邮储银行23年1季报点评：营收好于预期，资产质量保持优异

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 邮储银行 601658.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 手续费支撑营收增长好于预期，盈利保持平稳。1Q23 邮储银行营收、归母净利润分别同比+3.5%/+5.2%（vs+5.1%/11.9%，22A），增速较 22 年年报均有所下滑，与行业整体趋势相符，但营收端收窄的幅度好于我们的预期，预计仍处于同业领先水平。拆分来看，1Q23 公司净利息收入同比+1.0%（vs+1.6%，22A），主要是受到息差收窄影响；手续费及佣金净收入同比+27.5%，较年报基本持平，继续保持在较高水平；1Q23 其他非息同比-2.6%，主要是受到投资收益和汇兑损益的影响。成本端，业务管理费同比+11.8%，预计主要和存款高增、储蓄代理费增加有关；1Q23信用减值损失同比-25.7%，拨备适度释放对盈利增长起到一定支撑作用。 ⚫ 净息差环比收窄，信贷投放积极。公司 1Q23 净息差为 2.09%（vs2.20%，22A），降幅有所走扩，与行业整体趋势相符，预计主要受到年初重定价影响。展望而言，23 年息差收窄的压力仍然存在，但相比于其他大行，邮储目前存贷比仍处在较低水平，未来资产端有较大的提升空间，随着经济复苏、信贷需求改善，预计公司在息差趋势上表现有望优于同业。规模方面，截至 1 季度末，公司贷款同比+12.0%（vs+11.7%，22A），拆分来看，对公贷款投放提速，1Q23 新增 2783 亿，同比多增 681 亿，零售贷款亦有所恢复，1Q23 新增 1664 亿，同比多增 269 亿。负债端，存款表现平稳，截至 1 季度末，同比+11.1%（vs12.0%，22A）。 ⚫ 资产质量保持优异，拨备维持高位。截至 1 季度末，公司不良率、关注率分别为0.82%/0.55%，分别环比-2BP/-1BP，逾期率为 0.95%，环比持平；公司 1 季度不良生成率为 0.76%，较 22 年全年下降 6BP，继续保持在较低水平。整体来看，公司资产质量表现保持稳健，静态指标预计整体仍处于同业较优水平。拨备方面，公司 1 季度末拨备覆盖率为 381.1%，环比下降 4.4pct，拨贷比为 3.13%，环比下降13BP，拨备反哺利润的同时，继续维持着充裕水平； ⚫ 我们维持此前预测，预计公司 23-25 年 BVPS 分别为 8.08/8.80/9.64 元。可比公司 23年 PB 平均值为 0.58 倍，考虑到公司在负债端和资产质量优势，以及资产端的业务潜力，给予 30%估值溢价，对应 23 年 PB 为 0.76 倍，目标价 6.11 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 经济下行超预期；房地产流动性风险蔓延；金融监管力度抬升超预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 318,762 334,956 362,335 402,697 447,648 同比增长(%) 11.4% 5.1% 8.2% 11.1% 11.2% 营业利润(百万元) 81,405 91,184 104,402 118,876 134,619 同比增长(%) 19.8% 12.0% 14.5% 13.9% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 76,170 85,224 97,573 111,095 125,802 同比增长(%) 18.6% 11.9% 14.5% 13.9% 13.2% 每股收益（元） 0.62 0.72 0.98 1.12 1.27 总资产收益率(%) 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 净资产收益率(%) 11.9% 11.9% 11.0% 11.3% 11.9% 市盈率 8.87 7.64 5.59 4.91 4.34 市净率 0.86 0.80 0.68 0.62 0.57 P/PPOP 4.26 4.31 3.87 3.47 3.12 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月27日） 5.5 元 目标价格 6.11 元 52 周最高价/最低价 5.64/3.84 元 总股本/流通 A 股（万股） 9,916,108/3,113,063 A 股市值（百万元） 545,386 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2023 年 04 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.78 19.39 12.14 8.46 相对表现 5.81 19.99 16.76 6.08 沪深 300 -3.03 -0.6 -4.62 2.38 武凯祥 wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 业绩增速继续领跑，定增助力长远发展：——邮储银行 22 年报点评 2023-03-31 基本面表现稳健，定增助力长远发展：——邮储银行 3 季报点评 2022-10-27 信贷延续强劲增势，资产质量维持优异：——邮储银行 2022 年中报点评 2022-08-23 营收好于预期，资产质量保持优异 ——邮储银行 23 年 1 季报点评 买入（维持） 邮储银行季报点评 —— 营收好于预期，资产质量保持优异 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：公司盈利预测结果与目标价 单位：元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.85 0.98 1.12 1.27 BVPS 6.90 8.08 8.80 9.64 前收盘价 5.50 前收盘价对应 PE 6.47 倍 5.59 倍 4.91 倍 4.34 倍 前收盘价对应 PB 0.80 倍 0.68 倍 0.62 倍 0.57 倍 每股股利 0.28 0.32 0.36 0.41 股息率 5.03% 5.83% 6.63% 7.51% 目标价-相对估值 6.11 目标价对应 PE 7.18 倍 6.21 倍 5.45 倍 4.81 倍 目标价对应 PB 0.88 倍 0.76 倍 0.69 倍 0.63 倍 数据来源：Wind，东方证券研究所，截至 2023 年 4 月 27 日收盘 表 2：可比公司估值表 最新价格 每股净资产（元） 市净率 一致预期净利润增速 23/4/27 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2024E 601398.SH 工商银行 4.75 8.81 9.72 10.57 0.54 0.49 0.45 5.4% 601939.SH 建设银行 6.32 10.87 11.76 12.87 0.58 0.54 0.49 6.7% 601288.SH 农业银行 3.42 6.37 7.77 8.34