金沙中国有限公司(1928.HK)23年Q1业绩优于预期，盈利快速恢复

金沙中国有限公司（1928 HK） | 2023 年 5 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 澳门博彩 金沙中国有限公司 (1928 HK) 23 年 Q1 业绩优于预期，盈利快速恢复 23 年 Q1 业绩优于预期 金沙中国日前公布了 23 年 Q1 业绩，净收入为 12.8 亿美元(下同)，同比+132.1%/环比+188.1%；博彩收入 11.8 亿(同比+158.9%/环比+277.1%)；非博彩收入 3.1 亿(同比+69.2%/环比+69.2%)；经调整 EBITDA 为 3.98 亿，同比与环比均亏转盈，恢复至 19 年同期的 46.4%，超出预期。经调整 EBITDA 利润率达到 31.1%，接近疫情前正常的营运水平，并已高于 18 年 Q3(29.1%)及 Q4(28.9%)的水平。集团的利润快速恢复，主要归功于 1) 内地放宽旅行限制，刺激被压抑的需求集中释放，导致较高利润率的中场博彩收入占比增加；2) 优秀的成本管控能力带来正面的营运杠杆效应，期内日均营运成本环比仅增长8.3%，远低于业务量的增长。集团庞大的酒店房间数目及零售商户组合能够与博彩分部带来协同效应，是内地放宽旅行限制后博彩业的主要赢家。 各项细分业务积极复苏 细分业绩不乏亮点，其中包括 1) Q1 贵宾厅博彩收入恢复至 19 年同期的 23.4%，超我们预期，估计是直接贵宾厅的转化率较高；2) Q1 基础中场的博彩收入恢复至 19 年同期的61.7%，而单桌日均收入更恢复至 19 年同期的 75.0%，远超同期旅客的恢复率；3) Q1 来自商场收入恢复至 19 年同期的 94.0%，显示集团庞大的零售租户组合能够吸引人流，同时亦有效为博彩项目引流。 管理层业绩电话会要点： 管理层在业绩电话会上指出：1) 3 月的投注额(中场+角子机)较 1-2 月增加 10%，还观察到海外的贵宾客人有所增加；2) 观察到旅客的消费意愿及消费力都有所提升；3) 3 月酒店间夜量增加了8%，主要是有更多客房投入服务；4) 集团在Q1 营运的客房仅7,700 间，日均有多达 3,800 间客房因人力短缺而暂停服务，预计 Q2 可增加约 3,000 间客房投入服务，Q3 可全数推出合共 12,392 间的客房；5) 随着陆续招聘更多的人员，预计日均营运开支将会增加，但是部分开支如市场推广等可节省。 升目标价至 37.05 港元，维持“买入”评级 我们轻微上调 23 及 24 年经调整 EBITDA 预测 0.8%及 0.1%，维持 25 年预测不变，预测 23至 25 年 经 调 整 EBITDA 分别 为 22.3 亿/31.7 亿 及 34.9 亿 美元 ， 同 比 亏转 盈/+42.2%/+9.8%。我们按照 24 年经调整 EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作估值，给予 15 倍估值倍数，并以 11.2%的权益成本折现至 23 年底，把目标价从 36.55 港元上调至37.05 港元，相当于 23 及 24 年 20.4 及 13.7 倍 EV/EBITDA，潜在升幅达 36.5%，维持“买入”评级。 风险提示： (一)内地收紧跨境资金管制；(二)经济下行打击博彩需求；(三)博彩收入复苏动力不如预期 更新报告 评级：买入 目标价：37.05 港元 股票资料（更新至 2023 年 5 月 4 日） 现价 27.15 港元 总市值 224,993.66 百万港元 流通股比例 30.03 % 已发行总股本 8,093.30 百万 52 周价格区间 12.5-31.55 港元 3 个月日均成交额 467.86 百万 港元 主要股东 拉斯维加斯金沙（占 70.02%） 61.54%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230202–更新报告：22 年 Q4 业绩符合预期，回到复苏道路上 20221025–更新报告：22 年 Q3 业绩符合预期，等待积极催化剂 20220725–更新报告：22 年 Q2 业绩略优于预期，但短期前景谨慎 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.05.010.015.020.025.030.035.0(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传金沙中国有限公司（1928 HK） | 2023 年 5 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 主要财务数据（百万美元）（估值更新至 2023 年 5 月 4 日） 图表 1 ：金沙中国(1928 HK)季度业绩表现(百万美元) 1Q23 百万美元 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 Q/Q (%) Y/Y (%) 净收入 171 675 777 855 616 649 551 374 258 444 1,279 188.1% 132.1% 博彩净收入 84 460 562 620 391 414 359 209 127 252 948 276.2% 164.1% 非博彩净收入 83 209 207 228 218 229 185 158 123 185 313 69.2% 69.2% 其他 4 6 8 7 7 6 7 7 8 7 18 157.1% 157.1% 经调整 EBITDA -233 47 100 132 32 74 -11 -110 -152 -51 398 -880.4% -3718.2% 经调整 EBITDA 利润率 N/A 7.0% 12.9% 15.4% 5.2% 11.4% N/A N/A N/A N/A 31.1% 42.6pt 33.1pt 4Q22 博彩数据 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 Q/Q (%) Y/Y (%) 集团总博彩毛收入 108 582 703 782 493 523 457 268 176 314 1,183 277.1% 158.9% 贵宾厅毛收入 43 57 177 175 79 53 75 58 28 30 155 411.8% 107.4% 贵宾厅转码数 1,049 3,319 3,788 3,529 2,667 2,336 1,903 1,089 548 617 4,011 550.1% 110.8% 净赢率 4.07% 1.72% 4.66% 4.97% 2.96% 2.27% 3.92% 5.28% 5.12% 4.91% 3.86% -1.0pt -0.1pt 中场赌枱毛收入 55 488 486 562 381 432 353 185 132 259 911 251.1% 157.7