交通运输行业航空系列深度之一：数量驱动转向质量驱动，行业供给改善

1 Ta行业报告│行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 交通运输 航空系列深度之一 数量驱动转向质量驱动，行业供给改善 ➢ 深度产业视角追溯供给成因 区别于航空需求端市场化特征，航空供给端影响要素多且具强政策性特征，基础设施（机场、空域、航线、时刻）和运输工具（飞机、机组）是决定行业供给最主要要素。从当前的供给边际变化看，我们认为行业短期具有周期性投资机会、中长期成长性突出。 ➢ 短期逻辑：周期性 行业机队规模从2012年1941架增长至2022年4165架，年增速长期超10%，2019年起陡降至5%以内，疫情期间进一步收缩，预计未来2-3年仍维持5%以内低增长。复盘历史周期，可用座公里（ASK）增速与客运人公里（RPK）增速之差为负时，行业利润水平明显提升；03-19年需求指标（客运量&RPK）CAGR均约13.5%，需求端如回归10%以上年增速，供需落差将推动行业进入景气周期。 ➢ 中长期逻辑：成长性 从空域看，干线建设自“十三五”以来提速，能明显缓解头部机场产能饱和现状，增加繁忙航线供给（京广南段为例，扩容35%）、提升航司收益；从机场看，疫情以来机场投资额逆势上扬，2022年全国共254座运输机场，2030年预计建成400座、扩容60%，航空客源辐射量级将大幅提升；从效率看，航班正常率连续五年达80%以上，航空产品竞争力增强；从机组看，2017年以来人机比逐年提升，相较于海外疫后复苏机组短缺、国内条件更优。优质产能释放、供给格局改善，有望凸显行业成长性、推动快速发展。 投资建议 航空公司整体有望获β收益；机场方面，重点推荐改扩建产能释放的白云机场、海南机场、深圳机场、美兰空港。 风险提示 经济复苏不及预期；政策落地不及预期；油价、汇率波动风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 白云机场 0.28 0.76 0.90 52.4 19.7 16.5 增持 海南机场 0.09 0.12 0.15 50.6 35.6 29.5 增持 深圳机场 0.04 0.23 0.33 178.8 32.1 22.4 增持 美兰空港 0.69 1.86 2.98 21.97 8.17 5.10 增持 数据来源：公司公告，wind，国联证券研究所预测，股价取2023年5月5日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 05 月 08 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱： tianzhf@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《交通运输行业 2023 年度策略：后疫情时代多板块拐点在即》2023.01.19 2、《交通运输:从“五一”出行看航空业全年复苏》2023.05.05 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022/1/302022/7/302023/1/30沪深300航空指数机场指数仅供内部参考，请勿外传 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 2022 年，航空业亏损超 2000 亿元，运输规模倒退十年；受 2008 年金融危机后航空强势复苏启发，市场对航空业疫后复苏的期待自 2020 年就开始演绎。一方面市场情绪充分，另一方面行业深陷亏损。随着复苏拐点的到来，我们认为这条延续三年的投资逻辑即将被验证。从产业上看，航空业链条长、技术尖端、管理难度高，是最为复杂的行业之一。把握产业运行逻辑是投资之基石，在复苏之际，我们立足产业背景，推出航空行业系列深度报告，勾勒更清晰的行业价值。 此为系列报告第一篇：供给篇。航空业的供给和需求呈现出“非对称性”，供给高度管制、需求高度市场化。行业供给不仅管制程度高且受到多方面因素影响。市场习惯从机队规模扩张等可量化的显性指标拟合供给增速，而忽视了隐性视角，导致对供给判断前瞻性较差、容易形成偏差。回归产业本质，是本系列报告第一步。 创新之处 影响行业供给的诸多因素中，基础设施和运输工具是最主要的。具体来看，除了市场关注度更高的飞机数量，本报告重点对机场、空域、航线、时刻、机组等共六大因素逐一剖析行业供给关系。 疫情以来，行业飞机引进增速下滑，但其他五个供给要素均没有明显收缩，而机场建设投资额甚至逆势上行。整体上，从政策规划角度看，行业的供给将从过去的数量驱动增长更多地转向质量驱动增长。质量驱动带来的供给增量，不仅不会造成供给过剩而影响票价水平，反而会提高供给效能、降低成本。机场建设新周期、空域改革、时刻改革是我们认为更应被关注的边际变动。 核心结论 机场投资逆势提速、数量和质量驱动并重，将大幅拓宽航空运输客源辐射、显著提升运行效能；“十三五”以来，协调难度最高的空域改革显现破局之势、航线数量保持高速增长、民航时刻改革有望在今年落地；飞机引进增速降温，而人机比逐年提高，供给成本优化的同时，充足的机组配备为飞机高周转创造条件，相较于海外航司人员短缺，国内航空业复苏条件更优。 仅供内部参考，请勿外传 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 行业发展回溯 ...................................................... 6 1.1 1949-1977：新中国民航创建期 ................................................................. 6 1.2 1978-2004：市场化改革期 ........................................................................ 6 1.3 2005 至今：全面发展期 ............................................................................. 9 2 供给总览：与高速增长的需求共振 ................................... 10 2.1 行业处于成长期，供给能力持续提升 ....................................................... 10 2.2 供需增速差影响行业盈利水平 .................................................................. 10 2.3 供给影响因素...