食品饮料行业白酒板块2022年报及2023年一季报总结：需求韧性凸显，景气触底回升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 05 月 04 日 食品饮料 行业专题 白酒板块 2022 年报及 2023 年一季报总结：需求韧性凸显，景气触底回升 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 600519 贵州茅台 2400 买入-A 000858 五粮液 240 买入-A 000568 泸州老窖 276 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.8 -3.6 -0.7 绝对收益 -4.1 -7.2 2.0 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 联系人 hujd@essence.com.cn 相关报告 啤酒 2022 年报及 2023 年一季报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存 2023-05-03 零食行业深度：渠道变革方兴未艾，跑马圈地正当时 2023-04-28 周专题：过多的供给和结构性的需求导致批价走弱 2023-04-26 春糖反馈：不要把渠道谨慎当做行业不景气 2023-04-16 食品饮料行业 2023Q1 业绩分析与前瞻 2023-04-05 回顾：白酒业绩韧性凸显，经营指标稳健 2022 年宏观经济层面面临较大下行压力，疫情多点爆发带来消费场景受损，整体消费能力、消费信心不足，需求端受到显著冲击。但白酒企业业绩表现出较强韧性，主流酒企业绩仍然实现稳定增长，2022全年整体收入增速次高端＞区域名酒＞高端。随着 2022 年年底疫情管控放开，23 年春节白酒动销复苏，消费场景显著回暖，2023Q1 整体收入增速区域名酒＞高端＞次高端。总结而言：高端白酒业绩确定性恒强，在疫情多轮扰动下仍能保持稳中略升的态势；次高端 22 年受疫情影响较大，22Q3 随着疫情好转及宴席回补，业绩表现有所回升；区域名酒以稳固的消费者和经销商基本盘保持较强韧性，盈利能力亦有明显提升。 展望：场景修复确定性强，经济复苏或带来戴维斯双击 1）当下确定性复苏的是宴席市场，而宴席市场对价格敏感度较高，厂商的返利会得到非常好的效果，厂方通过返利的投放能够实现宴席市场的快速放量和份额争夺。从消费环境来看，当前居民出行热度高涨，消费场景迅速修复。五一小长假迎来酒水热潮，宴席增量明显：多地婚宴热门酒店、饭店五一档期预订火爆，婚宴大厅预订率 80%以上，热门酒店几乎订满。叠加前期低基数，婚喜宴等刚性需求场景滞后，白酒复苏弹性更高。同时伴随经济活动复苏，企业商务活动逐渐恢复正常，有望加速带动企业团购、商务接待消费场景复苏。2）渠道信心恢复是关键，费用收缩后价盘有望回暖。高端白酒价格目前趋于稳定，次高端及以下产品价格承压主要系供给增加所致，当前价格疲弱并非需求差，而是供给端压力传导至经销商致渠道信心不足所致。渠道经销商库存或维持高位，主因名酒挤压式增长逻辑强化。当下宴席市场复苏确定性强，各家酒企都十分重视对宴席市场的抢占，相应加大费用投放，宴席用酒对价格敏感度高，因此费用政策见效快，但这样会导致价盘承压。后续随着酒企任务追赶压力减轻，费用减少投放，则价盘就能很快恢复。其中区域性白酒价盘会领先恢复，因为区域白酒产品线全，基地市场基本盘稳固、渠道掌控力强。 投资策略：板块已经具备中长期配置价值，龙头公司建议重点关注 短期重点观察宴席市场表现，中长期重点寻找管理能力突出的公司，宴席市场当下最旺，紧盯商务活动恢复节奏。当下区域白酒享受宴席市场基本面夯实，次高端走出底部有边际改善，重点寻找商务活动恢复迹象。首推业绩超预期的区域酒伊力特、古井贡酒、金徽酒，推荐今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：公司-20%-10%0%10%20%30%40%2022-052022-092022-122023-04食品饮料沪深300仅供内部参考，请勿外传 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/食品饮料 处于改善的拐点，信心足、逻辑顺；其次，当下建议重点关注次高端低估值低预期标的：洋河股份、山西汾酒；关注其他优质标的如泸州老窖、贵州茅台、五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。 风险提示：疫情反复及管控政策变动风险、经济下行风险、区域竞争格局恶化风险 仅供内部参考，请勿外传行业专题/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 回顾：白酒业绩韧性凸显，经营指标稳健....................................... 4 1.1. 经营概述：高端酒稳定增长，区域酒体现较强韧性 ......................... 4 1.2. 盈利能力：综合费用同比下行，盈利能力稳中略升 ......................... 6 1.3. 经营质量：销售回款进度正常，现金流边际改善 ........................... 8 2. 展望：场景修复确定性强，中期关注经济复苏.................................. 10 2.1. 短期宴席场景确定性最强，商务场景后续有望恢复 ........................ 10 2.2. 渠道信心恢复是关键，费用收缩后价盘有望回暖 .......................... 12 3. 机构持仓分析：白酒股持仓环比提升，加配明显................................ 14 3.1. 食品饮料整体持仓回升，白酒持仓提升 .................................. 14 3.2. 基金食品饮料重仓股标的共 6 家，头部白酒仍占五席 ...................... 14 3.3. 个股持有基金数分析： 白酒前十占八，仍受机构青睐 ..................... 15 4. 投资策略：板块已经具备中长期配置价值，龙头公司建议重点关注................ 18 5. 风险提示.................................................................. 18 图表目录 图 1. 2021 年以来飞天茅台批价走势（元）........................................ 5 图 2. 2022 年以来非标茅台批价走势（元）........................................ 5 图 3. 2019-2023 年民航、铁路客运量（亿人次）..