京东集团SW(9618.HK)2023Q1财报点评：业绩超预期，资产分拆释放价值

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 互联网电商 2023Q1 财报点评：业绩超预期，资产分拆释放价值 核心观点 2023Q1 京东实现营收 2430 亿元人民币，同比增长 1.4%，实现 Non-GAAP 净利润 75.91 亿元，同比增长 88.3%，对应净利率3.12%，上一年同期为 1.68%，收入和净利润均超彭博一致预期。由于品类结构差异，京东复苏节奏略慢于社零整体，但预估二季度收入增速有望回升。一季度京东集团公告拟分拆京东产发、京东工业于香港联交所独立上市，资产分拆有利于优化子公司治理，同时进一步释放公司价值。 事件 2023 年 5 月 11 日，京东发布 2023 年第一季度业绩报告。2023Q1 京东实现营收 2430 亿元人民币，同比增长 1.4%，实现Non-GAAP 净利润 75.91 亿元，同比增长 88.3%，对应净利率3.12%，上一年同期为 1.68%，收入和净利润均超彭博一致预期。 简评 主站流量稳健增长，下沉市场亟待破局。根据 Quest Mobile数据，京东 APP 在 2023 年 1-3 月的 MAU 分别为 4.80/4.32/4.75亿，同比增长 13.02%/16.15%/21.29%，京喜 APP 在 2023 年 1-3月 的MAU分 别 为749/655/701万 ， 同 比 增 长-43.37%/-36.29%/-49.68%。京东活跃买家数距离阿里、多多仍有很大提升空间，下沉市场将是未来用户增长的主要驱动，2022 年下半年京喜式微，2023 年随着京东百亿补贴正式上线，京东进入新一轮投入期，3 月京东秒杀低调改版，秒杀形式的丰富带来曝光度的增加，围绕低价的各种活动将成为京东激活下沉市场用户心智的重要抓手。在互联网流量红利放缓的大背景下，高质量增长依然是各大电商平台的主旋律，一季度京东用户购物频次、ARPU、DAU 均实现有质量的增长，京东 PLUS 会员规模一季度末达到 3500 万，PLUS 会员年均消费水平保持在非 PLUS 用户的8.4 倍。 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn SAC 编号:s1440519080005 SFC 编号:BOS358 崔世峰 cuishifeng@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100004 于伯韬 yubotao@csc.com.cn SAC 编号:S1440520110001 发布日期： 2023 年 05 月 12 日 当前股价： 135.00 港元 目标价格 6 个月： 233.64 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -15.09/-12.21 -35.84/-29.01 -35.10/-35.66 12 月最高/最低价（港元） 265.40/132.70 总股本（万股） 315,930.88 流通 H 股（万股） 315,930.88 总市值（亿港元） 4,265.07 流通市值（亿港元） 4,265.07 近 3 月日均成交量（万） 1199.33 主要股东 Max Smart Limited 12.38% 股价表现 相关研究报告 2023-04-12 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 京 东 集 团-SW(9618):2023Q1 前瞻：收入增速拐点将至，资产分拆释放价值 2023-03-1【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 京 东 集 团-SW(9618):2022Q4 财报点评：利润端超预期 百亿补贴对未来业绩影响或-34%-14%6%26%46%2022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/112022/12/112023/1/112023/2/112023/3/112023/4/112023/5/11京东集团-SW恒生指数京东集团-SW(9618.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 京东集团-SW 请参阅最后一页的重要声明 收入增速拐点将至，主业利润率同比显著改善。2023Q1 公司 1P 业务收入同比降低-4.3%至 1956 亿元，3P业务收入同比增长 34.5%至 474 亿元。1P 业务中电子产品及家用电器收入同比降低-1.2%至 1170 亿元，日用百货商品收入同比降低-8.7%至 786 亿元。3P 业务中平台及广告服务收入同比增长 7.8%，物流及其他服务收入同比增长 61.3%，主要受德邦并表影响。分业务看，2023Q1 京东零售实现营收 2124 亿元，同比增长-2.4%，经营利润为 98.4 亿元，对应利润率 4.6%，去年同期仅为 3.6%。因为京东品类结构的差异，比如家电受地产后周期影响复苏节奏慢于社零整体节奏，导致京东零售和京东集团一季度的收入增速继续下行，展望二季度，随着疫情的缓和，以及宏观经济和消费的复苏，我们预计京东零售和京东集团的收入增速将环比提升。2023Q1 京东物流实现营收 367.28 亿元，同比增长 34.3%，经营亏损为 11.23 亿元，较去年同期有所扩大。截至 2023 年 3 月 31日，京东物流运营超过 1500 个仓库，包含云仓生态平台的管理面积在内，京东物流仓储网络总管理面积超过3100 万平方米。 达达集团方面，一季度核心指标均保持稳健增长。一季度达达实现营收 25.76 亿元人民币，同比增长 27.17%，其中，京东到家营收 18.27 亿元，同比增长 30.26%，达达快送营收 7.49 亿元，同比增加 20.19%。2023 Q1 京东到家 GMV（TTM）为 673 亿元，同比增长 37.07%，继续保持高速增长。一季度京东小时购延续高增长态势，GMV 同比增长 60%，主要得益于“同城”入口 DAU 持续增长，以及页面改版优化购物效率带动转化率提升。此外，在搜索场域，上线了“价格星级”可视化运营工具，推动高性价比的商品上线，打造小时购的低价心智，提升流量转化效率。 主业利润率同比提升，新业务利润率显著改善。近年来公司聚焦降低成本改善用户心智，以及加强财务纪律和技术驱动以提升运营效率和用户体验，并持续探索新的增长机会。一季度京东实现经调整经营利润为 83 亿元，上一年同期为 47 亿元，实现 Non-GAAP 净利润 75.91 亿元人民币，同比增长 88.3%，对应净利率 3.12%，上一年同期为 1.68%。分业务看，一季度京东零售的经营利润稳健增长，尽管有百亿补贴的影响，但考虑到去年同期的春晚赞助，经营利润率仍同比上升 1pct 到 4.6%；一季度京东物流的经营利润率为-3.1%，较去年同期小幅下降 0.7pct，为本季度集团亏损的主要来源；达达的经营亏损率呈收窄趋势并逐步趋稳，新业务的经营亏损率大幅改善，同比收窄