持续看好AIGC时代价值重估与商业模式再造机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月10日买 入视觉中国（000681.SZ）持续看好 AIGC 时代价值重估与商业模式再造机遇核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.49 元总市值/流通市值13654/13106 百万元52 周最高价/最低价20.18/9.39 元近 3 个月日均成交额1193.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《视觉中国（000681.SZ）-下游素材需求有望复苏，与百度战略合作加速 AIGC 落地》 ——2023-01-10《视觉中国（000681.SZ）-疫情压制业绩表现，关注数字藏品业务进展》 ——2022-09-01《视觉中国（000681.SZ）-疫情压制 B 端需求，关注数字藏品业务进展》 ——2022-05-092022 年营收稳步增长，投资收益带动 Q1 业绩增长。1）2022 年，公司收入7.0 亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 1.0 亿元，同比下降 35.1%；2）2023 年第一季度，公司收入 1.3 亿元，同比下降 14.9%；归母净利润 0.6亿元，同比提升 85.7%，主要由于进一步收购成都光厂创意 31.6%的股权产生投资收益 0.45 亿元（现持股比例 61.6%）；扣非后归母净利润0.1 亿元，同比下降 71.7%。核心大客户粘性较高，长尾市场占有率提升。公司直接签约客户数超过24,000 家，同比增长 4%，以大中型客户为主；其中年度销售额 10 万元以上的客户续约率继续保持在 80%以上，核心客户群保持稳定。在中小客户方面，公司持续推进扩大中小和长尾客户市场占有率的目标，一方面持续建设 veer.com 电商网站，另一方面，加强与光厂创意（VJshi.com）等被投企业的合作，持续深化中小企业客户对音视频的多样化需求，2022 年光厂创意的客户数量超过 20 万家；此外，公司还强化与互联网平台的合作，触达长尾用户超过 220 万，同比增长超过 10%。“AI+内容+场景”战略持续推进，驱动业务发展。公司拥有数字内容交易变现场景、海量优质合规的版权内容数据，以及全球化的创作者内容生态，在 AIGC 时代具备内容和场景方面的先发优势。公司结合自身优势，推出 AI 智能搜索引擎提升现有工作流、提供 AIGC 生产工具提高创作者的内容生产效率和质量、与战略投资企业联合信任共同探索 AIGC 内容确权服务，为客户提供更优质的服务并为创作者提供更好的创作环境和工具，有望加强交易闭环。风险提示：宏观经济波动；监管政策风险；新技术落地不及预期等。投资建议：看好 AIGC 赋能下，公司基于内容和场景优势实现版权价值放大。考虑到广告市场修复情况，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.64/2.17/2.26 亿元(原 23-24 年为 2.30/2.85 亿元），同比增长 65.1%/32.3%/4.3%；摊薄 EPS=0.23/0.31/0.32 元，当前股价对应 PE=76/57/55x。在 AIGC 时代，公司具备版权运营、数据、创作者生态优势，具备资源价值重估与商业模式再造可能，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6576988211,0021,152(+/-%)15.2%6.1%17.7%22.0%15.0%净利润(百万元)15399164217226(+/-%)8.0%-35.1%65.1%32.3%4.3%每股收益（元）0.220.140.230.310.32EBITMargin15.3%12.4%12.6%20.7%18.6%净资产收益率（ROE）4.7%2.9%4.7%5.9%5.9%市盈率（PE）81.1125.075.757.254.8EV/EBITDA108.7116.5114.859.257.1市净率（PB）3.803.683.553.403.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年营收稳步增长，2023 年第一季度进一步收购光厂创意。1）2022 年，公司收入 7.0 亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 1.0 亿元，同比下降 35.1%；2）2023年第一季度，公司收入 1.3 亿元，同比下降 14.9%；归母净利润 0.6 亿元，同比提升 85.7%，主要由于进一步收购成都光厂创意 31.6%的股权产生投资收益 0.45亿元；扣非后归母净利润 0.1 亿元，同比下降 71.7%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心大客户粘性较高，长尾市场占有率提升。公司直接签约客户数超过 24,000家，同比增长 4%，以大中型客户为主；其中年度销售额 10 万元以上的客户续约率继续保持在 80%以上，核心客户群保持稳定。在中小客户方面，公司持续推进扩大长尾市场占有率的目标，一方面持续建设 veer.com 电商网站，另一方面，加强与光厂创意（VJshi.com）等被投企业的合作，持续深化中小企业客户对音视频的多样化需求，2022 年光厂创意的客户数量超过 20 万家；此外，公司还强化与互联网平台的合作，触达长尾用户超过 220 万，同比增长超过 10%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：公司分客户基本情况客户类型服务方式和基本情况KA 客户针对 KA 客户（党政媒体、广告营销、互联网平台和大中型品牌企业），公司基于数字版权交易平台 vcg.com 网站，充分发挥全品类（图片、设计、视频、音乐、字体）的内容优势，根据市场变化规划普惠、质优、精选等不同内容品质的产品线；同时提供内容定制（包括 PGC 专业定制、UGC 社区众包以及 AIGC 定制）、数字内容资产管理系统（SaaS）、视觉内容应用（内容传播、版权变现和版权保护服务）等增值服务，“一站式”满足 KA 客户需求，大大提高了客户黏性和满意度。报告期内，党政媒体、广告营销与服务、品牌企业、互联网平台四类客户收入占比分别为 36%、21%、31%、12%。中小企业客户公司采用包括搜索营销、内容营销、新媒体营销等数字营销手段定向高效获取新客户，并通过运营手段提升用户留存与复购；公司推出针对性满足目标客户群需求及预算的标准化产品，提供高效简单的自助化程度高的电商交易服务平台。报告期内，公司为贯彻扩大中小企业、长尾市场的占有率的战略目标，一方面持续