Q1表现良好，新产品储备充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月08日买 入三七互娱（002555.SZ）Q1 表现良好，新产品储备充足核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价34.85 元总市值/流通市值77293/56998 百万元52 周最高价/最低价35.94/13.96 元近 3 个月日均成交额1552.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三七互娱（002555.SZ）-Q3 营收及净利润下滑，关注出海及新品表现》 ——2022-11-02《三七互娱（002555.SZ）-业绩接近预告上限，持续看好出海及新品表现》 ——2022-09-01《三七互娱（002555.SZ）业绩预告点评-上半年业绩表现良好，持续看好出海及新品表现》 ——2022-07-15《三七互娱（002555.SZ）-Q1 业绩高增长，持续看好底部向上机会》 ——2022-05-03《三七互娱（002555.SZ）-业绩持续向上，新品及海外表现优异》——2022-04-262022 年海外业务强劲增长，2023 年一季度净利润稳中有升。1）2022 年，公司收入 164.1 亿元，同比增长 1.2%，其中国内/国外收入分别为104.1/59.9 亿元，同比-9.0%/+25.5%，海外业务保持强劲增长；公司归母净利润为 29.5 亿元，同比增长 2.7%；2）2023 年第一季度，公司收入 37.6 亿元，同比下降 7.9%；归母净利润 7.8 亿元，同比提升 1.9%，主要由于公司游戏业务的降费提效。国内领先的“研运一体”游戏公司，产品矩阵多元化。移动游戏方面，公司推进“研运一体”战略，在 MMORPG、卡牌、SLG 等多个细分市场形成专业化布局；研发端，公司自研策略卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》上线后最高位居 iOS 游戏畅销榜 TOP4，最高月流水超过 7 亿元，荣获“第十四届 CGDA最佳移动游戏制作奖”，充分验证公司自研实力；发行端，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过 20 亿，全球新增注册用户合计超过 3 亿，全球最高月活跃用户超过 4300 万，稳定在中国手游发行商全球收入排行榜前五名(Sensor Tower 统计)，2022 年移动游戏业务收入 156.3 亿元，同比增长1.7%。页游方面，公司在页游用户向移动端转移的行业背景下，精细化运营精品游戏，提高用户粘性，稳定产品生命周期，2022 年公司页游业务收入6.0 亿元，同比下降 27.8%。深耕核心品类赛道，储备产品达三十余款。公司不断拓展自研能力边界，储备了多款精品化自研手游。从储备产品看，公司自研的《扶摇一梦》《霸业》《龙与爱丽丝》已研发完毕，发行后将进一步丰富 MMORPG、SLG、卡牌类游戏产品矩阵。此外，公司还通过资金扶持、业务支撑、投后赋能，结合代理、定制等方式丰富公司的优质产品供给，如《凡人修仙传：人界篇》《Puzzles ＆ Chaos》《最后的原始人》《织梦森林》等。公司储备产品达三十余款，将进一步推动精品化、多元化、全球化战略。风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险。投资建议：AIGC、版号发放常态化推动游戏行业景气度改善，看好公司新产品释放。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为34.64/39.88/45.76 亿元，同比分别增长 17.3%/15.1%/14.7%；摊薄EPS=1.56/1.80/2.06 元，当前股价对应 PE=22/19/16x。游戏版号常态化发放，公司产品储备充足、内容优质、上线节奏快，有望实现较快增长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)16,21616,40619,34322,30225,201(+/-%)12.6%1.2%17.9%15.3%13.0%净利润(百万元)2,8762,9543,4643,9884,576(+/-%)4.2%2.7%17.3%15.1%14.7%每股收益（元）1.301.331.561.802.06EBITMargin25.4%24.8%16.3%17.5%18.5%净资产收益率（ROE）26.7%24.2%23.7%22.9%22.2%市盈率（PE）26.025.321.618.816.4EV/EBITDA18.619.224.319.816.8市净率（PB）6.956.155.134.303.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年海外业务强劲增长，2023 年一季度净利润稳中有升。1）2022 年，公司收入 164.1 亿元，同比增长 1.2%，国内/国外收入分别为 104.1/59.9 亿元，同比-9.0%/+25.5%，海外业务保持强劲增长。公司归母净利润为 29.5 亿元，同比增长2.7%；2）2023 年第一季度，公司收入 37.6 亿元，同比下降 7.9%，主要由于 2022年上线的游戏进入相对稳定的产品周期阶段；归母净利润 7.8 亿元，同比提升1.9%，主要由于公司游戏业务的降费提效。图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司的综合实力在游戏行业十分领先，移动游戏布局多元，持续丰富 MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营品类。1）移动游戏方面，2022 年公司旗下《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles ＆ Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等多款长生命产品为公司稳健发展筑牢根基。从研发端来看，公司在 SLG、MMORPG、卡牌等多元赛道形成专业化布局，公司自主研发的策略卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》上线后最高位居 iOS 游戏畅销榜 TOP4，最高月流水超过 7 亿元，荣获“第十四届 CGDA 最佳移动游戏制作奖”；从发行端看，2022 年公司稳定在中国手游发行商全球收入排行榜前五名(Sensor Tower 统计)，“精品化、多元化、全球化”战略不断深化，长线运营能力强，全球发行的移动游戏最高月流水超过 20亿，全球新增注册用户合计超过 3 亿，全球最高月活跃用户超过 4300 万。公司全球在运营月均流水破亿产品多达 7 款，其中最早上线产品已运营 4 年，长周期品类产品收入占比超过 40%。2022 年公司的移动游戏业务收入 156.3 亿元，同比增请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3长 1.7%。2）页游方面，