广发证券(000776)自营同比大幅反转，驱动营收及净利润显著提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 4 May 2023 广发证券 GF Securities (000776 CH) 2023 年一季报点评：自营同比大幅反转，驱动营收及净利润显著提升 1Q23 Rev&NPAT Rebound Given Strong Proprietary Investment Performance [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb15.34 目标价 Rmb23.31 HTI ESG 3.0-1.6-4.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 BB 义利评级 BBB- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb107.29bn / US$15.49bn 日交易额 (3 个月均值) US$142.38mn 发行股票数目 5,919mn 自由流通股 (%) 38% 1 年股价最高最低值 Rmb20.00-Rmb13.63 注：现价 Rmb15.34 为 2023 年 5 月 3 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.6% -13.8% 4.9% 绝对值（美元） -2.2% -15.7% 0.1% 相对 MSCI China 3.7% -2.5% 12.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 25,132 31,923 36,034 39,226 （+/-） -27% 27% 13% 9% 净利润 7,929 10,070 11,657 13,219 （+/-） -27% 27% 16% 13% 每股收益 (Rmb) 1.04 1.32 1.53 1.73 每股净资产 (Rmb) 14.32 15.54 16.88 18.37 净资产收益率 7.0% 8.1% 8.7% 9.1% 市盈率 15 12 10 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 投资要点：2023 年一季度公司自营收入大幅改善，驱动营收及净利润显著提升。中长期看，公司财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务稳步复苏。目标价 23.31 元，维持“优于大市”评级。  【事件】广发证券 2023 年一季度实现营业收入 64.8 亿元，同比+35.7%；归母净利润 21.6 亿元，同比+65.6%。EPS 0.27 元，ROE 1.87%，同比+0.65pct。公司一季度自营收入大幅改善带动营收及净利润显著提升，但其它业务条线有所承压。  市场低迷，经纪业务持续承压。2023 年一季度公司经纪业务收入 14.5 亿元，同比-12.5%，占营业收入比重 22.3%。我们预计收入下滑主要是由于 2023 年一季度全市场日均股基成交额同比下降以及代销金融产品表现较弱。2023 年一季度全市场日均股基交易额 9633 亿元，同比-10.5%，两融余额 1.6 万亿元，同比-4.0%，较年初+4.3%。  投行业务逐步恢复。2023年一季度公司投行业务收入1.0亿元，同比-32.9%。股权业务承销规模同比+71.7%，债券业务承销规模同比+11.5%。股权主承销规模 35.9 亿元，排名第 14，均为再融资项目。债券主承销规模 396 亿元，排名第 16；其中金融债、公司债、企业债承销规模分别为 199 亿元、114 亿元、22 亿元。IPO 储备项目 12 家，排名第 13，其中两市主板 5 家，北交所 1 家，创业板 5 家，科创板 1 家。  资管收入同比下滑，参控股公募基金利润贡献度高。2023 年一季度公司资管收入 20.9 亿元，同比-10.8%。截止 2022 年末，广发资管管理规模 2712 亿元，同比-45.0%；此外，公司分别持有易方达基金及广发基金 22.65%及 54.53%的股权。2022 年，上述两大基金合计对公司净利润贡献度为 25%。  市场回暖，自营收入大幅提升。2023 年一季度公司投资收益（含公允价值）14.7 亿元，同比扭亏为盈（1Q22 净亏损 11.4 亿元），我们认为主要原因为 2023 年一季度权益市场回暖，万得全 A 上升 6.5%。  维持盈利预测、目标价和投资评级。公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。我们预计公司 2023-2025E 年 EPS 分别为1.32、1.53、1.73 元，BVPS 分别为 15.54、16.88、18.37 元，给予公司 1.5x 2023E PB，对应目标价 23.31 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。 [Table_Author] 孙婷 Ting Sun Vivian Xu ting.sun@htisec.com vivian.w.xu@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume仅供内部参考，请勿外传 4 May 2023 2 [Table_header2] 广发证券 (000776 CH) 维持优于大市 图1 广发证券 2023 年一季度收入结构 资料来源：公司 2023 年一季报，HTI 图2 广发证券 2023 年一季度各业务收入同比变化情况（百万元） 资料来源：公司 2023 年一季报，HTI 经纪, 22%承销, 2%资管, 32%利息, 14%自营, 23%其他, 7%-12.5%-32.9%-10.8%-5.4%-43.6%-1500-1000-500050010001500200025003000经纪承销资管利息自营其他2022Q12023Q1仅供内部参考，请勿外传 4 May 2023 3 [Table_header2] 广发证券 (000776 CH) 维持优于大市 表 1 广发证券盈利预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 34250 25132 31923 3