行业比较月报2023年5月：不一样的政策周期，关注中特估

不一样的政策周期，关注中特估——行业比较月报2023年5月本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告策略动态分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120007分析师：陈果chenguodcq@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120006发布日期：2023年5月3日分析师：郑佳雯zhengjiawen@csc.com.cnSAC 编号：S1440523010001 5月行业配置展望核心观点：5月我们认为中特估相关行业更适合作为底仓配置：1）中字头大部分公司一季报业绩表现亮眼；2）分红率确有提升；3）政策层面，包括部分公司基本面也出现积极新业务变化；4）估值相对合理。而TMT板块一季报业绩大幅分化，预计后续基本面能持续兑现的相关板块仍有持续性，包括AI产业链算力、芯片、服务器，游戏，半导体设备和材料以及下半年有望反转的全球半导体产业链；其他建议重点关注一季度已经大幅调整，基本面依然不错的医药、军工、储能、风电、公用事业。本月市场表现：截至4月28日，万得全A/沪深300/创业板指/科创50月涨跌幅分别-1.4%/-0.5%/-3.1%/+0.6%，宽基指数中代表价值风格的沪深300/上证50跑赢代表成长风格的中证500/中证1000。行业风格中稳定/金融板块领先、消费/成长靠后。行业表现上，涨幅排名前三的申万一级行业为传媒/建筑装饰/非银金融。配置建议：整体一季报披露完毕，经济高度相关板块业绩承压，TMT板块整体边际改善，半导体设备、AI相关产业链（服务器、光模块）/游戏部分公司业绩超预期，二季度有望继续向上，关注全球半导体产业链周期拐点的相关信号和指标，预计存储等环节有望率先回暖；消费板块整体弱复苏，五一节假日效应后将再度恢复平静，持续性有待观察，创新药、中药、疫后复苏相关子行业（医疗服务等）经过前期调整后都有较高的性价比；高端制造板块储能延续高增长，风电板块困境反转，军工板块业绩稳定，均已回落至前期低点，建议积极关注（光伏板块预计4月仍有大幅降仓）；周期板块由于中美周期的错位性导致需求并不清晰，建议关注需求聚焦国内底部有望反转的通用机械等相关板块以及地产竣工链。5月美联储加息落地后，港股相关科技产业和创新药产业也有望迎来较好的配置价值。本轮不一样的政策（非传统财政政策）使得整体一季度市场表现轮动较快，政策涵盖的相关领域，包括科技（数字经济）、一带一路（建筑、石化）等相关板块均有较好表现。另一方面受益于海外AI产业链映射，TMT板块也表现活跃。伴随一季报披露结束，结合基金调仓情况，5月我们认为中特估相关行业更适合作为底仓配置：1）中字头大部分公司一季报业绩表现亮眼；2）分红率确有提升；3）政策层面，包括部分公司基本面也出现积极新业务变化，后续也有望继续落实到业绩上；4）估值相对合理。而TMT板块一季报业绩大幅分化，预计后续基本面能持续兑现的相关板块仍有持续性，包括AI产业链算力、芯片、服务器，游戏，半导体设备和材料以及下半年有望反转的全球半导体产业链。其他建议重点关注一季度已经大幅调整，基本面依然不错的医药。军工、储能、风电、公用事业。风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险 mNoNrMrRxPmRoPmQoRpPqN6M9R6MsQrRoMtQfQqQrMiNqQmR6MmNmRvPpPsMwMtOoR5月行业配置参数表资料来源：Wind，中信建投； 注：当期增速为Q1盈利/营收增速预判，通常>30%为高，10-30%为中，低于10%为低 4通信：AI服务器需求高增资料来源：Bloomberg，中信建投【运营商】算力资本开支：三大运营商23年资本支出总额达3591亿元，较2022年微幅增长2%，5G建设投入趋势性下降，资本支出向算力网络领域倾斜。中国移动计划23年在算力网络领域投资452亿元，同比增35%；中国电信23年产业数字化投资同比高增40%至380亿元；中国联通规划算网投资同比增长超20%。【服务器】海外传统服务器处于去库周期，BMC行业芯片龙头信骅(Aspeed) 3月营收增速同比降幅仍有扩大，信骅预计23H1营收将同比下降，下半年客户库存调整后营收或将重拾增长，海外云厂商龙头缩减23年传统服务器资本开支；AI大模型热潮则驱动对AI服务器增量需求，据IDC预测，2023-2025年AI服务器CAGR有望达22.7%，微软已指引下半年和明年AI相关资本开支将显著增长，产业链上高速率光模块、液冷等环节有望受益。图：信骅3月营收同比降幅继续扩大（%）资料来源： TrendForce，中信建投图：AI服务器出货量预测-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006002015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/1信骅：单月营收(百万新台币)同比0501001502002502022A2023E2024E2025E2026EAI服务器出货量（千台）CAGR 10.8% 5计算机：AI大模型热潮，国资委推进国资央企云体系建设资料来源：CCW，中信建投•软件产业收入：3月软件业务/信息安全产品/电子商务平台服务收入累计增速分别为13.5%/11.1%/4.8%，较2月变动+2.5/-3.1/+4.6pct，当前依旧处于景气低位，后续随下游景气复苏预计环比回升。•AI：AI商业化加速推进，带动产业链上模型企业、数据环节及垂直应用业务增量预期。Reddit表示打算向OpenAI、Google等公司收取数据使用费。据彭博社，美国总统拜登预计在未来几周内签署一个行政令，来限制美国企业对华关键经济领域的投资，包括半导体、人工智能、量子计算等。•数字经济：2月27日国务院发布《数字中国建设整体布局规划》；3月7日《党和国家机构改革方案》宣布组建国家数据局，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。4月以来数据要素规划及政策继续落地，国资委方面提出全面推进国资央企云体系和大数据体系建设。图：国资云市场规模及预期增长率资料来源： Wind，中信建投图：软件产业相关业务收入累计同比（%）-20-100102030402020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02软件产业:软件业务收入:累计同比软件产业:信息安全产品收入:累计同比软件产业:电子商务平台服务收入:累计同比30%32%34%36%38%40%42%44%46%48%5