NASH新药催化在即，业绩长期空间有望打开

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 05日 证券研究报告•2022年年报及 2023年一季报点评 当前价： 28.21 元 福瑞股份（300049） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） NASH 新药催化在即，业绩长期空间有望打开 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001 电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.63 流通 A 股(亿股) 2.31 52 周内股价区间(元) 11.79-34.47 总市值(亿元) 74.21 总资产(亿元) 25.13 每股净资产(元) 5.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 福瑞股份（300049）：业绩符合预期，22Q3 同比高增长 (2022-10-30) 2. 福瑞股份（300049）：业绩略超预期，仪器业务迎来催化 (2022-08-29) 3. 福瑞股份（300049）：业绩符合预期，下半年有望提速 (2022-08-02) 4. 福瑞股份（300049）：NASH 药物进展催化，肝纤维检测设备长期空间有望打开 (2022-07-12) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年收入 10.1亿元（+12.3%），归母净利润 1 亿元（+2.5%）；2023Q1 收入 2.4 亿元（+15.8%），归母净利润0.1亿元（+50.4%），2023Q1收入和利润的增长由于医疗器械业务的持续拓展。  NASH 新药上市在即，有望带动肝纤维化检测需求再扩容。公司主要诊断产品为 FibroScan 系列肝纤维化诊断仪器，以及评估慢性肝病的血检分析工具FibroMeter 系列和辅助 FibroScan 的数据管理软件 FibroView。2022 年，公司器械业务线收入 6.1亿元（+12.5%），业绩的攀升源于按次收费设备 FibroScan Go 的推广、NASH早期诊断以及疾病认知的提升、AASLD、AACE 等临床实践指南的推荐等。随着 NASH 新药研发进展的推进，如 Intercept 的奥贝胆酸PDUFA 日期为 6 月 22日，MGL-3196 有望于 2023Q2 递交上市申请，后续药物的上市有望带动肝纤维化检测需求再扩容。  商销、电商渠道收入攀升，药品业务自主定价迎来新发展。2022年公司药品板块收入 3.6 亿元，其中自有药品 2.9 亿元（+9.3%），独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品。2022年公司凭借产品优势、品牌优势和渠道优势，通过“药品+器械+服务”业务协同发展，将将处方药销售、健康管理服务及保险支付进行良性结合，加强“线上+线下”渠道融合，在维持巩固原有公立医院销售渠道的基础上，继续拓展向以零售渠道为主的、药品自主定价的销售模式转型，2022 年来自商销、电商渠道的收入同比增长达 44%。  医疗服务板块收入提升，在儿科医疗健康管理和肝病慢病管理持续发力。2022年公司医疗服务业务板块收入 0.3 亿元（+74%）。公司大力挖掘儿科医疗健康管理业务的潜力，目前已在成都开设三家门诊部直营店，2022年总服务人次达8.5万人。在肝病慢病管理业务方面，公司在全国范围内协助医院建设全程管理中心，通过线上、线下联合为医院提供肝病学科的建设、肝病患者的慢病管理等。  盈利预测：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司 2023~2025年归母净利润为1.9、3.1、4.7 亿元，对应 PE 为 38、24、16 倍。  风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、NASH药物进展或不及预期、海外疫情复发风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1008.77 1361.83 1770.38 2478.54 增长率 12.27% 35.00% 30.00% 40.00% 归属母公司净利润（百万元） 97.87 193.70 313.73 470.48 增长率 2.52% 97.92% 61.96% 49.96% 每股收益 EPS（元） 0.37 0.74 1.19 1.79 净资产收益率 ROE 7.96% 10.98% 14.55% 17.74% PE 76 38 24 16 PB 4.81 4.02 3.50 2.94 数据来源：Wind，西南证券 -38%-14%10%34%58%81%22/422/622/822/1022/1223/223/4福瑞股份 沪深300 61750 福 瑞股份（300049） 2022 年年报及 2023年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）器械板块： NASH 药物落地在即，后续上市有望带动肝纤维化检测需求再扩容。假设 2023-2025 年 Fibroscan 检测设备销量分别同比增长 46%、33%、50%。 2）药物板块：复方鳖甲软肝片竞争格局稳定，有望通过新零售渠道实现销量快速增长。假设 2023-2025 年公司药品销量分别同比增长 10%、15%、15%。 表 1：公司收入预测 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 仪器 收入 6.1 9 12 18 增速 12.5% 46% 33% 50% 药品 收入 3.6 4 4.6 5.3 增速 9.3% 10% 15% 15% 其他 收入 0.3 0.6 1.1 1.5 增速 74.1% 100% 83% 40% 合计 收入 10 13.6 17.7 24.8 增速 12.3% 35% 30% 40% 数据来源：wind，西南证券 相对估值 可比公司方面，我们选取主营业务肝病中药龙头片仔癀、中药企业东阿阿胶和太极集团；可比公司 2023-2025 年万得一致预期 PE 分别为 54/41/34。我们预计公司 2023-2025 年的PE 分别为 38/24/16，参考可比公司 2023 年的平均估值 46 倍 PE。 表 2：可比公司估值对比 证 券 代 码 证 券 名 称 股 价 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） （ 元 ） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600129.SH 太极集团 54.86 1.14 1.58 2.12 47.97 34.81 25.88 600436.SH 片仔癀 273.8 4.92 5.89 6.9 55.69 46.52 39.7 000423.SZ