航空机场行业出行链2023年一季报综述：韧性已现，弹性可期，复苏号角已吹响

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 航空机场 2023 年 05 月 03 日 出行链 2023 年一季报综述 推荐 （维持） 韧性已现，弹性可期，复苏号角已吹响  出行链一季报综述：韧性已现，弹性可期，复苏号角已吹响。1、韧性已现：三航司实现盈利，两铁路业绩超预期。2023 一季度，出行链（航空、机场、高铁）客流持续恢复，带动行业大幅减亏，部分公司率先扭亏盈利。1）经营数据看：民航 Q1 国内旅客量整体恢复至 19 年同期 91%，铁路 Q1 全国铁路旅客发送量 7.89 亿人，恢复至 19 年同期的 92.5%，铁路与民航国内旅客分别在 23 年 3 月与 4 月超越 2019 年同期，展现出行韧性。2）业绩看：航司 Q1 七家航司合计亏损 82 亿，同比大幅减亏 180 亿，春秋、吉祥、海航实现盈利，春秋、海航超预期；机场：客流持续回归，白云率先盈利，上机、深圳明显减亏；高铁：广深铁路盈利超疫情前，京沪恢复至 19 年同期 95%左右，业绩双双超预期。2、五一数据亮眼，复苏号角已吹响、未来弹性可期。1）假期前半程民航量、价双位数以上增长。其中 4.29 日（假期首日），民航国内发送旅客 196 万，较 19 年 5/1（假期首日）+20%，含经停 206 万，较 19 年+18%，客座率 85.7%，较 19 年+0.2pts；含油票价涨幅 53%，裸票涨幅 49%；单日跨境旅客恢复比例约 36%。2）机场：白云已连续 4 天单日客流超 20 万人次，假期首日超 19 年同期 2.08 万。3）高铁：单日客流创历史新高。4）弹性可期。以国航为例，我们在此前报告中测算高峰利润达到 238-300 亿区间；同样以中枢利润+票价弹性计算，南航亦有机会冲击 200 亿；春秋：行业复苏下，公司票价将水涨船高，以中枢利润+票价弹性计有望冲击高峰利润 50 亿。  航空业绩综述：三航企实现盈利，春秋、海航超预期。1）财务数据：a）收入：Q1 七家航司合计收入 1039 亿，同比上升 76.4%，较 19 年下降 18.8%；b）利润：Q1 三大航合计亏损 86 亿，同比大幅减亏 125 亿，三家民营航司扭亏为盈。其中东航（-38.0 亿）<国航（-29.3 亿）<南航（-19.0 亿）<华夏（-2.8亿）<海航（1.6 亿）<吉祥（1.7 亿）<春秋（3.6 亿）。2) 经营数据：Q1 各航司业务量同比大幅提升，春秋客座率 86.9%领跑。春秋（86.9%，较 19 年-5.3%）>海航（80.4%，较 19 年-4.2%）>吉祥（79.9%，较 19 年-5.3%）>南航（74.4%，较 19 年-8.4%）>国航（71.0%，较 19 年-10.6%）>华夏（70.6%，较 19 年-10.2%）>东航（70.6%，较 19 年-12.0%）。3）收益水平：除华夏，测算其余航司客公里收益均超 19 年；4）成本：利用率改善摊薄成本，各航司单位扣油成本均有下降。5）供给逻辑确信：最新引进计划明确运力低增速，持续性进一步拉长。统计 5 家上市航企 19-25 年年均机队增速 3.3%，三大航客机年均增速仅 2.9%，整体宽体机占比下降，5 家上市航企 19-25 年座位数年均增速 3.0%，较机队增速慢 0.3pct。6）投资建议：强调本轮航空股行情高度更高，持续更久。强推国航+三民航（春秋、吉祥、华夏），推荐南航，关注东航。  机场业绩综述：主要上市机场均同比减亏，白云率先盈利。1）上机、深圳大幅减亏，白云扭亏微盈，归母净利深圳（-1.1 亿）<上机（-1.0 亿）<白云（0.45亿）。2）经营数据：Q1 各机场业务量同比大幅提升。3）国际客流加速恢复，免税业务可期。4）投资建议：看好枢纽价值回归。重点推荐白云机场，持续推荐海南机场、美兰空港、继续看好上海机场。  高铁：2023Q1 客流量修复，京沪、广深均扭亏，广深盈利超疫情前。1）京沪高铁：Q1 营收 89.4 亿，同比+57.4%，较 19 年同比+11.6%，归母净利 22.3亿（2019Q1 为 23.7 亿），同比+910.8%。2）广深铁路：Q1 营收 61.5 亿，同比+23.0%，较 19 年+20.1%，归母净利 4.05 亿（2019Q1 为 3.90 亿）。3）投资建议：高铁不受海外、油价、汇率等因素影响，其与国内恢复节奏更为相关，高铁业绩或较航空与机场率先呈现一定弹性，继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。  风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 12 0.00 总市值(亿元) 8,143.17 0.85 流通市值(亿元) 5,747.60 0.80 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.1% 8.5% 15.4% 相对表现 1.4% -5.3% 12.7% 相关研究报告 《航空机场行业跟踪报告：五一预订持续火热，积极把握旺季预演行情》 2023-04-19 《航空行业 2023 年 3 月数据点评：国内需求基本持平 19 年，国际运力超 2 成，地区超 5 成；五一预定持续升温，把握旺季预演行情》 2023-04-15 -13%-1%11%23%22/0522/0722/0922/1223/0223/042022-05-05~2023-04-28航空机场沪深300华创证券研究所 出行链 2023 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、出行链一季报综述：韧性已现，弹性可期，复苏号角已吹响 ..................................... 5 （一）韧性已现：三航司实现盈利，两铁路业绩超预期 ............................................. 5 （二）五一数据亮眼，复苏号角已吹响、未来弹性可期 ............................................. 7 二、航空行业综述：三航企实现盈利，春秋、海航超预期 ................................................. 9 （一）2023