全球渠道区域品类拓展超预期，线下渠道及家储新品打开成长空间

Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 华宝新能（301327.SZ） 全球渠道区域品类拓展超预期， 线下渠道及家储新品打开成长空间 副标题 投资要点： ➢ 收入增长基本符合预期，前置投入影响阶段盈利能力。2022年实现收入32亿元，同+38%；实现归母净利润2.9亿元，同+3%。为拓展新渠道、新市场、新品类，公司前置投入及盈利能力，全年净利率9.0%（同-3.1pct），费用率中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.0/0.2/0.9pct。 ➢ 欧洲收入增长超预期，提前布局澳洲/韩国等新市场。公司加速推进全球市场开拓，已覆盖全球超30个国家和地区，抢占澳洲、中东非、东南亚、亚太等新兴市场。22年北美收入15亿（同+27%，占47%），亚洲收入8.2亿（同+2%，占比26%），欧洲收入7亿（同+417%，占比22%，快速提升）。 ➢ 光伏板配套率提升明显，自研自产开始贡献正效应。22年便携式储能产品收入24.7亿元，同+34%，毛利率44%（同-6pct，主要由于电芯价格上涨）。便携式太阳能板收入7亿元，同+60%（收入口径配套率提升5pct到29%），毛利率在硅料带动的涨价背景下，仍提升5pct到45%，自研自产比例对盈利能力的贡献开始体现。 ➢ 家储新品牌、快充新品类放量，加大营销投入抢占用户心智。“Jackery电小二”收入30.58亿（同+37%），其中旗舰新品收入3.9亿元。“Geneverse”品牌收入1.45亿（同+88%）。公司在品牌营销层面继续加大投入，夯实品牌领导地位、抢占全球用户心智、强化全球品牌的认知度和美誉度。 ➢ 独立站和线下渠道快速增长，占比提升超预期。由于亚马逊等第三方电商平台费率较高、内卷程度加强，公司前瞻性决策加强独立品牌官网引流、线下零售渠道建设，效果显著。已完成8个全球品牌官网建设，线下进入4000多家零售商渠道（其中Walmart、Costco、Lidl为新增合作）。独立站引流前期投入大，中后期规模优势明显；海外线下KA进店壁垒较高，曝光率更强，有望成为公司未来增长的两大强劲动能。 ➢ 盈利预测及估值：鉴于全球宏观环境、碳酸锂降价等因素，我们下调销量、价格等假设，预计2023-25年收入分别达到65.3/99.0/126.7亿元（前次预测为72.7/ 107.4/_亿元），预计归母净利润分别达到7.2/11.8/18.5亿元（前次预测为9.0/12.8/_亿元），对应当前市值PE为20/12/8倍。调整目标价为224元/股（对应23年PE30倍，前次目标价376元/股），维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：全球消费复苏不及预期，市场竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,315 3,203 6,535 9,902 12,667 增长率 116% 38% 104% 52% 28% 净利润（百万元） 279 287 716 1,182 1,855 增长率 19% 3% 150% 65% 57% EPS（元/股） 2.91 2.99 7.46 12.32 19.32 市盈率（P/E） 50.8 49.5 19.8 12.0 7.7 市净率（P/B） 27.8 2.2 2.0 1.8 1.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 4 月 16 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 147.93 元 目标价格： 223.82 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 96/25 总市值/流通市值（百万元） 14201/3630 每股净资产（元） 66.67 资产负债率（%） 15.17 一年内最高/最低（元） 279/139.44 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dengwei3787@hfzq.com.cn 分析师 游宝来 执业证书编号： S0210523030002 邮箱： ybl3804@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《华宝新能深度：便携式储能全球龙头，产品渠道共筑护城河》2022.9.13 《华宝新能 2022Q3 点评： Q3 业绩超预告中枢，渠道品类区域拓展超预期》2022.10.27 《华宝新能点评： 国内户外运动浪潮蓄势待启，电小二国内渠道布局加速》2022.11.8 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2022-092022-102022-102022-112022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-032023-032023-04华宝新能沪深300一. 业务分析 1.1 整体业绩：收入增长基本符合预期，前置投入影响阶段盈利能力 2022 年实现收入 32 亿元，同比增长 38%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比增长 3%。其中 Q4 实现收入 9.7 亿元，同+26%，环+6%，实现归母净利润 0.3 亿元，同-52%，环-66%。 受原材料涨价、竞争促销影响，全年毛利率 44.3%（同-3.1pct），Q4 毛利率 41%（环-2.9pct）。为拓展新渠道、新市场、新品类，公司前置投入及盈利能力，全年净利率 9.0%（同-3.1pct），费用率中销售/管理/研发费用率同比分别提升 3.0/0.24/0.9pct。Q4 净利率 3.3%（环-7pct），费用率中销售/管理/研发费用率环比分别提升3.0/1.0/2.3pct。 1.2 分地区：欧洲收入增长超预期，提前布局澳洲/韩国等新市场 2022 年境外收入合计 30 亿（同+42%，占 94%，毛利率下降 4pct 到 45%），其中：北美收入 15 亿元（同+27%，占 47%），亚洲收入 8.2 亿（同+2%，占比 26%），图表 1：22Q4 营业收入同+26%，环+6% 图表 2：22Q4 归母净利润同-52%，环-66% 来源：公司公告，华福证券研究所 来源：公司公告，华福证券研究所 图表 3：22Q4 净利率 3.3%，毛利率 41% 图表 4：22Q4 费用率提升