美高梅中国控股有限公司(2282.HK)美狮美高梅强劲表现带动集团EBITDA积极修复

美高梅中国控股有限公司（2282 HK） | 2023 年 5 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 澳门博彩 美高梅中国控股有限公司 (2282 HK) 美狮美高梅强劲表现带动集团 EBITDA 积极修复 23 年 Q1 经调整 EBITDA 远超预期 美高梅中国公布了 23 年 Q1 业绩，净收入为 48.4 亿港元(下同)，同比+131.2%/环比+254.3%；博彩收入 51.9 亿(同比+132.2%/环比+254.7%)，跑赢行业平均增速；非博彩收入 4.9 亿(同比+68.4%/环比+110.8%)；经调整 EBITDA 为 14.1 亿，恢复至 19 年同期的87.3%，远超预期。经调整 EBITDA 利润率达到 29.2%，超越 19 年同期的水平，更创出自17 年 Q4 以来最高水平。 自 18 年开业以来表现较为疫弱的美狮美高梅录得业绩大翻身，是集团整体业绩超预期的主要推手，这归功于 1) 集团翻新了旗下博彩区及其他设施吸引大量中场客人；2) 项目增加了 138 张(vs 22Q4)赌枱；3) 得益于较高的酒店入住率(89.3%)。美狮美高梅在 Q1 的中场博彩收入录得较 19 年同期增长 40.2%，而调整 EBITDA 亦录得 7.2 亿，较 19 年同期增长 32.1%，EBITDA 利润率达到 28.7%，创开业以来的季度新高。 管理层业绩电话会要点 管理层在业绩电话会上指出：1) 集团在 Q1 的市场份额有 15%，有信心可维持现有的市占率，主要基于集团获额外分配 200 张赌枱，提高了赌枱调配的灵活度；2) 额外获批的200 张赌枱的其中 100 张已投入使用，余下一半待市场进一步复苏和完成翻新赌场后也会陆续投入营运；3) 4 月的博彩收入及 EBITDA 恢复至疫情前 90%+；4) 直接贵宾厅的EBITDA 利润率约 13-15%；5) 预计集团的 EBITDA 利润率可达到高 20%的水平，主要是由利润率较高的中场业务带动及可节省部分员工成本(特别是管理人员层面)。 澳门博彩收入及入境旅客恢复率持续优于预期 整体澳门博彩业在稳步复苏，4 月澳门博彩收入录得 147.2 亿澳门元，相当于日均 4.91亿澳门元，恢复至 19 年同期的 62.4%，我们估计中场博彩收入已恢复至 19 年同期 90%+，优于预期。此外，今年 1-3 月日均访澳旅客分别为 4.5/5.7/6.5 万人次，4 月进一步上升至 7-8 万人次，相当于恢复至 19 年同期 75%左右。 上调目标价至 15.06 港元，维持“买入”评级 基于 Q1 的业绩及 4 月澳门整体博彩收入的恢复状况，我们把 23-25 年净收入分别上调22.4%/3.7%/0.9%至 202.4 亿/242.9 亿/256.1 亿港元；把 23-25 年经调整 EBITDA 分别上调 33.6%/7.2%/1.8%至 51.3 亿/68.3 亿/73.4 亿港元。 我们按照 24 年经调整 EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作估值，给予 12.5 倍估值倍数，并以 11.9%的权益成本折现至 23 年底，把目标价从 14.68 港元上调至 15.06 港元，相当于 23 及 24 年 16.6 及 11.4 倍 EV/EBITDA，潜在升幅达 58.5%，维持“买入”评级。 风险提示：(一)签证政策再度收紧；(二) 内地加强跨境资金管制；(三) 市占率因竞争加剧而流失 更新报告 评级：买入 目标价：15.06 港元 股票资料（更新至 2023 年 5 月 4 日） 现价 9.50 港元 总市值 40,888.00 百万港元 流通股比例 21.56% 已发行总股本 3,800.00 百万 52 周价格区间 3.01-11.22 港元 3 个月日均成交额 90.08 百万港元 主要股东 美高梅国际酒店集团（占 56%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230213–更新报告：1 月复苏势头强势，市占率创历史新高 20221110–更新报告：个人游签证重启奠定复苏基础 20220518-更新报告：疫情反复对美狮美高梅的影响较大 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.02.03.04.05.06.07.08.09.010.011.012.09/5/229/7/229/9/229/11/229/1/239/3/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传美高梅中国控股有限公司（2282 HK） | 2023 年 5 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 主要财务数据（百万港元）（估值更新至 2023 年 5 月 4 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 1 ：美高梅中国(2282 HK)季度业绩表现(百万港元) 1Q23 美高梅中国(百万港元) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 Q/Q (%) Y/Y (%) 总收入 2,896 3,065 2,770 2,961 2,528 1,329 853 1,697 5,686 235.1% 124.9% 博彩收入 2,626 2,757 2,485 2,662 2,238 1,156 718 1,465 5,197 254.7% 132.2% 非博彩收入 270 308 285 325 290 173 135 232 489 110.8% 68.4% 减：佣金及回赠 -597 -653 -522 -535 -435 -207 -167 -331 -845 155.5% 94.5% 净收入 2,299 2,412 2,248 2,452 2,094 1,122 687 1,366 4,841 254.3% 131.2% 博彩税 -1,037 -1,089 -982 -1,051 -884 -457 -284 -579 -2,053 254.7% 132.2% 营运开支 -1,177 -1,207 -1,165 -1,312 -1,164 -1,048 -938 -1,190 -1,375 15.6% 18.1% 经调整 EBITDA 84 116 101 89 46 -382 -536 -402 1,413 -451.3% 2991.4% EBITDA 利润率 3.7% 4.8% 4.5% 3.6% 2.2% N/A N/A N/A 29.2% 58.6pt 27.0pt 博彩数据 贵宾厅毛收入 606 552 559 395 177 189 66 15