新能源加速布局，储能如期投产

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.85 元 林洋能源（601222） 公 用事业 目标价： 11.20 元（6 个月） 新能源加速布局，储能如期投产 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 20.60 流通 A 股(亿股) 20.60 52 周内股价区间(元) 6.65-10.35 总市值(亿元) 161.72 总资产(亿元) 203.31 每股净资产(元) 7.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 林洋能源（601222）：智能电表稳健发展，储能光伏破浪前行 (2022-12-11) [Table_Summary]  业绩短期承压，未来有望提速。2022 年公司实现营业收入 49.4 亿元，同比减少 6.7%；实现归母净利润 8.6 亿元，同比减少 8.0%。营收增速有所下降，主要系受新能源产业链价格持续上涨、国家调整光伏用地政策等外部因素，光伏电站开工、建设受到一定影响。未来受益于组件价格下降，23年增速有望回升。  智能电表：业务稳健发展，内外双修打开空间。2022年，公司在国网电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约 8.56 亿元；在南网 2022 年计量产品框架招标项目中，中标金额约 3.14亿元，同比增长 25.7%。公司开发的“基于统一终端软件平台的能源控制器”通过了 CMMI5级全球软件开发最高级别认证。22年业务毛利率为 31.8%，较为稳定。智能电表境内外双轮驱动，22年电表境外业务营收 7.7 亿元，同比增长 28%。  光伏运营及 EPC：自持项目储备充足，EPC 建设有望提速，拓展 TOPCon 光伏电池生产。受新能源产业链价格上涨、开工节奏放缓影响，公司光伏业务短期承压。2022年光伏发电业务实现营收 13.2亿元，同比减少 9.3%，毛利率为71%；光伏 EPC 项目营收 4.9 亿元，同比减少 67.2%，毛利率为 2.1%。受益于组件价格下降，23年增速有望回升。截至 2022 年底，公司累计开发、建设光伏电站超 5GW，储备光伏项目超 6GW，已开工新能源项目达 700MW。公司光伏运维团队基于各类“光伏+”复杂应用场景下的运维技术解决方案，快速提升第三方运维体量，2022年签约运维项目增加至近 8GW。公司拓展 TOPCon光伏电池生产，计划 2023M7 和 2024 中期各投产 6GW 产能。  储能：项目如期投产，订单充足助力成长，战略布局氢能领域。储能业务上下游产业布局，上游合资的亿纬林洋（持股 35%）主营磷酸铁锂储能电芯生产，年产能 10GWh，此外，公司在江苏启动建设储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地，总规划为年产 6GWh；中游合资的林洋亿纬储能（持股 85%），专注“BMS+PCS+EMS”的 3S 融合储能系统集成解决方案， 2022 年中标金额 7.7亿元；下游方面公司以“集中式共享储能电站”模式与多加能源公司、政府等形成合作关系，2022年末公司储能储备资源超 5GWh。同时，公司战略布局氢能领域，2022 年合资成立的清耀科技发布全自动并/离网 SAK1600 系列碱性电解水制氢装备，产氢量可达 500Nm3/h。  盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润 CAGR达 31.8%，给予公司 23 年 20 倍 PE，目标价 11.20 元，维持“买入”评级。  风险提示：组件价格不及预期；光伏建设不及预期；储能及海外订单不及预期，TOPCon 光伏电池项目进展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4943.94 10121.94 15251.97 21588.37 增长率 -6.66% 104.73% 50.68% 41.54% 归属母公司净利润（百万元） 856.00 1155.51 1550.41 1958.14 增长率 -8.00% 34.99% 34.18% 26.30% 每股收益 EPS（元） 0.42 0.56 0.75 0.95 净资产收益率 ROE 5.81% 7.29% 9.04% 10.41% PE 18.9 14.0 10.4 8.3 PB 1.09 1.02 0.94 0.86 数据来源：Wind，西南证券 -11%3%18%32%46%60%22/422/622/822/1022/1223/2林洋能源 沪深300 72275 林 洋能源（601222） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 目前公司业务分为电表、光伏发电、光伏 EPC、储能和其他 5 个部分，2023 年新增光伏制造业务，对公司做出如下核心假设： 假设 1：“十四五”期间电表替换有望迎来上升期，假设 2023-2025 年电表销量增速分别为 15%、10%、9%； 假设 2：2022 年公司出售部分存量电站，故装机量小幅下降，后续随着装机量的提升收入将同步增长，预计 2023-2025 年公司发电业务售电量增速分别为-10%、8%、5%； 假设 3：2023 年光伏组件价格有望下跌，光伏建设进度有望提升，预计 2023-2025 年公司 EPC 工程结算额预计增速为 350%、5%、5%； 假设 4：公司拓展 TOPCon 光伏电池生产，预计 2023M8 投产 6GW 产能，第二阶段 6GW生产线于 2024 年 3 月投产，年末完成产能爬坡，预计 2023-2025 年公司 TOPCon 光伏电池销量分别为 2GW、5GW 和 12GW； 假设 5：公司储能业务 23 年在手订单已有 1GWh，假设 2023-2025 年储能业务销量增速分别为 230%、90%、30%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入及成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 电表 收入 2233 2568 2825 3079 增速 11.2% 15.0% 10.0% 9.0% 毛利率 31.8% 31.0% 31.0% 31.0% 光伏发电 收入 1318 1186 1281 1345 增速 -9.3% -10.0% 8.0% 5.0% 毛利率 71.0% 71.0% 71.0% 71.0% 光伏 EPC 收入 485 2184 2294 2408 增速 -67.2% 3