景气度边际好转，一季度盈利大幅改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 景气度边际好转，一季度盈利大幅改善 [Table_StockNameRptType] 华峰化学（002064） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-05-02 e_BaseData] 收盘价（元） 7.20 近 12 个月最高/最低（元） 8.41/6.84 总股本（百万股） 4963 流通股本（百万股） 4952 流通股比例（%） 99.78 总市值（亿元） 357 流通市值（亿元） 357 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 业 绩 环 比 改 善 ， 价 差 修 复 明 显 2023-01-19 2. 盈 利 短 期 承 压 ， 边 际 或 有 改 善 2022-10-25 3.氨纶盈利短期承压，龙头静待景气回暖 2022-08-07 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 4 月 27 日，华峰化学发布 2022 年度报告，实现营业收入 258.84 亿元，同比下降 8.75%；实现归母净利润 28.44 亿元，同比下降64.17%；实现扣非归母净利润 26.77 亿元，同比下降 65.93%；实现基本每股收益 0.58 元/股。其中，第四季度实现营业收入 59.43 亿元，同比下降 19.16%，环比下降 2.62%；实现归母净利润 4.28 亿元，同比下降 76.35%，环比上升 1938.10%；实现扣非归母净利润3.37 亿元，同比下降 81.05%，环比上升 33600%。 同时，华峰化学披露 2023 年第一季度报告，报告期内实现营业收入61.92 亿元，同比下降 15.10%，环比上升 4.19%；实现归母净利润6.31 亿元，同比下降 53.65%，环比上升 47.43%；实现扣非归母净利润 6.10 亿元，同比下降 54.58%，环比上升 81.01%；实现基本每股收益 0.13 元/股。 ⚫ 全年业绩承压，氨纶景气度大幅下行 2022 年营收和归母净利同比下降，公司主要产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液受原材料波动、供给冲击、需求疲软、预期转弱等因素影响，产品盈利水平较上年同期均受到不同程度影响，特别是氨纶行业景气度大幅下行，毛利率同比下降 36.76 个百分点，盈利能力大幅减少。2022 年整体销售毛利率 17.93%，同比下滑 20.77pct；净利率 10.98%，同比下滑 16.99pct。ROE 为 13.14%，同比下滑38.77pct。 价格方面，受供给增加及需求疲弱等因素影响，大部分产品价格表现 不 佳 。 主 要 产 品 氨 纶 / 己 二 酸 全 年 平 均 市 场 价 格 分 别 为44986.3753/11098.6466 元/吨，其中氨纶产品价格较上年同期有较大 幅 度 下 降 ， 下 跌 程 度 超 过 原 材 料 跌 幅 。 同 时 主 要 原 料 纯MDI/PTMEG/ 纯 苯 / 硝 酸 / 己 二 酸 /BDO全 年 平 均 价 格19066.51/28503.7132/7913.99/2379.16/11098.65/19297.18元 /吨，同比-6.17%/-22.53%/+13.81%/-3.13%/+5.12%/-17.97%。 量方面，主要产品化学纤维/化工新材料/基础化工产品销量分别为 247830.78/373185.64/861059.18 吨，同比 14.25%/-2.62%/5.17%；产量分别为 249543.05/578256.15/1023129.48 吨，同比+9.07%/-1.15%/+4.57%，产销量维持稳定。 费用方面，2022Q4 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.67%/1.63%/-0.56%，环比变动-0.05/-0.20/+0.85 pct。三费整体控制-26%-14%-1%12%24%4/227/2210/221/23华峰化学沪深300[Table_CompanyRptType1] 华峰化学（002064） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 良好。 ⚫ 四季度起氨纶开启环比上涨，一季度原材料上涨侵蚀利润 2022 年四季度氨纶价差环比明显修复。根据市场价格测算，2022Q4 公司主要产品氨纶 40D 价格为 36604.62 元/吨，价格同比下降 52.45%，环比上升 2.70%；主要产品价差氨纶-纯 MDI-PTMEG 为 20159.78，环比上升 38.57%。供应端，2022 年四季度无新增氨纶产能投放，供应端压力平稳。成本端，原料 PTMEG 价格为 17347.76 元/吨，四季度均价环比-22.82%，MDI 价格环比-18.20%，原材料价格下跌导致成本端压力减弱。需求端受疫情以及宏观经济环境影响，下游需求疲软，但由于前几个季度下跌幅度较大，企业盈利困难，整体价格下降空间有限，因而成本端的下行使得价差在四季度有显著回暖。 2023 年一季度氨纶需求波动，原料上涨侵蚀利润。2023 年 Q1，公司主要产品氨纶价格为 37040.38 元/吨，环比上升 1.19%；主要原料PTMEG 价格为 20339.29 元/吨，一季度均价环比 17.24%，MDI 价格环比 17.97%；主要产品价差氨纶-纯 MDI-PTMEG 同比下降 25.14%，环比下降 12.01%。随着疫情政策呈现开放趋势，市场预期逐渐提升，下游采购积极性提升，年后价格开启一轮上涨，直至一季度后半段，由于需求恢复不及预期，行业库存高企，且一季度氨纶有新增产能投放，氨纶价格又进入回调。原料端，PTMEG 由于扩能少，呈现供应偏紧的状态，价格小幅上涨，MDI 供应收紧支撑价格，原材料上涨蚕食氨纶盈利。 氨纶行业正经历着新一轮的行业挑战与机遇，短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度逐年提升，行业头部效应明显。2022 年，国内氨纶产能 109.65 万吨，同比增长12.9%，后市新增产能计划仍存，2023 年或仍有供给压力。2023 年全年来看，我们预计氨纶整体价格及盈利中枢将明显高于 2022 年，盈利将有一定修复，但供应端预计仍存在一定压力对弹性造成压制。 ⚫ 四季度己二酸价差走阔，纺服链消费需求复苏 四季度己二酸景气回暖，价差大幅修复。2022 年 Q4，纯苯价格小幅下跌，均价为 6915.14 元/吨，环比下跌 16.71%；己二酸均价为 9865.82元/吨，环比增长 0.59%；己二酸-纯苯-硝酸的平均价差为 2449.67 元/吨，环比增长 11