阶段性业绩承压，看好海外基地发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月01日买 入鼎胜新材（603876.SH）阶段性业绩承压，看好海外基地发展核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦联系人：马可远010-880053120755-81982439liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价36.90 元总市值/流通市值18098/17958 百万元52 周最高价/最低价73.00/25.85 元近 3 个月日均成交额262.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎胜新材（603876.SH）-全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支撑》 ——2022-11-14公司披露 2022 年年报及 2023 年一季报：2022 年全年实现营业收入 216.05亿元，同比增加 18.92%；实现归母净利润 13.82 亿元，同比增加 221.26%；实现扣非后归母净利润 14.36 亿元，同比增加 276.58%；实现经营活动产生的现金流量净额 18.22 亿元，同比增加 160.55%。2023 年一季度单季，公司实现营业收入 45.09 亿元，同比下降 20.17%，环比下降 9.1%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比下降 28.18%，环比下降 55.61%。此外，公司计划每 10 股派发现金股利 8.60 元（含税）。2022 年电池铝箔需求爆发，23Q1 业绩阶段性承压。2022 年公司利润大幅增长主要由于电池铝箔需求旺盛，产品供不应求，加工费随之上行，呈现量价齐升的良好形势。同时包装箔产品大部分出口，22Q2 受到欧洲反倾销等影响加工费大涨，盈利能力也大幅提升。2023Q1，由于电池铝箔下游需求不及预期，公司在年初将加工费小幅下调了 5%，叠加产能利用率不足导致成本较高，单吨净利润下降 1000 元/吨左右。此外，一季度包装箔受到海外去库存的影响，加工费和出货量都有所下降，一季度业绩因此受到影响。看好内蒙基地投产带来的成本下降及公司在海外的布局。公司内蒙基地预计今年电池箔产能可达到 10 万吨/年，成本相较于其他基地有望降低1000 元/吨左右，若内蒙基地满产，能够在一定程度上抵消加工费的下降，保持单吨净利润的稳定。另外，今年公司的一大重点发力方向为海外基地。公司意大利基地原本生产包装箔，拥有 3 万吨/年产能，若转产为电池箔，产能可达到 2 万吨/年。预计公司海外基地今年能够放量4000 吨左右，单吨利润比国内有所增加，建成后将成为目前国内唯一在海外建厂的电池铝箔企业，在布局海外市场方面具有绝对的先发优势。风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑的风险。投资建议：维持“买入”评级。公司为国内电池铝箔龙头企业，在国内市占率保持 50%左右水平。尽管今年受到下游需求不及预期的影响，一季度业绩出现阶段性的承压，但公司积极寻找机会，今年开始重点发力欧洲等海外市场，全年业绩有望受益下游需求回暖、低成本内蒙基地投产以及意大利基地放量。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 14.91/19.48/23.28 亿元，对应PE 为 12.1/9.3/7.8x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)18,16821,60523,07925,45027,821(+/-%)46.2%18.9%6.8%10.3%9.3%净利润(百万元)4301382149319492330(+/-%)-2968.1%221.3%12.8%24.3%19.6%每股收益（元）0.882.823.043.974.75EBITMargin5.3%9.1%8.3%9.4%10.2%净资产收益率（ROE）8.7%21.9%20.8%21.5%21.5%市盈率（PE）41.713.112.19.37.8EV/EBITDA21.413.913.911.810.3市净率（PB）3.642.872.412.011.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司披露 2022 年年报及 2023 年一季报：公司 2022 年全年实现营业收入 216.05亿元，同比增加 18.92%；实现归母净利润 13.82 亿元，同比增加 221.26%；实现扣非后归母净利润 14.36 亿元，同比增加 276.58%；实现经营活动产生的现金流量净额 18.22 亿元，同比增加 160.55%。2023 年一季度单季，公司实现营业收入45.09 亿元，同比下降 20.17%，环比下降 9.1%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比下降 28.18%，环比下降 55.61%。此外，公司计划每 10 股派发现金股利 8.60元（含税）。图1：鼎胜新材营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：鼎胜新材单季营业收入及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：鼎胜新材归母净利润及增速（单位：亿元，%）图4：鼎胜新材单季归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：鼎胜新材毛利率、净利率变化情况（%）图6：鼎胜新材 ROE、ROIC 变化情况（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：鼎胜新材资产负债率（%）图8：鼎胜新材期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2022 年实现铝箔销量 66.1 万吨，电池箔有大幅增长。2022 年全年公司铝箔产品共实现产量 67.5 万吨、销量 66.1 万吨；铝板带产品共实现产量 9.1 万吨、销量9.3 万吨。2022 年起公司报表统计口径发生变化，未披露具体铝箔产品的产销量，我们推测铝箔销量 66 万吨构成为：空调箔 22 万吨、包装箔 31 万吨、电池箔 11万吨、其他产品 2 万吨。2022 年整体产量有所下降主要因为将部分盈利水平较差的空调箔产品转产为高附加值电池铝箔产品，电池箔产品销量同比大幅增加 94%。2022 年电池铝箔需求爆发，23Q1 业绩阶段性承压。2022 年公司利润大幅增长主要由于电池铝箔需求旺盛，产品供不应求，加工费随之上行，呈现量价齐升的良好形势。同时包装箔产品大部分出口，22Q2 受到欧洲反倾销等影响加工费大涨，盈利能力也大幅提升。2023Q1，由于电池铝箔下游需求不及预期，公司在年初将加工费小幅下调了 5%，叠加产能利用率不足导致成本较高，单吨净利润下降 1000元/吨左右。此外，一季度包装箔受到海外去库存的影响，加工费和出货量都有所下降，一季度业绩因此受到影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券