纺织服装行业2018半年报综述：品牌服饰承压较大，纺织制造边际改善

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 品牌服饰承压较大，纺织制造边际改善——纺织服装 2018 半年报综述 2018H1 纺服板块总体延续了 2017 年的复苏趋势，18H1 申万纺服板块实现营业收入 1457 亿元，同比增长 13.18%，增速同比提升 0.38 pct。6 月以来宏观消费数据不及预期，叠加贸易战、去杠杆和 P2P 暴雷等外部负面因素，由于二三季度属于服装行业淡季，叠加电商、天气等短期波动，18Q2 板块营收同比增长8.21%，增速环比下降 7.62 pct。我们认为，Q2 增速放缓不应导致对全年增速的悲观预期，随着下半年上游企业产能持续投放，品牌服饰开店计划进一步落实，全年业绩仍需下半年的具体表现进行验证，随着 Q4 销售旺季来临，有望迎来板块估值切换机会。 纺织制造：①纱线及坯布龙头订单饱和，产能扩充有序推进，海外产能释放拉动净利率提升。②印染龙头航民股份优势明显，环保监督日趋严格，龙头企业“剩者为王”。③织造板块收入稳定增长，人民币汇率与原材料价格因素拖累业绩。 化妆品：重点上市公司延续前期增长趋势，板块合计营收同比增加 18.27%，珀莱雅、御家汇 Q2 增速环比 Q1 明显提升；重点公司库存、现金流状况持续优化。 品牌服饰：①中高端：复苏趋势延续，Q2 收入增速承压，同店增速依然强劲。②大众：Q2 增速放缓幅度较小，渠道调整完成，库存结构及周转边际持续改善。③家纺：收入延续双位数增长，Q2 电商增速放缓，库存周转加快。④运动：行业高景气度延续，龙头营收增速加快，电商快速发展驱动毛利率提升。⑤童装：行业红利充足，龙头延续高增趋势。 电商新模式：增速强劲，现金流改善明显。跨境通 H1 收入增速 77%，服装站增速提升，现金流 Q2 由负转正。南极电商：并表时间互联大幅增厚业绩，本部业务收入增速 31%，现金流大幅改善，多品类优势持续强化。开润股份：H1 收入增速提升至75%，C 端依靠多品类全渠道优势，同比增长 113%，控费能力显著提升，现金流小幅改善。 投资建议：服装领域精选赛道、筛选龙头。我们看好童装和运动两个细分版块：童装重品质，运动重功能，龙头品牌竞争壁垒不断提高，重点关注森马服饰、安踏体育。在消费降级背景下，建议关注高效率、高增长、强性价比的电商新模式公司：南极电商、开润股份。化妆品具有口红效应，受经济波动影响较小，重点专注在大众市场集中度迅速提升的国产品牌公司，如珀莱雅、上海家化。建议重视上游纺织制造板块板块配置机会，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、海外产能释放驱动产量提升与净利率提高，业绩改善预期加强，长期下游品牌供应商集中化、环保趋严，竞争格局向好、龙头壁垒加深。重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。 风险提示：宏观经济下滑、原材料及人工成本上涨、汇率波动等风险。 维持 增持花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 香港牌照：BJU617 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2018 年 09 月 07 日 市场表现 相关研究报告 -36%-16%4%24%2017/9/72017/10/72017/11/72017/12/72018/1/72018/2/72018/3/72018/4/72018/5/72018/6/72018/7/72018/8/72018/9/7纺织服装沪深300纺织服装 行业深度研究报告 [table_page] 纺织服装 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、整体概览：基本面复苏延续，板块疲弱估值回归 .......................................... 5 （一）2018H1 行业复苏寻求新动力，板块基本面延续回升态势 .............................. 5 （二）板块走势疲弱，估值持续回调 .................................................... 5 二、细分版块：纺织强者恒强、品牌需求承压 ................................................ 8 （一）纺织：需求旺订单饱满、贬值促业绩改善 .......................................... 8 （二）化妆品：国货渐受青睐，收入业绩高增，品牌+渠道改善盘活整体运营 ................. 15 （三）品牌服饰：Q2 增速放缓、休闲表现较好 ........................................... 18 （四）电商新模式：业绩符合预期，电商增速亮眼 ....................................... 29 三、基金半年报持仓分析 ................................................................. 38 三、投资建议 .......................................................................... 43 四、风险提示 .......................................................................... 44 图表目录 图 1：SW 纺织服装板块营业总收入持续回升 ................................................................................................. 5 图 2：SW 纺织服装板块归母净利润同比增速回升 .......................................................................................... 5 图 3：SW 各版块 2018 年初以来涨跌幅排行（截至 2018 年 8 月 31 日） ...................................................... 6 图 4：2018 年初至 8 月 31 日纺织制造各子板块涨跌幅（%） ....................................................................... 6 图 5：2018 年初至 8 月 31 日服装家纺各子板块涨跌幅（%） ....................................................................... 6 图 6：个股涨跌幅度对比（单位：%，2018 年 1 月 1 日至 2018 年 8 月 31 日） ........................................... 7 图 7：