A股2022年报及2023一季报点评：寻找复苏下景气修复行业

1 Ta投资策略│投资策略专题 Tabl e_First|Tabl e_Summary 寻找复苏下景气修复行业 A 股 2022 年报及 2023 一季报点评 专题内容摘要 ➢ 增速放缓；盈利承压；盈利质量有所改善 2022年全A实现营收和归母净利分别为71.8和5.6万亿元，同比增长7.2%和1.0%；剔除金融和两油后，分别增长7.4%和-0.1%；2023年一季度全A实现营收和归母净利润分别为17和1.6万亿元，同比增长1.8%和1.9%，剔除金融和两油后，分别增长4.4%和-6.2%。金融与非金融出现较为明显分化。 扣除金融和两油后，净利润增速不及营收增速，主要由于总成本上行超过营收增长，导致营收和净利润增速出现显著分化，一方面毛利率仍在下降，另一方面费用率尤其是研发费用增长较快。但二级市场向好促使企业投资净收益、公允价值变动大幅回升，对冲了部分毛利、费用压力。 2023年一季度ROE录得7.6%。从杜邦分析拆解看，面临资产负债率、总资产周转率和销售净利率三重压力，ROE（TTM）在最近几年整体呈现下行态势，多数行业ROE环比走低。此外，一季度上市公司盈利质量有所改善。 ➢ 行业表现分化，下游消费表现较佳 从营收增速看，电力设备、社会服务、非银金融、食品饮料、农林牧渔等行业增速居前。从扣非净利润上来看，社会服务、综合、房地产、美容护理在低基数下实现困境反转，高基数上实现较好增长的主要有非银金融、公用事业、电力设备、食品饮料、建筑装饰等行业。计算机、电子、钢铁、建筑材料、基础化工、轻工制造等行业净利润增速跌幅则相对较大。 通过ROE刻画行业景气及边际变化，景气度当前较高但边际回落行业包括食品饮料、家用电器、煤炭、电力设备、有色金属等；景气改善行业包括社会服务、农林牧渔、非银金融、商贸零售、综合、传媒、计算机等。 从当前市场关注热度较高的TMT板块来看，营收方面，一级行业中仅通信营收增速为正，传媒行业一季度营收下行趋势放缓。净利润方面，计算机、传媒行业净利润增速由负转正，实现困境反转。展望未来，在AIGC、数字经济等发展带动下，传媒、通信、计算机景气度有望持续改善。 ➢ 资本开支延续恢复，各行业开工扩产意愿分化 全A资本开支延续回升趋势，2022年末同比增速达7.3%，2023Q1持续回升至9.0%。分行业来看，煤炭、公用事业、银行、机械设备增速延续上行趋势，房地产业风险偏好回暖。同净利润对比，当前公用事业、电力设备、食品饮料等行业处于利润增长、投资扩张态势。 ➢ 行业配置建议 近期在年报季报催化下，市场业绩权重因子明显上升。根据年报、一季报数据，并结合当前估值情况，我们建议关注下述行业投资机会：1）业绩改善且当前具备估值优势的非银金融、农林牧渔、家用电器和食品饮料等行业；2）是受益上游原材料价格下降的中游行业，如公用事业、机械设备等；3）当前宏观复苏一波三折，主题投资或依然是主线，建议关注TMT相关行业机会；4）低估成长板块如医药生物、国防军工等板块机会。 ➢ 风险提示：业绩增长无法延续；经济回落风险；政策落地不及预期。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 05 月 03 日 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 电话：0510-85187583 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《【国联研究】2023 年 5 月十大金股推荐》2023.04.27 2、《一季报前瞻:消费复苏明显，上游相对疲弱》2023.04.22 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.04.21 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略专题 正文目录 1. 增速放缓；盈利承压；盈利质量有所改善 .............................. 4 1.1 增速放缓，金融与非金融分化；成长板块与主板分化 ............................... 4 1.2 毛利率下行，研发费用高增；投资收益好转对冲部分净利率下滑压力 ...... 5 1.3 杠杆率和周转率持续下降，压制 ROE 复苏 .................................................. 8 1.4 盈利质量有所回升 .................................................................................... 10 2. 行业表现分化，下游消费表现较佳 ................................... 11 2.1 受益疫后复苏，下游消费表现较佳 ........................................................... 11 2.2 TMT 细分：通信景气较好；传媒、计算机边际改善；电子依然疲弱......... 15 3. 资本开支延续恢复，各行业开工扩产意愿分化 ......................... 17 4. 行业配置建议 ..................................................... 23 5. 风险提示 ......................................................... 24 图表目录 图表 1：创业板、科创板营收增速环比下降 ..................................................................... 4 图表 2：科创板利润端大幅下滑 ....................................................................................... 4 图表 3：全 A-金融-石油石化 2022 年报/2023 年一季报合计利润表 ................................ 5 图表 4：中国大宗商品价格总指数 ................................................................................... 6 图表 5：全 A（剔除金融、两油）毛利率走势（%） ......................................................... 6 图表 6：2022Q3 行业毛利率环比变动（%）