新能源行业2018年度中报总结：光伏延续增长，风电复苏明显

证券研究报告·行业研究·电气设备 新能源行业 2018 年度中报总结 1 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 光伏延续增长，风电复苏明显 增持（维持） 投资要点  新能源板块 2018 上半年年整体利润 159.73 亿元，同比增长 21.12%：其中利润增速排序依次是光伏（34.87%）＞核电（13.41%）＞风电（10.65%），增速较去年同期提升 8.85%。新能源板块我们选取了 60家企业： 1）收入和净利润：2018年上半年度实现收入2053亿元，同比增长17.3%。实现归属母公司股东的净利润 159.73 亿元，同比增长 21.12%。第二季度实现收入 1225.08 亿元，同比增长 14.5%，环比增长 47.97%；实现归属母公司股东的净利润 91.49 亿元，同比增长 5.92%，环比增长 34.07%。分版块来看，光伏 2018 年上半年归母净利润增幅达 34.87%，依旧表现最为优异；风电归母净利润增幅 10.65%；核电归母净利润增幅 13.41%。 2）盈利能力：2018 年上半年板块整体毛利率为 24.13%，同比下降 0.5个百分点；净利率 9.51%，同比提升 0.22 个百分点。2018 年二季度板块毛利率为 23.52%，同比下降 0.48 个百分点，环比下降 1.51 个百分点。净利率为 9.12%，同比下降 0.56 个百分点，环比下降 0.97 个百分点。 3）费用率：2018 年上半年板块整体费用率 12.97%，同比下降 0.74 百分点；第二季度费用率 10.91%，同比下降了 1.35 个百分点，环比下降5.1 个百分点。 4）应收款、预收款及存货：2018 年上半年板块整体应收账款为 1554.56亿元，较年初增加 13.01%。预收款项为 126.95 亿元，较年初下降 86.06%。存货 1162.3 亿元，较年初增长 0.2%。 5）现金流：2018 年上半年板块经营活动净现金流出 27.38 亿元，去年同期为净流出 6.67 亿元。第二季度经营活动现金净流入 86.11 亿元，去年同期为净流入 75.76 亿元。  投资建议：我们认为风电行业复苏明显，下半年有加速的趋势，重点关注金风科技、天顺风能等；光伏行业 531 政策影响短期需求，长期来看加速平价进程、促进龙头突围，重点关注隆基股份、通威股份、阳光电源等  风险提示：政策不达预期，需求波动，竞争加剧等 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《电气设备与新能源行业周报：电动车继续看好龙头，8 月PMI 超预期》2018-09-02 2、《电气设备与新能源行业周报：电动车继续看好龙头，重视低估值高增长龙头》2018-08-26 3、《电力设备与新能源行业点评：7 月单月装机电量 3.38gwh，同比增加 34%，纯电乘用车带电量进一步提升》2018-08-21 [Table_Author] 2018 年 09 月 07 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 表 1：重点公司估值 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018E 2019E 2018E 2019E 002202 金风科技 423.90 11.92 1.14 1.40 10.46 8.51 买入 601012 隆基股份 381.90 13.68 0.90 1.15 15.20 11.90 买入 601222 林洋能源 81.74 4.63 0.48 0.60 9.65 7.72 买入 002531 天顺风能 70.27 3.95 0.33 0.44 11.97 8.98 买入 300274 阳光电源 96.43 6.64 0.56 0.73 11.86 9.10 买入 资料来源：Wind，东吴证券研究所 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-092018-012018-05电气设备 沪深300 证券研究报告·行业研究·电气设备 新能源行业 2018 年度中报总结 2 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分  光伏： 1）上半年营收业绩双增长，531 新政影响二季度业绩：2018 年上半年光伏板块取得营收 789.01 亿元，同比增长 11.06%，归母净利润 69.33 亿元，同比增长 34.87%。第二季度实现收入 459.27 亿，同比增长 3.02%，实现归属于母公司股东的净利润 34.73 亿，同比减少 4.46%。2）上半年毛/净利率小幅提高，二季度净利率由正转负：2018 年上半年光伏板块毛利率为 22.23%，同比提升 0.55%，净利率为 8.79%，同比提升 1.55%。二季度毛利率为 22.27%，同比提升 0.81%，净利率 7.56%，同比减少 0.59%。3）费用率略微提升：2018 年上半年光伏板块期间费用率为 13.54%，同比提升 1.65%；二季度费用率为 12.61%，同比提升 2.11%，环比下降 2.2%。4）应收款、预收款及存货增长：2018年上半年应收账款/预收账款/存货分别为 548.47/86.29/322.53 亿元，较年初分别增长16.64%/7.09%/29.58%。5）现金流略微增长：2018 年上半年经营性现金流净额为-18.4亿元，同比增长 4.12%。  风电： 1）营收业绩双增长，弃风改善出货量增加，营收增速提升较快：2018 年上半年风电板块取得营收 367.5 亿元，同比增长 10.11%，归母净利润 34.69 亿元，同比增长 10.65%。二季度实现收入 220.92 亿，同比增长 10.93%；实现归属于母公司股东的净利润 24.66亿，同比增长 16.58%。2）受上游原材料涨价影响，风电板块毛利率下滑：2018 年上半年毛利率为 26.72%，同比下降 0.81%，净利率为 9.44%，同比提升 0.05%。二季度毛利率为 26.03%，同比下降 1.02%，净利率为 11.16%，同比提升 0.54%。3）二季度费用率下降明显：2018 年上半年风电板块期间费用率为 15.4%，同比下降 1.07%。二季度费用率为 11.43%，同比下降 3.08%，环比下降 9.96%。4）应收增长、预收大幅下降、存货增长：2018 年上半年应收账款/预收账款/存货分别为 488.83/29.94/192.6 亿元，较年初分别增长 16.53%/下降 55.88%/增长 11.43%。5）上半年现金流明显减少，体现出风电企业议价能力弱化：2018 年上半年经营性现金流净额为-10.22 亿元，同比减少 10.51 倍。  核电： 1）营收业绩双增长：2018 年上半年取得营收 896.49 亿元，同比增长 26.97%，归母净利润 55.7 亿元，