2022年年报-2023年一季报点评：23Q1硅片盈利承压，新技术放量在即

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 隆基绿能（601012） 2022 年年报&2023 年一季报点评：23Q1 硅片盈利承压，新技术放量在即 2023 年 04 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.97 一年最低/最高价 34.70/80.17 市净率(倍) 4.18 流通 A 股市值(百万元) 272,581.77 总市值(百万元) 272,706.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.61 资产负债率(%,LF) 54.18 总股本(百万股) 7,581.51 流通 A 股(百万股) 7,578.03 相关研究 《隆基绿能(601012)：2022 年业绩预告点评：龙头出货持续高增，23 年盈利坚挺！》 2023-01-20 《隆基绿能(601012)：2022 年三季度点评：在手订单创历史新高，新技术快速推进》 2022-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 128,998 156,142 195,500 221,013 同比 60% 21% 25% 13% 归属母公司净利润（百万元） 14,812 18,515 22,840 27,611 同比 63% 25% 23% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.95 2.44 3.01 3.64 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.41 14.73 11.94 9.88 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年营收 1290.0 亿元，同增 60.0%；归母净利 148.1 亿元，同增 63.0%；2022Q4 营收 419.6 亿元，同增72.0%，环增 14.6%；归母净利 38.4 亿元，同增 150.7%，环降 14.7%。2022 年毛利率 15.38%，同比-4.5pct，2022Q4 毛利率 13.9%，同比-3.8pct，环比-0.2pct。2023Q1 营收 283.2 亿元，同增 52.4%，环降 32.5%；归母净利 36.4 亿元，同增36.55%，环降 5.2%。2023Q1 毛利率为 17.9%，同降 3.4pct，环增 4.05pct。2023Q1业绩略低于市场预期。 ◼ 23Q1 硅片盈利承压、23Q2 将迎量利双升。2022 年公司硅片出货 85GW，同增21%，其中 2022Q4 出货 23GW，环比持平略增，单瓦净利约 7 分/W。2022 年组件出货约 46.7GW，同增 21%，其中 2022Q4 出货约 14GW，同增 20%/环增8%；组件净利 0.15 元/W，其中美国出货 400MW，单瓦净利 5 毛带动盈利提升。2023Q1 硅片出货约 24GW，受低价订单影响，我们测算单瓦盈利约 5 分/W，我们预计 2023Q2 将修复至 1 毛/W+；2023Q1 组件出货约 12.5GW，受益在手高价订单，我们测算单瓦净利约 0.18 元/W，盈利稳定提升，2023Q2 随行业排产提升，我们预计出货将达 16~18GW。全年看，我们预计公司硅片出货130GW，同增 50%+；组件出货 80GW+，同增 70%+。 ◼ 研发投入持续加大、新技术放量在即。2022 年研发投入 71.4 亿，营收占比 5.5%，自主研发 HJT 转换效率创世界纪录 26.8%，HPBC 量产效率超 25%。HPBC 技术我们预计 2023H1 将形成西咸 29GW+泰州 4GW 产能，2023 全年出货 20-25GW，针对高端分布式市场，溢价约 3 美分。鄂尔多斯 30GW TOPCon 针对地面电站市场，我们预计 2023Q3 开始投产，到年底超 20GW 产能。同时，公司在西咸投建年产 100GW 切片及 50GW 电池项目，我们预计将于 2024Q3 首线投产，2025 年底达产。我们预计 2023 年底硅片-电池-组件产能将达190GW/110GW/130GW，产能持续扩张，规模优势将持续显现。 ◼ 在手订单高企，经营性现金流净额创新高：公司 2023Q1 合同负债 156 亿，同增 73%，随硅料逐步投产降价，组件业务持续受益。2022 年公司经营性现金流净额 243.7 亿元，创历史新高，造血能力持续加强。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于光伏行业竞争加剧，我们略微下调公司 2023-2024年盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利润 185/228/276 亿元（前值为191/230 亿元)，同比+25%/+23%/+21%。基于公司光伏一体化组件龙头地位，我们给予公司 2023 年 20xPE，目标价 48.8 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 -24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%46%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26隆基绿能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 图表目录 图 1： 2022 年营业收入 1289.98 亿元，同比+60.03%（亿元，%） ................................................. 3 图 2： 2022 年归母净利润 148.12 亿元，同比+63.02%（亿元，%） ............................................... 3 图 3： 2023Q1 营业收入 283.2 亿元，同比+52.35%（亿元，%） .................................................... 4 图 4： 2023Q1 归母净利润 36.4 亿元，同比+36.55%（亿元，%） .................................................. 4 图 5： 2022 年毛利率、净利率分别为 15.38%、11.48%（%） ......................................................... 4 图 6： 2023Q1 毛利率、净利率分别为 17.91%、12.84%（%） ........................................................ 4 图