轻工制造行业：家居零售为王逻辑不变，造纸盈利修复趋势确定

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 轻工制造 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证轻工】周观点：家居企业业绩陆续发布，疫情短期有所扰动》2022-04-25 《【兴证轻工】周观点：政策有望持续加码，支撑家居板块估值修复》2022-04-17 《【兴证轻工】周观点：家居板块政策博弈行情持续，建议关注木浆系纸种提价落地情况》2022-04-10 ＃emailAuthor＃ 分析师： 赵树理 zhaoshuli@xyzq.com.cn S0190518020001 ＃assAuthor＃ 王凯丽 wangkaili@xyzq.com.cn S0190522070001 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 轻工制造板块行情跑输大盘，估值中枢下移：2023 年初至 4 月 28 日轻工制造板块下跌 1.34%，同期沪深 300 上涨 4.07%，板块走势跑输大盘。分子板块看，包装印刷上涨 0.54%，家居用品、造纸、文娱用品、个护用品分别下跌 0.74%、2.05%、5.53%、7.11%。截至 4 月 28 日，轻工制造行业估值下移 7.18%，同期沪深 300 估值上移 7.88%，其中包装印刷、个护用品估值分别上涨 16.99%、81.33%，造纸、文娱用品、家居用品估值分别下跌 10.08%、13.69%、14.60%。 ⚫ 轻工行业营收、利润受疫情影响有所波动：2022 年轻工行业实现营收/归母净利润 6040.39/251.13 亿元，同比+7.92%/-27.57%；其中 22Q4 实现营收/归母净利润 1682.86/5.3 亿元，同比+584.32%/-112.23%。23Q1 行业实现营收/归母净利润 1260.23/49.83 亿元，同比-3.73%/-22.17%。 ⚫ 地产景气度走弱，零售成为增长主要驱动力：2022 年稳增长压力凸显，地产政策或迎来边际放松。龙头企业通过多渠道引流（经销开门店、整装加速、大宗稳健）、客单价提升（套系化销售等方式），凭借 α 优势持续抢占市场份额。推荐强者恒强的欧派家居、顾家家居、箭牌家居、慕思股份，关注改革初显成效的索菲亚、尚品宅配、好太太，赛道高景气的瑞尔特，新品类持续拓展的志邦家居。 ⚫ 浆价超跌利好纸企盈利弹性释放，关注造纸板块布局机会：1）浆价，23年 1 月 Arauco 156 万吨和 4 月 UPM 210 万吨阔叶浆项目陆续投产增加供给，欧美经济走弱叠加国内经济弱复苏致使需求增速放缓，供需矛盾凸显助推浆价持续回落，随着新增产能陆续释放，浆价有望进一步回落至上一轮低点，利好纸企盈利端修复；2）纸价，文化纸受益于教辅教材招投标小旺季和两会召开后新增的党政期刊需求，23Q1 纸价小幅提涨；包装纸（白卡纸/箱瓦纸）则由于下游消费需求低迷，23Q1 纸价明显回落，期待需求回暖提振纸价；特种纸受益于良好的供需格局以及与客户的强粘性，纸价表现相对坚挺。推荐 23Q1 业绩超预期的文化纸龙头太阳纸业，建议关注稳步扩张产能的特种纸龙头仙鹤股份、五洲特纸以及华旺科技。 ⚫ 必选消费长期走势无虞：依托高效迭代的产品体系和广泛覆盖的终端门店，晨光传统业务有望通过店效提升及产品结构升级实现稳健增长，叠加科力普利润率提升及杂物社稳步发展，公司核心竞争力不断增强，我们持续看好晨光文具的后续增长潜力。 ⚫ 个护用品持续疫后复苏，关注细分赛道头部公司业绩兑现：推荐疫后修复的百亚股份，建议关注利润修复的豪悦护理、切入重组胶原蛋白新赛道的洁雅股份。 风险提示：地产销售不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧 ＃title＃ 家居零售为王逻辑不变，造纸盈利修复趋势确定 ＃createTime1＃ 2023 年 05 月 08 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、轻工板块表现弱于大盘，估值中心下移明显................................................... - 6 - 1.1 轻工板块市场表现弱于大盘，包装印刷子板块小幅上涨 .......................... - 6 - 1.2 23Q1 基金持仓分析：板块重仓市值有所下滑，个股分化较为明显 ......... - 7 - 2、轻工行业 2022 年及 2023 年一季度综述......................................................... - 10 - 3、轻工分板块业绩表现 ........................................................................................ - 12 - 3.1 家居：营收、利润增速回落，龙头企业 α 属性明显 ................................ - 12 - 3.1.1 家居板块增速回落 ..................................................................................... - 12 - 3.1.2 地产景气度触底回升，零售成为增长主要驱动力 .................................. - 14 - 3.1.3 流量入口不断拓宽，整装市场蓄势待发.................................................. - 17 - 3.1.4 软体家居：内外销承压 ............................................................................. - 18 - 3.1.5 投资建议：推荐欧派家居、顾家家居、箭牌家居、慕思股份，关注索菲亚、尚品宅配、好太太、瑞尔特、志邦家居 .......................................................... - 19 - 欧派家居：疫情因素导致 23Q1 业绩承压，Q2 开始有望逐季改善 .............. - 19 - 箭牌家居：23Q1 促销力度加大导致利润承压，利润率有望逐季改善 ......... - 20 - 慕思股份：23Q1 业绩承压，后续有望逐季改善 ............................................. - 21 - 索菲亚：23Q1 业绩符合预期，新业务持续高增 ............................................. - 22 - 志邦家居：23Q1 业绩超预期，降本增效持续释放盈利空间 ..