往者不谏，来者可追

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：67.85 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 100 流通股本(百万股) 27 市价(元) 67.85 市值(百万元) 6,785 流通市值(百万元) 1,798 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 765 798 1,130 1,493 1,910 增长率 yoy% 23% 4% 42% 32% 28% 净利润（百万元） 133 143 210 277 348 增长率 yoy% 6% 8% 47% 32% 26% 每股收益（元） 1.33 1.43 2.10 2.77 3.48 每股现金流量 1.28 1.57 1.78 2.55 3.21 净资产收益率 11% 12% 15% 17% 17% P/E 51.2 47.4 32.2 24.5 19.5 P/B 5.8 5.6 4.8 4.1 3.4 备注：股价选取 2023 年 4 月 25 日收盘价 投资要点  事件一：公司发布 2022 年年报。2022 年，公司实现营收 7.98 亿元，同比+4.40%；归母净利润 1.43 亿元，同比+7.95%；扣非归母净利润 1.29 亿元，同比+4.98%。2022 年四季度，公司实现营收 1.91 亿元，同比-1.67%；归母净利润 0.33 亿元，同比+8.98%；扣非归母净利润 0.29 亿元，同比+4.56%。  事件二：公司发布 2023 年一季报。2023 年一季度，公司实现营收 2.02 亿元，同比+8.61%；归母净利润 0.36 亿元，同比-0.17%；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+13.41%。  开店速度稳健，新渠道逐步推进。分产品看，2022 年，公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类分别实现营收 3.35/1.24/0.55/0.14/1.13/1.03 亿元，同比-5.78%/+18.14%/-5.23%/-6.40%/+14.53%/+6.95%。2023 年一季度，公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类分别实现营收 7854.35/3063.59/1485.23/418.92/3051.14/2791.35 万元，同比+7.18%/+13.39%/+12.77%/+4.74%/+10.46%/-5.34%，预计主要系：（1）居民购买力与牛、猪、鸡鸭肉相对价格变化影响肉类消费结构；（2）公司法风羊排、烤鱼等大单品持续推广。分渠道看，2022 年，公司加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他渠道/电商渠道分别实现营收 4.26/1.27/2.17/0.11/0.08 亿元，同比+22.71%/-2.71%/-10.80%/-40.29%/-47.05%；2023 年一季度，公司加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他渠道/电商渠道分别实现营收 10827.37/2796.98/5187.02/433.15/100.28 万元，同比+5.45%/+7.91%/-3.11%/+6.14%/+5.98%/-50.67%，商超渠道实现营收 607.42 万元；预计主要系：（1）公司农贸市场开店稳步推进；（2）餐饮端 22 年酒店和连锁餐饮客户均受疫情影响严重，23 年缓慢修复；（3）公司新增商超团队负责商超渠道业务拓展并在一些 KA渠道实现突破。分地区看，2022 年，公司华东/华中/华北/华南/西南分别实现营收 7.48/0.23/0.08/0.01/0.07 亿元，同比+3.42%/+53.26%/+6.57%/+271.61%/-1.86%；2023 年一季度，公司华东/华中/华北/华南/西南分别实现营收 18951.03/533.2/193.18/22.27/246.68 万元，同比+7.79%/16.32%/32.70%/17.52%/31.11%；主要市场华东区域受疫情影响严重，需求恢复较慢。开店方面，2022 年，公司净开加盟店/经销店/批发客户 376/133/61 家至 1695/705/442 家；2023 年一季度，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户 42/21/4/15 家至 1733/698/41/452 家,开店速度较稳健，批发与商超逐步推进。  毛利率如期提升，净利率受投资收益扰动。22Q4，公司毛利率同比提升 1.32pct至 23.71%，23Q1 公司毛利率同比提升 1.39pct 至 26.20%，预计主要系：（1）牛肉价格高位回落且公司锁价相对成功；（2）家禽、猪肉等毛利率较高的品类占比提升；（3）伴随商超等渠道开拓，高毛利的 2C 产品占比提升。22Q4，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比+1.79/+0.55/+0.00/-1.88pct 至 4.44%/4.86%/0.39%/-3.65%；23Q1 公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比+0.21/+ 往者不谏，来者可追 味知香（605089.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 0.83/+0.08/+0.19pct 至 4.31%/4.59%/0.51%/-1.40%；预计主要系：（1）公司扩充销售队伍；（2）公司新开拓商超等高费率渠道；（3）牛肉价格回落叠加需求缓慢修复公司加大促销政策。综上，22Q4，公司净利率同比提升 1.68pct 至 17.15%。23Q1，受到投资收益等非经常性损益较同期下降较大的影响，公司净利率同比下降 1.55pct 至 17.62%。  背靠朝阳赛道，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在产品方面具备先发优势和在渠道方面具备独占性。生产端来看，伴随新增 5 万吨产能陆续投产以及新品研发，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端，公司积极推进多渠道布局。C 端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，街边店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作；B 端方面，销售团队持续扩充，批发渠道深耕，团餐、小餐饮有望贡献新增量。  投资建议：维持“买入”评级。根据一季报，考虑需求修复、渠道开拓与原材料价格波动影响，我们预计公司23-25年营业收入分别为11.30