4月财政收支分析：政策节奏放缓

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 宏观动态报告 2023 年 5 月 19 日 [table_main] 宏观点评报告模板 政策节奏放缓 ——4 月财政收支分析 核心内容： 分析师 5 月 18 日财政部发布，2023 年 1-4 月全国公共财政累计收入 83171 亿元，同比增长 11.9%（前值 0.5%），公共财政累计支出 86418 亿元，同比增长 6.8%（前值 6.8%）。4 月份公共财政收入 2.08 万亿元，同比增长 70%，公共财政支出 1.85万亿元，同比增长 6.7%。收入显著增长、支出相对稳定，财政扩张力度放缓。 一、4 月当月公共财政收入同比+70%（前值+5.5%），支出同比+6.7%（前值+6.5%）。财政收入增速显著大增，与去年大规模退减缓税费、财政收入错峰入库等有关。1-4 月，公共财政收入 8.32 万亿元，同比增长 11.9%，累计增幅比一季度提高 11.4 个百分点。其中，税收收入 7.04 万亿元，同比+12.9%（前值-1.4%），非税收入 1.28 万亿元，同比+6.8%（前值+10.9%）。主要税种之中，国内增值税2.8 万亿元，同比+58%（前值+12.2%）；企业所得税 1.77 万亿元，同比+3.7%（前值+9.3%）；进口环节税 0.61 万亿元，同比-12%（前值-14.4%）；国内消费税 0.59万亿元，同比-17.9%（前值-22.2%）；个人所得税 0.54 万亿元，同比-2.4%（前值-4.4%）。 二、公共财政支出增速平稳，基本民生、科技等为重点。1-4 月，公共财政支出8.64 万亿元，同比+6.8%（前值+6.8%），维持去年 7 月以来的 6.1%至 7%的区间。与此对照，1-4 月基建投资增速达到 9.8%（其中电力热力燃气及水生产行业投资达到+24.4%）。财政支出各项目支出增速依次是：社会保障和就业+10.3%（前值+9.6%）、科学技术+9%（前值+9.4%）、卫生健康+8.7%（前值+12.2%）、农林水事务+8%（前值+10.9%）、教育+6.9%（前值+4.1%）、城乡社区事务+3.1%（前值+1.8%）、文化旅游体育与传媒+0.9%（-2.7%）、交通运输-0.7%（前值-0.4%）、节能环保-1.1%（前值-2.4%），以及债务付息+9%（前值+15.9%）。 三、政府性基金收入、土地出让收入进一步收窄降幅。1-4 月，全国政府性基金收入 1.46 万亿元，同比-16.9%（前值-21.8%），其中国有土地使用权出让收入 1.18万亿元，同比-21.7% （前值-27%）；1-4 月，全国政府性基金支出 2.79 万亿元，同比-11.3%（前值-15%），其中国有土地使用权出让收入支出 1.61 万亿元，同比下降 17.1%。 四、“盈利底”与“政策顶”。4 月 28 日政治局会议指出经济内生修复动能仍不足，公布的 4 月份宏观经济数据显示，整体经济运行低于预期，经济复苏出现波折。但 4 月财政支出只保持了 6.7%（3 月同比增速 6.5%）的增速，并没有显著发力，其中重点是支持基本民生、教育等重点领域投资提速，基建投资增速边际放缓。总体判断 7 月之前中国经济呈现“盈利底”+“政策顶”的特征，经济内生修复斜率平缓，政策保持定力，以观察前期政策效果为主。到 7 月之后，市场分歧将进一步清晰，两个方面选其一：一是经济下行压力增加，政策重心切换回恢复与扩大内需，二则是随着去库存接近完成、前期政策见效、全球经济接近底部等，中国经济内生力量增强，政策保持温和状态。在市场分歧清晰之前，预计市场将保持区间震荡加板块快速轮动状态。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：0130522110001 分析师助理：于金潼 特此鸣谢：吕雷、铁伟奥 风险提示： 1.全球经济衰退的风险 2.PPI 持续为负的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 图 1：公共财政收支当月同比增速 图 2：公共财政收支累计同比增速 -60-40-20020406080公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比 11.9 6.8 -15-10-5051015202530公共财政收入:累计同比 %公共财政支出:累计同比 % 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图 3：政府性基金收支累计同比增速 图 4：土地出让收入收支累计同比增速 -16.9 -11.3-40-200204060802020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04全国政府性基金收入:累计同比 %全国政府性基金支出:累计同比 % -21.7 -17.1 -40-200204060802020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04土地使用权出让收入:累计同比土地使用权出让金收入安排的支出:累计同比 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图 5：政府性基金与公共财政账户的相对规模 图 6：土地出让收入占地方财政收入比重 17.56%32.32%20132014201520162017201820192020202120222023政府性基金收入/公共财政收入政府性基金支出/公共财政支出 26%61%78%84%72%66%57%43%39%56%60%20232022202120202019201820172016201520142013土地出让收入/地方本级财政收入（%） 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。