冲泡、即饮双轮驱动，23Q1恢复明显

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 06 日 证 券研究报告•2022年报&2023 年一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 23.28 元 香 飘 飘（603711） 食 品饮料 目标价： 28.00 元（6 个月） 冲泡、即饮双轮驱动，23Q1 恢复明显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：夏霁 电话：021-58351959 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.11 流通 A 股(亿股) 4.11 52 周内股价区间(元) 10.5-23.28 总市值(亿元) 95.62 总资产(亿元) 47.12 每股净资产(元) 7.03 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报，2022全年实现营业收入 31.3亿元（-9.8%），实现归母净利润 2.1 亿元（-3.9%）；2022Q4 实现营业收入 16亿元（+7.1%），实现归母净利润 2.9 亿元（+57.8%）。2023Q1 实现营业收入 6.8亿元（+37%），实现归母净利润 585万元（扭亏）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.60元（含税）。  冲泡、即饮双轮驱动，瓶装品类创新升级。1、分品类看，2022 年冲泡类、即饮类分别实现收入 24.6亿元（-11.5%）、6.4亿元（-0.7%），2023Q1分别实现收入 4.6 亿元（+39.9%）、2.1 亿元（+34.3%）。公司加强产品创新，推出牛乳茶系列为代表的健康化的冲泡新产品及瓶装牛乳茶、瓶装冻柠茶两大即饮新品。冲泡产品加强渠道下沉，以动销为原则调整经销商备货节奏、优化渠道库存，且提价已调整到位。即饮产品仍需加大投入力度，销售队伍已组建完毕，将着力建设饮料系统化的经营能力。2、分渠道看，2022 年经销、电商分别实现收入 28.2 亿元、2.3 亿元。公司已形成布局全国的销售终端，冲泡、即饮分别拥有 40万家、30万家终端销售网点。截至 2023Q1末，公司拥有经销商 1363家，净增加 31家。  盈利能力提升，23Q1企稳扭亏。1、2022年、2023Q1公司毛利率分别为 33.8%、31%，同比提升 0.2pp、0.4pp。在植脂末、纸张、纸杯等原材料价格大幅上涨的背景下，为缓解成本压力，公司对冲泡类产品提价，随着成本价格逐渐回落，有望贡献利润弹性。2、费用率方面，公司加强费用端管控，2022 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.9%（-3.4pp）、7.4%（+0.7pp）、0.9%（+0.1pp）、-1.2%（-1.3pp）；23Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 26.8%（-5.5pp）、8%（-2.1pp）、1%（-0.2pp）、-2.2%（+0.8pp）。3、2022年公司净利率 6.8%，提升 0.4pp，主要由于前三季度成本、费用端均承压，四季度提价执行到位，且大宗原物料价格回落，四季度盈利能力改善；2023Q1 净利率 0.9%，实现扭亏。  股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划，拟向 39名董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权 1091 万份，并预留 266万份，约占公司股本总额的 3.30%，考核目标以 2022年为基准，2023、2024、2025 年收入增长率不低于 15%、35%、50%。股权激励计划可充分激发核心员工积极性，为公司长远发展奠定基础。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.9亿元、3.6亿元、4.3亿元，EPS 分别为 0.70元、0.87元、1.05元，对应动态 PE 分别为33 倍、27 倍、22 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3127.82 3780.43 4451.38 5169.52 增长率 -9.76% 20.86% 17.75% 16.13% 归属母公司净利润（百万元） 213.89 288.65 357.97 429.73 增长率 -3.89% 34.95% 24.01% 20.05% 每股收益 EPS（元） 0.52 0.70 0.87 1.05 净资产收益率 ROE 6.85% 8.66% 10.47% 11.94% PE 45 33 27 22 PB 3.06 2.93 2.80 2.66 数据来源：Wind，西南证券 -13%9%30%52%73%94%22/522/722/922/1123/123/323/5香飘飘 沪深300 61750 香 飘飘（603711） 2022 年 报 &2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 冲泡奶茶龙头，探索即饮市场 ................................................................................................................................................................. 1 2 茶饮行业疫情期间短期承压，竞争格局清晰 ...................................................................................................................................... 4 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 3.1 盈利预测.......................................................................................................................................................................................