缓慢修复，静待改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：43.45 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 507 流通股本(百万股) 507 市价(元) 43.45 市值(百万元) 22,029 流通市值(百万元) 22,029 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,985 6,883 8,144 9,559 11,112 增长率 yoy% 13% 15% 18% 17% 16% 净利润（百万元） 929 976 1,117 1,334 1,569 增长率 yoy% 15% 5% 14% 19% 18% 每股收益（元） 1.83 1.93 2.20 2.63 3.09 每股现金流量 2.65 3.02 0.86 2.45 3.04 净资产收益率 19% 19% 18% 18% 18% P/E 23.7 22.6 19.7 16.5 14.0 P/B 4.6 4.2 3.5 3.0 2.5 备注：股价选取 2023 年 4 月 25 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年一季报。2023 年一季度，公司实现营业总收入 13.4 亿元，同比-6.7%；归母净利润 1.8 亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同比-21.7%。  动销仍有压力，成本涨幅超预期。2023 年一季度，公司实现营业总收入 13.4 亿元，同比-6.7%，预计主要系：（1）每日坚果产品定位偏中高端，受经济恢复影响，坚果产品增速有所放缓；（3）渠道变革使得公司传统渠道遭遇分流。2023 年一季度，公司毛利率 28.52%，同比-2.34pcts，环比-6.07pct，预计主要系新财年瓜子原材料涨幅超预期。费用方面，2023 年一季度，公司销售/管理/研发/财务率分别同比+1.44pcts/+0.79pcts/+0.93pcts/-1.62pcts；预计主要原因系：（1）动销偏弱加大促销力度；（2）股权激励费用拉高管理费用率。综上，2023 年一季度，公司归母净利率为 13.32%，同比-1.19pcts。  新场景新渠道持续拓展，23 年有望逐季改善。（1）公司持续推进渠道精耕战略，渠道数字化平台掌控终端网点数量超 20 万家。（2）新渠道进行突破，如与茶饮渠道合作的水蜜桃味瓜子、餐饮渠道合作的咖啡瓜子、孜然烧烤味瓜子、山楂陈皮味瓜子等，进入山姆会员店的海盐冰奶瓜子、缤纷瓜子，与零食量贩店合作薯条等产品。（3）抖音、盒马等新渠道不断突破。（4）海外市场深耕泰国市场，越南市场开发新渠道，老挝、马来西亚等市场不断突破。  盈利预测：根据一季报，考虑需求修复缓慢与成本涨幅超预期，我们预计公司 23-25年营收分别为 81.44/95.59/111.12 亿元（前次为 82.59/99.35/119.59 亿元），净利润分别为 11.17/13.34/15.69 亿元（前次为 12.16/14.79/17.86 亿元）。维持“买入”评级。  风险提示：疫情影响超预期、原材料价格波动、食品安全事件。 缓慢修复，静待改善 洽洽食品（002557.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：洽洽食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3,0752,9413,9125,247营业收入6,8838,1449,55911,112应收票据45000营业成本4,6835,6136,5557,581应收账款412406405440税金及附加58728397预付账款428498114销售费用7018149561,111存货9852,0212,3272,653管理费用342375430489合同资产0000研发费用54637486其他流动资产1,7111,6691,6831,699财务费用-12-34-49-55流动资产合计6,2697,1218,42510,152信用减值损失-6-6-6-6其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资163163163163公允价值变动收益58108固定资产1,3591,4241,4811,572投资收益54434447在建工程25125175125其他收益11111111无形资产268244223204营业利润1,1211,2981,5681,862其他非流动资产464464464464营业外收入105104105105非流动资产合计2,2782,4202,5062,527营业外支出5555资产合计8,5479,54110,93012,680利润总额1,2211,3971,6681,962短期借款230000所得税243277331390应付票据67100117128净利润9781,1201,3371,572应付账款5638489571,116少数股东损益2334预收款项0862537归属母公司净利润9761,1171,3341,568合同负债224242933NOPLAT9691,0921,2971,528其他应付款157157157157EPS（按最新股本摊薄）1.932.202.633.09一年内到期的非流动负债5555其他流动负债614692776868主要财务比率流动负债合计1,8611,9122,0662,344会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券1,3011,3011,3011,301营业收入增长率15.0%18.3%17.4%16.2%其他非流动负债114114114114EBIT增长率10.3%12.7%18.8%17.8%非流动负债合计1,4151,4151,4151,415归母公司净利润增长率5.1%14.4%19.4%17.6%负债合计3,2763,3273,4813,759获利能力归属母公司所有者权益5,2696,2087,4408,908毛利率32.0%31.1%31.4%31.8%少数股东权益36913净利率14.2%13.7%14.0%14.2%所有者权益合计5,2716,2147,4498,920ROE18.5%18.0%17.9%17.6%负债和股东