证券行业二季度业绩前瞻-观点更新：2023Q2证券行业展业景气度继续处于向上修复通道，大金融赛道中券商板块滞涨明显

证券Ⅱ / 行业点评报告 / 2023.05.09 请阅读最后一页的重要声明！ 证券行业二季度业绩前瞻&观点更新 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 汪成鹏 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《看好两类财富管理机构在 AI 大模型落地中的受益机会》 2023-05-03 2. 《市场化转融资业务试点启动点评：两融机制持续优化，助券商资金效率再获改善》 2023-02-22 3. 《成本降低+标的扩容+机制优化，全面注册制下两融展业空间再释放》 2023-02-18 2023Q2 证券行业展业景气度继续处于向上修复通道，大金融赛道中券商板块滞涨明显。 核心观点 ❖ 大金融板块行情基本呈正相关性，当前券商板块明显滞涨。2018 年以来，根据证券Ⅱ(申万)、保险Ⅱ(申万)、银行(申万)指数，三者走势基本呈正相关关系，4 月末至今保险、银行板块持续走强，而券商板块一季报业绩接近翻倍背景下，仍明显滞涨（43 家上市券商 23Q1 业绩同比+85%）；参考 2022 年11 月保险、银行迎来上涨行情后，随后 2023 年 1 月券商也迎来一轮显著的估值修复行情。 ❖ 市场交投持续升温，Q2 财富/投行对业绩负面影响或将减弱，中特估行情下券商自营表现有望超预期。2023 年 1-4 月市场 adt 分别为 0.79/0.90/ 0.93/1.14 万亿元，3 月末起全市场两融规模重回 1.6 万亿元，交投活跃度环比持续升温，二季度交易及两融收入同比大概率转正（2022Q2 日均市场 adt/日均两融规模分别为 0.95/1.56 万亿元）。虽然当前财富管理景气度仍处于低位，2023 年 1-4 月新发权益基金份额分别为 186/328/481/260 亿份，但在去年同期基数持续走低背景下，累计同比下滑幅度正持续收敛（1-4 月同比-79%/-60%/-42%/-34%），对券商业绩的负面影响或将持续减弱。4 月 10 日伴随首批主板注册制企业上市，投行 IPO 发行重新提速，4 月单月 IPO 发行规模超 500 亿元（2022 年月均 489 亿元）。同时在当前以中特估为代表的市场行情下，一向以白马蓝筹为主要投资方向的券商传统权益自营业绩有望超预期（横向可参考 2017 年）。 ❖ 券商 2023Q2 业绩环比有望继续改善，上半年业绩对应当前估值具备强支撑。以 2023Q2 以来细分业务高频数据作为核心假设，预计证券行业 2023Q2营业收入/净利润环比仍将继续改善，累计上半年业绩同比增速分别为+10%/+20%。虽然由于 2022Q2 自营业务收入高基数，2023 年上半年证券行业业绩累计增速较 2023Q1 会有明显放缓，但行业整体对应年化 ROE 预计将保持在 7%左右，基本持平 2020 年（全年 PB 均值 1.8 倍）。截止 5 月 8 日收盘，券商板块整体 PB 估值仍在历史底部位置，为 1.27 倍，处于 2018 年以来底部向上 25%分位区间，当前估值具备极强的业绩支撑，安全边际高。 ❖ 再融资及降薪担忧对券商板块股价压制将减弱，创新业务窗口放开可期。值得注意的是，上市券商短期再融资进度将明显放缓，同时我们认为此前市场对券商降薪过度担忧，目前各家薪酬机制改革基本落地，行业并未出现人才大幅流失的情况。后续券商三方导流政策正待推出，且伴随金融系统机构改革逐步落地，在“科技-产业-金融”新循环下，创新业务资质窗口有望放开，创新政策推出值得期待。 ❖ 投资建议：关注以下投资主线：1）2023 年上半年业绩有望保持高弹性的【东方证券】（业绩增速预计仍超 100%，在主流标的中继续领跑）；2）短期再融资担忧解除及优先受益创新窗口放开，中特估概念下带动估值扩张的优质头部标的【中信证券】/【华泰证券】/【中国银河】；3）三方导流政策有待-10%-4%2%8%14%20%证券Ⅱ沪深300仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 落地，支付宝等互联网渠道入局及金控平台下券商牌照获得与银行保险排他性合作机会，将对券商现存 C 端格局带来显著冲击，关注有望获得招商银行排他性合作机会的【招商证券】；4）以及自身成长 α+市场回暖 β 驱动业绩弹性释放的【东方财富】（2023Q1 为全年业绩最低点，Q2 起业绩有望进入持续改善通道）。 ❖ 风险提示：权益市场大幅波动风险、市场成交额下行风险、监管周期趋严风险。 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 表1. 表.证券行业 2023 半年度及全年盈利预测（单位：亿元，%） 预测财务数据 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023HE 2023 谨慎 2023 中性 2023 乐观 经纪 623 788 1161 1338 1286 458 1384 1552 1693 投行 370 483 672 700 659 250 691 817 866 资管 275 275 300 318 289 120 347 366 377 利息 215 464 597 640 633 274 512 560 652 自营 800 1222 1295 1656 608 856 1283 1525 1848 其他 379 374 460 372 474 101 371 410 430 营业收入 2663 3605 4485 5024 3950 2059 4589 5229 5866 收入增速 -14% 35% 24% 12% -21% 10% 16% 32% 49% 净利润 666 1231 1575 1911 1423 975 1744 2013 2288 利润增速 -41% 85% 28% 21% -26% 20% 23% 41% 61% 年化 ROE 3.6% 6.3% 7.3% 7.8% 5.3% 7.0% 6.5% 7.4% 8.4% 数据来源：中国证券业协会，财通证券研究所测算 图.2018 年以来大金融板块走势整体呈正相关性 注：数据截至 2023 年 5 月 8 日 数据来源：wind，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业点评报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受