33.7%，对应 EPS 分别为 1.14/1.72/2.30，对应 PE 分别为 22.9/15.2/11.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车价格战超过预期，铝合金价格上涨超出预期，车企一体化压铸进程不及预期。 -11%7%25%43%61%79%97%115%133%151%2022/5/242022/9/222023/1/212023/5/22瑞鹄模具沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 24 内容目录 1. 深耕汽车装备制造业，打造一站式供应商 ...................................................................................... 5 1.1. 国内汽车模具龙头企业，顺应产业趋势拓展新业务............................................................. 5 1.2. 股权结构集中稳定，实控人行业背景深厚............................................................................. 5 1.3. 传统业务需求稳步增长，轻量化开拓第二增长曲线............................................................. 6 1.4. 市场开发持续推进，在手订单稳步增长................................................................................. 7 1.5. 业绩稳步增长，费用率保持稳定............................................................................................. 8 2. 产业趋势+区位优势+出海战略，推动市场空间增长 .................................................................... 10 2.1. 轻量化产业大势所趋，铝合金零部件市场空间广阔........................................................... 10 2.1.1. 政策推动+“里程焦虑”推动轻量化快速发展 ............................................................... 10 2.1.2. 轻量化助力节能减排，铝合金材料应用空间广阔....................................