中汇集团(0382.HK)内生增长持续亮眼

中汇集团（382 HK） | 2023 年 5 月 2 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 教育行业 | 高等教育 中汇集团（382 HK） 内生增长持续亮眼 内生增长稳健；派息率 30% 中汇集团 1H23 实现收入 9.7 亿元（人民币，下同），同比增加 18.3%。毛利率 50.6%，基本与去年同期持平。收入和净利润增长主要得益于旗下学生人数和生均收入的内生增长，以及华商技工学院于 2022 年 1 月并表。上半年业绩继续显示公司严格控制成本的能力，销售和行政费用占收入比例从 1H22 的 20.9%下降至 19.5%。期内录得净利润 3.0 亿，同比增加 18.9%，净利润率 30.7%（1H22：30.5%）。整体业绩符合预期。公司派发中期股息 9.0 港仙，派息率 30%。 中等和非学历职业教育拓展加速 上半年学费收入 8.5 亿，同比增加 16.9%，占收入 86.9%；住宿费和非学历教育服务收入分别同比增长 31.0%和 23.0%。按学历划分，高等职业教育/中等职业教育/非学历职业教育收入分别同比增长 14.8%/43.8%/26.2%。中等职业教育和非学历职业教育的增长加速，综合占收入比重由 1H22 的 14.3%上升至 16.8%。在校生人数接近 8.6 万人，净增长 8,000人。按市场导向和需求培养高技能人才，学校今年开办了跨境电子商务、药学、人工智能和智慧网络汽车技术等专业，帮助学生取得就业技能。今年公司小幅提升了部分课程的学费，管理层认为学费还有提升的空间，在加大教学投入的同时，将保持毛利率保持稳定。今年公司资本开支约 6 亿 维持盈利预测不变，目标价 4.73 港元 我们大致维持 FY23E/FY24E 收入 18.8 亿/21.0 亿，净利润 6.3 亿/7.2 亿的预测；FY23E – FY25E 收入复合增长 12.2%；净利润复合增长 12.3%。由于公司 FY22 部分股息以新股形式派发，考虑到总股本被摊薄的影响，我们的目标价轻微调整至 4.73 港元，对应 7 倍 FY23E 市盈率。“买入”评级。 投资风险 1：选择成为“营利性”学校的不确定性；2：政府给予民办应用型学校学额数量的不确定性。 图表 1：中汇集团 - 主要财务数据（人民币百万元） 年结: 8 月 31 日 FY21 年实际 FY22 年实际 FY23 年预测 FY24 年预测 FY25 年预测 收入 1,252 1,686 1,881 2,103 2,379 增长率 (%) 56.4 34.7 11.6 11.8 13.1 净利润 414 567 633 721 798 增长率 (%) 41.9 37.2 11.6 13.8 10.8 摊薄后每股盈利(人民币) 0.392 0.532 0.587 0.668 0.740 净资产回报率 (%) 18.5 20.7 19.5 19.2 18.6 市盈率 (倍) 5.9 4.4 4.0 3.5 3.1 市净率 (倍) 1.0 0.8 0.7 0.6 0.5 股息率 (%) 5.2 7.0 7.8 8.8 9.8 每股股息 (港币) 0.139 0.189 0.208 0.237 0.262 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：4.73 港元 股票资料 现价 2.72 港元 总市值 3,051 百万港元 流通股比例 29.5 % 已发行总股本 1,122 百万 52 周价格区间 1.67 – 4.28 港元 3 个月日均成交额 3.0 百万港元 主要股东 廖榕就 70.3% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210421 – 更新报告：内生增长稳健，维持“买入”评级 20211117 – 更新报告：高增持一如既往，唯市场情绪低迷 20220722 – 更新报告：各业务齐头并进，助推高质量办学 20230223 – 更新报告：运营稳健发展，聚焦产教融合 分析师 陈怡（Vivien Chan） + 852 2359 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.05.010.015.020.001.02.03.04.05.010/22 11/2212/221/232/233/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传中汇集团（382 HK） | 2023 年 5 月 2 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：财务摘要（年结：8 月 31 日；人民币百万元） 利润表 FY21 实际 FY22 实际 FY23 预测 FY24 预测 FY25 预测 营业收入 1,252 1,686 1,881 2,103 2,379 同比% 56 35 12 12 13 成本 (621) (836) (926) (1,031) (1,195) 毛利润 631 850 955 1,071 1,183 毛利率 50.4% 50.4% 50.8% 50.9% 49.7% 其他收益 49 93 104 128 153 销售及分销成本 (20) (48) (56) (63) (74) 行政成本 (157) (236) (259) (289) (325) 研发成本 0 0 0 0 0 其他运营开支 0 0 0 0 0 总运营开支 (177) (284) (315) (352) (398) 营运利润 (EBIT) 502 659 744 847 938 营运利润率 40.1% 39.1% 39.6% 40.3% 39.4% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (18) (6) (9) (10) (12) 融资后利润 484 653 735 836 926 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 484 653 735 836 926 所得税 (14) (8) (15) (17) (19) 少数股东权益 (56) (78) (87) (99) (109) 净利润 414 567 633 721 798 增长率% 41.9 37.2 11.6 13.8 10.8 净利润率 33.1% 33.7% 33.7% 34.3% 33.6% EBITDA 591 793 958 1,080 1,185 EBITDA 利润率 47.2% 47.0% 50.9% 51.4% 49.8% 每股盈利(人民币) 0.392 0.532 0.587 0.668 0.740 增长率% 37.0 35.7 10.4 13.8 10.8 每股股息(港元) 0.139 0.189 0.208 0.237 0.262 现金流量表 FY21 实际 FY22 实际 FY23 预测 FY24 预测 FY25 预测 EBITDA 591 793 958 1,080 1,185 营运资金变动 321 143 320 206 258 其他 46 10 0 0 0 经营活动现金流 958 946 1,279