社会服务行业2022年度-23Q1业绩综述：22年业绩筑底，23年有望维持Q1高弹性复苏趋势

社会服务 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 5 月 7 日 强于大市 相关研究报告 《社会服务行业周报》20230424 《社服与消费视角点评 3 月国内宏观数据》20230419 《社会服务行业周报》20230417 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：社会服务 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 联系人：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122070014 联系人：纠泰民 taimin.jiu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030002 社会服务行业 2022 年度&23Q1 业绩综述 22 年业绩筑底，23 年有望维持 Q1 高弹性复苏趋势 22 全年受疫情压制板块业绩筑底。随着疫情管控放开，消费逐步复苏，23Q1出行市场需求蓬勃，企业盈利状况逐步改善，出行板块强势增长，全年有望维持高弹性复苏趋势，维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  22 年业绩筑底，23Q1 高弹性复苏。申万社会服务板块 22 年共实现营收1007.53 亿元，同比-16.04%，恢复至 19 年的 58.53%；在疫情反复的不利环境下，实现归母净利润-83.57 亿元，同比增亏 15.59 亿元。23Q1 板块实现营收 263.51 亿元，同比+14.81%，恢复至 19 年同期的 65.12%；实现归母净利润 6.93 亿元，同比+139.76%，恢复至 19 年同期的 17.00%。疫情管控限制措施放开后，积压已久的商旅、文旅需求迅速释放，板块整体复苏势态良好，其中旅游出行板块增长尤为强势。  持仓比例环比下降，静待业绩催化回调。申万 31 个一级行业中，社服板块重仓基金达 649 家/环比+59 家；基金重仓持股总市值为 228.1 亿元/环比-9.59%；持股市值占基金股票投资市值比为 0.36%/环比-0.05pct。行业重仓比例和超配比例自 22Q3 以后持续回调，主因业绩复苏逐步兑现，随着文旅热度高涨，板块存在超预期增长可能性，后续有望重回上升通道。  免税：疫后海南客流总体呈增长趋势，免税市场景气度依旧较高，Q1 精品缺货问题导致购物件数有所下滑，提货政策优叠加消博会以及五一长假催化整体销售。龙头企业中国中免 Q1 盈利能力承压，静待后续项目扩容爬坡带来的业绩增量，以及折扣收窄优化盈利水平。王府井疫后有税复苏态势良好，免税逐渐放量，双轮驱动业绩释放可期。  酒店：伴随 22 年酒店整体连锁化加深，酒店中高端客房扩容势头明显。23Q1 伴随商旅出行市场复苏，住宿需求提升，酒店积极寻求业绩修复。重要指标均已恢复至 19 年同期 90%以上。后续伴随假期高峰及中国酒店投资及酒店产业系列展等活动催化，酒店业绩有望持续回暖。  餐饮：疫后人流活动频繁带动餐饮市场消费需求强势反弹，板块增速持续提升，大型餐饮企业营收增速猛进，龙头企业同庆楼 23Q1 业绩明显改善，拓店速度有望恢复，品牌效应不断释放。  旅游&景区：22 全年受疫情影响行业较为低迷，Q1 文旅需求报复性释放。国内景区客流大幅提振，部分景区接待客流人次、盈利水平创新高，观光型和度假型景区恢复程度略有分化，继春节开门红后，五一假期再攀高峰国内出游人次超出疫前水平。出境游目的地分批放开以来，市场持续释放复苏信号，五一期间需求高涨，静待后续供给侧优化加速恢复。  人服：22 年离职率降低，23Q1 青年失业率略增，高校毕业生就业压力仍然较大。近年来人服机构数量逐年上升，就业匹配能力不断精进，在稳就业保就业的政策驱动下，人服企业将持续发挥赋能就业供需两端的作用。 投资建议  推荐旅游景区板块的黄山旅游、宋城演艺、天目湖、丽江股份、岭南控股、众信旅游、中青旅、长白山、海昌海洋公园；免税板块的中国中免、王府井；酒店板块的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店；人服板块的科锐国际；餐饮板块的同庆楼；零售板块的豫园股份。 评级面临的主要风险  新冠疫情反复，行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。 仅供内部参考，请勿外传2023 年 5 月 7 日 社会服务行业 2022 年度&23Q1 业绩综述 2 1 22 年度&23Q1 总结：22 年业绩筑底，23Q1 高弹性复苏 1.1 22 年度总结：疫情波动致业绩下滑，专业服务板块维持正增长 22 年疫情波动致营收下滑，总体业绩跌至疫后新低。申万社会服务板块 22 年共实现营收 1007.53亿元，同比降 16.04%，恢复至 19 年的 58.53%；在疫情反复的不利环境下，实现归母净利润-83.57亿元，同比增亏 15.59 亿元，毛利率为 25.79%，净利率为-8.74%，较 21 年进一步降低（21 年营收1199.94 亿元，归母净利润-67.98 亿元，毛利率 28.78%，净利率-5.82%）。 图表 1.申万社会服务板块营收及增长 图表 2. 申万社会服务板块归母净利润及增长 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 出行板块跌幅居前，专业服务维持正增长。（1）营收同比增速方面，专业服务维持正增长，其余板块均下降：专业服务（+81.33%）>酒店餐饮（-8.95%）>旅游零售（-19.57%）>体育（-27.62%）>旅游及景区（-38.43%）>教育（-65.31%）。（2）归母净利同比增速方面，旅游及景区与教育跌幅缩窄，专业服务维持正增长，其余板块负增长：专业服务（+67.60%）>教育（+53.28%）>旅游及景区(+7.02%）>旅游零售（-47.89%）>体育（-481.09%）>酒店餐饮（-2489.70%）。 图表 3.社会服务子板块及旅游零售营收同比增速 图表 4. 社会服务子板块及旅游零售归母净利润同比增速 归母净利润 同比增速(%) 2020 2021 2022 体育 (800.24) 52.80 (481.09) 专业服务 26.18 209.26 67.60 酒店餐饮 (144.65) 105.90 (2,489.70) 旅游及景区 (97.07) (2,047.92) 7.02 教育 (36.25) (1,121.09) 53.28 旅游零售 32.64 57.23 (47.89) 资料来源： Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 (30)(25)(20)(15)(10)(5)0502004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020182019202020212022营业收入（左轴）YOY（右轴）（亿元）(%)(400)(350)(300)(250)(200)(150)(100)(50)050100150(100)(80)(60)(40)(20)0204060801001202018201920