证券行业2023年一季报综述及二季度展望：自营强势复苏带动业绩大幅提升，景气度进一步复苏可期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 05 月 06 日 推荐（维持） 证券行业 2023 年一季报综述及二季度展望 总量研究/非银行金融 2023 年一季度 43 家上市券商营业收入 1349 亿，同比+40%，环比+17%；2023年一季度归母净利润 430 亿，同比+87%，环比+72%。 ❑ 景气度回暖，低基数背景下上市券商业绩迎来深蹲起跳，收入与利润高增。（1）2023 年一季度，受益于经济复苏、股债市场回暖，证券行业整体业绩显著提升，43 家上市券商 23Q1 合计营业收入 1349 亿，同比+39%，环比+17%；归母净利润 430 亿，同比+85%，环比+79%。（2）平均年化 ROE6.74%，较上年末+2.42pct，平均杠杆倍数 3.92 倍, 较上年末+0.16 倍。 ❑ 自营投资强势回归，重回第一大业务占比。从业务收入结构看，23Q1 上市券商调整后主营业务收入：投资/经纪/资管/信用/投行/其他业务营收占比分别为 43%/22%/10%/10%/9%/6%,投资业务超越经纪业务重回第一营收贡献板块。（1）收费类业务同比-16%。其中，投行业务同比-25%，经纪业务同比-17%，资管业务同比-2%。（2）资金类业务同比+430%。其中，投资业务净收入合计495 亿，去年同期亏损 19 亿，信用业务同比-18%。（3）市场回暖以及科创板跟投的修复是投资业务增长的主要归因。43 家上市券商金融资产规模 5.8 万亿，较年初+9%，季度平均投资收益率由亏转盈，大幅提升至 1.26%（单季度）。 ❑ 头部券商业绩韧性强，中小券商业绩弹性高，行业集中度略降。（1）营业收入排名前 5 券商收入占比 38%，较 22 年末-2pct；净利润排名前 5 券商收入占比达 39%，较 22 年末-8pct。行业集中度下降主要因为头部券商业绩稳健，同比增速略落后中小券商。（2）头部券商座次微调。营收方面，中信稳居行业第一，国君位居第二，华泰上升至第三，银河下降至第四，海通升至第五。归母净利润方面，中信、华泰、国君保持前三。 ❑ 行业再融资节奏趋缓，倒逼券商加速转型，提升资金配置和使用效率。（1）华泰和中金在 2022 年先后公布的 280 亿元和 270 亿元配股募资计划尚未获得监管批复，预期券商股权融资节奏趋缓。（2）再融资收紧加速券商转型提升资金效率，行业 ROE 有望提升。机构业务布局成效初显，机构领先券商业绩逆周期调节能力更强；投行资本化趋势明显，投行、投资、投研三投联动打造更坚固的业务壁垒；财富管理转型持续推进，从“卖方销售”向“买方投顾”模式转型升级。 ❑ 投资建议：维持行业“推荐”评级。全面注册制正式落地，资本市场改革进一步深化，证券行业监督管理和治理机制持续优化完善，有助于行业长期健康稳定发展。国内经济复苏拉升行业景气度，市场情绪转好、交投活跃度提升，政策刺激和流动性宽松不变，全年边际改善，总体保持谨慎乐观。传统券商中推荐行业龙头券商中信证券，以及有望实现跨越式增长的国联证券；特色券商推荐具有互联网特色的东方财富，关注华林证券。 ❑ 风险提示：1）中美关系和国际局势恶化，国内经济复苏情况低于预期；2）财政政策和货币政策发力不足或滞后；3）城投债务风险影响程度超出预期，4）证券行业政策收紧、监管趋严，券商业绩修复不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 88 1.8 总市值（亿元） 65223 7.7 流通市值（亿元） 60713 8.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.3 18.4 20.1 相对表现 4.4 11.8 19.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《保险行业 2023 年一季报综述—寿险强 势复 苏， 财险 稳健 向好》2023-05-05 2、《寿险行业最新观点—如果寿险预定利率下调，长短期均是利好》2023-05-03 3、《2023 年一季度公募基金销售机构保有数据点评—互联网系市占率显 著 提 升 ， 债 基 快 速 修 复 》2023-05-02 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张成凌 S1090522120002 zhangcl2@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn 衣冠英 研究助理 yiguanying@cmschina.com.cn -20-100102030May/22Aug/22Dec/22Apr/23(%)非银行金融沪深300自营强势复苏带动业绩大幅提升，景气度进一步复苏可期 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 投资业务大幅修复，营收利润双增，业绩好于预期 ............................................................................................ 4 1、 景气度：多重利好因素叠加，二级市场反弹，一级发行下降，行业景气度回升 .................................................. 4 2、 业绩总览：投资业务强势反攻，上市券商营收净利润双高增 ............................................................................... 5 （1） 收入及盈利情况 ................................................................................................................................................. 5 （2） 结构分析与业绩归因 .......................................................................................................................................... 5 （3） ROE 和杠杆率情况 ............................................................................................................................................ 6 3、 分项业务情况：资金类业务上升显著，收费类业务承压 ....................................................................................... 6 （1） 投资业务 ...........................................