氢能深度系列六：电氢替代迈入进行时

1 Ta行业报告│行业深度研究 Table_First|Table_Summary 电力设备与新能源 电氢替代迈入进行时--氢能深度系列六 新能源发电量占比持续提升，电氢经济性不断改善，经济利用下电氢成本已经接近灰氢并低于蓝氢，电氢在化工领域替代应用有较大发展潜力。 ➢ 新能源规模化孕育电氢新机遇 《2023年能源工作指导意见》提出新能源发电量占全社会用电量的比重达到15.3%，电力现货市场发现电力价格分时特征，部分新能源占比高的现货省份的电能量价格低于0.05元/kWh的年度时长已达1000小时以上，电力现货在全国快速推广为电解水制氢产业提供了重大的发展机遇。 ➢ 电氢经济性初步显现 考虑电网电解水制氢（并网制氢）和风光一体化电解水制氢（离网制氢）两种方式：并网制氢模式下存在经济利用小时数，以制氢成本最优为目标时，2022年山西、甘肃两省制氢成本最低约为15元/kg，经济利用小时数分别为1915h和2875h，当考虑出售高纯度氧气时，冲减后的制氢成本最低约为10元/kg；离网制氢模式下现货五省成本约为13-17元/kg，考虑氧气冲减后的成本约为8-11元/kg；均已经接近煤制氢约7-11元/kg成本，低于天然气制氢约15-20元/kg成本。随着电耗水平下降、利用小时数的提升，电氢成本仍有较大下降的空间。 ➢ 氢氨一体化优势突出 西北制氢与目前下游应用地理距离较远，若引入氢气运输环节，则会额外带来6-8元/kg的成本增量，无法在经济性上彻底替代煤制氢；若采取就地新建如合成氨装置等下游配套产能，则成本增量仅2.5元/kg。绿氢、绿氧、绿氨一体化生产模式经济性较好，综合利用成本已经接近于煤制氢。 ➢ 电氢替代加速，行业放量空间较大 目前多地出台电解氢产业扶持政策，部分政策对经济性改善明显，大型央企纷纷布局电氢项目抢占绿色能源先机。根据我们的测算，2023-2025年，预计新增电解槽装机约为2.39/5.51/14.27GW，仅占新增新能源装机的1.49%/2.76%/7.13%；年制氢总量仅占氢气需求的1.4%/2%/3.5%，预计到2030年，电氢占氢气总产能比例可达15%以上。目前新能源电力供应与下游氢气替代并无明显瓶颈，经济性驱动发展，行业空间较大。 ➢ 投资建议：关注兼具技术与央企客户基础的公司 电耗、产氢压力及纯度、电解槽系统调节能力等技术性能对经济性有很大影响，优质电解槽系统可以带来明显的成本优势，未来份额或向技术领先的企业靠拢，重点推荐：1）背靠华电集团，能源工程的多面手的华电重工；2）硅料设备龙头，电氢持续加码的双良节能。建议关注昇辉科技，亿利洁能，隆基绿能、阳光电源、天合光能、明阳智能等。 风险提示：电解槽需求不及预期、新能源装机不及预期、竞争格局恶化等。 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 华电重工 0.43 0.55 0.74 16.3 12.7 9.4 40.5% 买入 双良节能 1.37 1.73 1.98 10.1 8.0 7.0 56.9% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 5 月 10 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 05 月 10 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Table_First|Table_Chart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《氢能深度系列五-膜电极篇：核心材料国产化，助推氢能车商业化》2022.11.03 2、《氢能深度系列四-储运篇：氢经济发展之纽带，具备千亿市场潜力》2022.04.01 3、《氢能顶层规划落地，行业发展步入快车道》2022.03.23 请务必阅读报告末页的重要声明 -100%0%100%200%300%2020-012021-012022-012023-01电力设备及新能源指数沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 经过新能源多年的快速发展，2022 年我国新能源发电量占全社会用电量的比例已经达到 13.8%，2023 年该目标已提升至 15.3%，系统现有的灵活性可能出现不足，新能源消纳难度将加大。我国新能源行业发展的逻辑将从装机驱动转向消纳驱动。 电解水制氢作为优质的灵活性负荷资源，将充分利用低价谷电或新能源直接发电制氢，不仅可以补充系统灵活性资源的需求，而且可以在下游部分高排放的化工行业形成绿色原料替代。本篇报告，我们分析了目前电解水制氢的成本，并对电解水制氢应用方式、供需格局、发展空间、设备公司做出分析。 创新之处 本报告详细拆分了山西、甘肃、山东、蒙西、广东等五省目前在电力现货市场条件下制氢项目的优化运行成本，在不同省份的电力市场中，由于电价分布差异较大，制氢经济利用小时数和相应成本可能有显著差别，提示大规模并网制氢项目应努力运行于经济利用区间，降低电费成本。同时，基于成本优势，绿氢-绿氧-绿氨一体化模式或将率先在工业领域内加速绿色替代，发挥出重大的社会效益。 核心结论 1）新能源规模化是电氢产业的前提条件，电力现货市场还原分时价格是电氢产业的发展基础。电氢作为优质灵活负荷资源将改善电力系统运行，帮助新能源消纳。 2）当并网制氢项目运行于经济小时数时，成本明显下降，考虑高纯度氧气出售时，不论并网还是离网制氢，其成本已经接近于煤制氢成本，在电耗改善、小时数提升、政策帮扶之下，未来电氢成本有望显著下降。 3）相对于西北制氢外运，氢氨一体化实现绿氨替代更具备经济效益，目前大型央企纷纷筹划项目，设备公司努力提升电解槽性能，产业迈入从 0-1 的发展阶段，预计至 2030 年，电氢渗透率有望从目前的 1%提升至 15%，电解槽相关公司或率先受益。 4）建议关注：华电重工、双良节能、昇辉科技、亿利洁能，隆基绿能、阳光电源、天合光能、明阳智能等。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 新能源规模化孕育电氢新机遇 ........................................ 6 1.1 新能源装机与发电量持续增加 .................................................................... 6 1.2