医药生物行业血制品板块2022+2023Q1总结：静丙驱动高增，渠道补库存周期上行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 静丙驱动高增，渠道补库存周期上行 ——血制品板块 2022+2023Q1 总结 医药生物 证券研究报告/专题研究报告 2023 年 5 月 17 日 评级：增持（维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号： S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 488 行业总市值(亿元) 72938 行业流通市值(亿元) 56985 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1 2022+23Q1 血制品批签发总结：22 年批签发稳健，23Q1 静丙强势回暖-增持-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20230412 2 生物制品专题：疫情管控放开后生物制品如何恢复？-增持-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20230228 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025 E 天坛生物 26.04 0.53 0.65 0.76 0.90 48.70 40.35 34.34 29.03 2.26 买入 华兰生物 22.12 0.59 0.86 1.04 1.25 37.50 25.78 21.27 17.76 1.26 买入 博雅生物 37.14 0.86 1.07 1.27 1.50 43.33 34.73 29.23 24.72 1.88 未覆盖 派林生物 21.08 0.80 0.89 1.08 1.19 26.30 23.62 19.55 17.77 1.54 未覆盖 卫光生物 31.48 0.52 \ \ \ 60.79 \ \ \ \ 未覆盖 博晖创新 5.69 -0.10 \ \ \ -59.34 \ \ \ \ 未覆盖 上海莱士 6.52 0.28 \ \ \ 23.38 \ \ \ \ 未覆盖 备注：截至 2023.5.16，未覆盖公司采用 Wind 一致预期 投资要点  2022 年血制品增长稳健，23Q1 静丙驱动高增。1）23Q1 收入利润受益静丙大幅增长。22 年血制品板块总收入 219.73 亿元（+15.16%），扣非净利润 44.89 亿元（+20.05%）；23Q1 板块总收入 57.64 亿元（+28.11%），扣非净利润 14.60 亿元（+29.48%）。整体来看，22 年实现稳健增长，23 年 Q1 高毛利的静丙带动收入利润增速上扬。2）盈利水平提升，净利率、ROE 回升。22 年毛利率 51.12%（-2.91pp），净利率 20.43%（+0.83%），ROE 6.35%（+0.24%），采浆成本增加、产品结构变化等导致毛利率下滑，但费用进一步优化实现利润率增加。23Q1 毛利率 47.46%（-1.38%），净利率 25.34%（+0.27%），疫情感染催化需求增加导致销售费率下降，净利率提升。3）销售/管理费率下降明显，研发费率保持平稳。2022 年血制品板块销售费率 12.76%（-0.38pp），费用进一步优化。管理费率 7.27%（-0.73pp），相关管理开销减少所致。研发费率 3.68%（-0.20%），药企研发保持平稳。4）存货、应收账款、固定资产保持平稳。2022 年血制品板块存货周转率 0.91（+0.07pp），存货相对平稳。应收账款周转率 0.25（-0.35pp），保持相对平稳。固定周转率 0.38（+0.07pp），保持平稳态势。  2022 年批签发稳健，23Q1 静丙强势回暖。大品种白蛋白批签发增长稳定，静丙强势增长。1）白蛋白： 22 年批签发 4607 批次（+0.37%），23Q1 批签发 1061 批次（+6.31%）。2）静丙：22 年批签发 1156 批次（+12.89%），23Q1 批签发 373 批次（+54.13%），疫情催化带动批签发上扬。狂免、破免批签发下滑，乙免 23Q1 有所恢复。1）狂免：22年批签发 125 批次（-22.36%），23Q1 批签发 22 批次（-33.33%）。2）乙免：22 年批签发 26 批次（-31.58%），23Q1 9 批次（+125%）。3）破免：22 年批签发 173 批次（+8.81%），23Q1 41 批次（-12.77%）。八因子、纤原有所下滑，PCC 增长稳健。1）八因子：22 年批签发 391 批次（+2.62%），23Q1 98 批次（-9.26%）。2）纤原： 22年批签发 293 批次（+27.95%），23Q1 47 批次（-28.79%）。3）PCC：22 年批签发 250批次（+6.84%），23Q1 76 批次（+8.57%）。  短中期静丙催化，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。短期：静丙带来新增量，渠道进入补库存周期。22 年 12 月中旬全面放开后，全国先后迎来感染高峰、重症高峰。23Q1 各家血制品企业渠道库存在短期内快速消化，企业库存也开始紧张。同时随着常规诊疗活动的复苏，血制品需求也会呈现恢复态势，我们预计 Q2-Q4 血制品需求将继续保持高景气。长期：把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。（1）浆站/采浆量提升：十四五浆站规划各省将在 2022-23 年逐步落地，加速新建浆站获批和原有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡，浆站、采浆量成为血制品企业的核心竞争力。（2）吨浆利润提升：品类丰富、产能充足、管理高效，才能将血浆资源兑现业绩，产生良好的吨浆收入和利润，积极关注高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市，产能投产节奏的释放及规模效应，学术推广力度等。  投资建议：短中期，疫情防控优化，企业开工、人员流动等逐渐恢复，看好 23 年采浆量增加；物流改善、院内诊疗流量恢复，同时防控优化、加强 ICU 建设，应急需求增加，23 年需求量提升明显。长期，把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑,经营能力优秀的龙头公司有望长期受益，重点推荐华兰生物、天坛生物，建议关注博雅生物、派林生物。  风险提示：血制品产品价格波动的风险，血制品学术推广不及预期的风险，行业采浆量增长不及预期的风险，血制品业务毛利率下降的风险，研报使用信息更新不及时的风险。 -15%-10%-5%0%5%10%15%2022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-05医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 2022&23Q1 血制品板块财报数据解读 ................................................